23Q1归母净利润环比-29%，看禽苗景气回暖、宠物板块拓展

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瑞普生物（300119.SZ）的2022年度报告及2023年第一季度报告显示，公司在过去一年的业绩受到了养殖业行情整体低迷的影响，尤其是2022年末以来猪肉价格的下跌导致了业绩的显著下滑。具体来说，2022年公司实现营业收入20.84亿元，同比增长3.84%，归属于母公司所有者的净利润为3.47亿元，同比下降16.01%。

核心业务方面，禽用生物制品收入为8.96亿元，占总收入的43%，毛利率提高了0.75个百分点至62.95%；原料药及制剂业务收入为9.75亿元，占总收入的47%，但毛利率下降了4.56个百分点至37.85%。这一情况反映了公司在不同业务线上的盈利能力存在差异，部分业务在特定时期面临挑战。

展望未来，畜禽板块的景气度有望回升。疫苗业务方面，随着国内父母代供给拐点的出现，白鸡有望在年内进入景气周期。瑞普生物作为国内禽苗龙头，其重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗已获得兽药产品批准文号，预计在禽苗业务回暖以及政府采购退出的情况下，公司将受益于与优质规模客户的合作，实现量利较快增长。此外，公司猪苗业务正在加速拓展，2023年一季度收入同比增长52%，有望在中期景气周期中持续增长。

化药业务方面，虽然短期内受到原料药价格触及行业成本线以及投产初期高摊销的影响，导致量利表现承压，但随着畜禽养殖景气度的恢复和产能利用率的提升，预计量利表现将逐步改善。

宠物板块在2022年实现了约5000万元的收入，预计将成为公司新的业绩增长点。公司已经构建了一个全面的宠物医药产品矩阵，覆盖多种疾病治疗领域，2023年一季度宠物板块维持了100%以上的同比增长速度，产品线的丰富和渠道的扩展有望推动核心单品的销量增长。

风险方面，公司需关注养殖过程中可能出现的不可控疫情以及疫苗批签发进度不及预期的风险。

投资建议方面，维持对公司“买入”评级。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.2亿、6.1亿和5.1亿，对应每股收益为0.90元、1.30元和1.09元，对应当前股价的市盈率为24.0倍、16.5倍和19.8倍。