利润率水平改善明显，产品及品牌结构不断优化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月30日 公司研究 利润率水平改善明显，产品及品牌结构不断优化 ——银座股份（600858.SH）2023年一季报点评 增持（维持） 公司1Q2023营收同比减少5.18%，归母净利润同比增长62.32% 4月28日，公司公布2023年一季报：1Q2023实现营业收入16.42亿元，同比减少5.18%，实现归母净利润0.93亿元，折合成全面摊薄EPS为0.18元，同比增长62.32%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长94.93%。 公司1Q2023综合毛利率上升2.80个百分点，期间费用率下降0.10个百分点 1Q2023公司综合毛利率为39.61%，同比上升2.80个百分点。 1Q2023公司期间费用率为29.24%，同比下降0.10个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.69%/2.98%/4.38%/0.20%，同比分别变化+0.23/ +0.20/-0.73/+0.20个百分点。 利润率水平改善明显，产品及品牌结构不断优化 1Q2023公司新开一家门店，2023年4月公司关闭一家门店，2023年5月预计新开一家门店。1Q2023年公司收入同比有所下滑，但是利润有较好的同比提升，分业态看，公司旗下购物中心恢复程度最好，1Q2023购物中心收入同比增长1.32%，毛利率同比提升1.31个百分点。主要是由于公司2022年积极调整产品结构，提升旗下各业态毛利率水平，同时控制费用降本增效，进一步提升公司利润率水平。 2022年公司超市业务通过整合供应链及大单品研发订单等方式，加大预制菜引进、营销，并依托线下门店自营加工，推出即烹即食等商品，购百业务加大国际精品、化妆等高端优质品牌配置，引入多家山东首店、城市旗舰店，强化首店效应，同时加大餐饮、娱乐、亲子等配套类品牌引入。在费用控制，公司加强刚性预算管理和费用管控，同时推进数字化转型升级，加强财务自动对账平台、资产管理等信息化管理系统自主研发建设，升级费用网上报销系统，上线电子签章系统，从而提升经营管理效率。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司2023年一季度利润表现超我们此前预期，主要是由于公司积极调改，利润率水平持续改善，我们上调对公司2023/2024/2025年EPS的预测76%/87%/ 109%至0.10/ 0.12/0.14元。公司优化产品品牌配置，依托数字系统加强经营管理效率，加大费用控制力度，维持“增持”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,671 5,379 5,662 5,841 5,992 营业收入增长率 4.80% -5.14% 5.25% 3.17% 2.58% 净利润（百万元） 36 -15 51 60 74 净利润增长率 NA -140.06% NA 18.13% 22.43% EPS（元） 0.07 -0.03 0.10 0.12 0.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.56% -0.63% 2.16% 2.48% 2.95% P/E 78 NA 55 47 38 P/B 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-28 当前价：5.40元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.20 总市值(亿元)： 28.08 一年最低/最高(元)： 4.91/6.70 近3月换手率： 79.18% 股价相对走势 -17%-3%12%26%40%04/2207/2210/2201/23银座股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.89 -1.82 2.73 绝对 2.47 -5.92 3.05 资料来源：Wind 相关研报 加大研发投入组建研发中心，积极开展各类营销活动——银座股份（600858.SH）2022年年报点评（2023-03-29） 线下业态升级改造，加速推进线上业务建设——银座股份（600858.SH）2022年三季报点评（2022-10-28） 业绩略低于预期，推进存量门店升级改造——银座股份（600858.SH）2021年年报点评（2022-04-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银座股份（600858.SH） 表1：1Q2023公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（万元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 济南 45,921.57 27.25 -3.39 1.59 潍坊 8,543.95 24.35 -4.99 -0.54 莱芜 3,482.22 30.52 -5.85 -2.11 菏泽 7,511.74 34.05 -5.37 -0.06 聊城 847.97 13.56 16.81 -0.36 临沂 6,366.90 34.36 -11.18 1.57 泰安 12,893.56 28.83 12.01 -2.31 滨州 6,982.58 25.01 -13.5 0.51 东营 15,496.77 30.57 -5.33 0.9 淄博 18,901.05 28.59 -8.67 0.6 德州 4,730.50 13 6.82 -1.91 青岛 1,070.47 10.05 -16.67 -1.58 河北 2,481.80 57.73 -2.9 -0.06 合计 135,231.08 28.31 -4.07 0.43 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：1Q2023公司主营业务分经营业态情况 分经营业态 营业收入（万元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 百货商场 68,677.20 32.19 -5.98 0.13 大型综合超市 56,209.27 20.38 -2.61 0.7 购物中心 10,344.61 45.62 1.32 1.31 合计 135,231.08 28.31 -4.07 0.43 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司1Q2023归母净利润同比增长62.32% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2020 -18690.31 NA -0.36 -17937.77 NA -0.34 -752.53 1Q2021 3298.31 NA 0.06 2294.54 NA 0.04 1003.78 2Q2021 2982.65 NA 0.06 1473.22 NA 0.03 1509.43 3Q2021 -595.19 NA -0.01 -1355.01 NA -0.03 759.82 4Q2021 -2065.74 NA -0.04 -5255.17 NA -0.10 3189.43 1Q2022 5750.40 74.34 0.11 4422.09 92.72 0.09 1328.30 2Q2022 3065.85 2.79 0.06 1166.40 -20.83 0.02 1899.45 3Q2022 1225.05 NA 0.02 986.48 NA 0.02 238.57 4Q2022 -11491.52 NA -0.22 -11427.20 NA -0.22 -64.32 1Q2023 9333.96 62.32 0.18 8619.84 94.93 0.17 714.12 TTM 2133.34 -64.87 0.04 -654.48 NA -0.01 2787.83 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银座股份（600858.SH） 表4：公司1Q2023净利率较上年同期上升2.36个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2020 154793.40 -49.25 37.06 15.89 36.84 -12.07 -12.23 1Q2021 166540.55 27.31 36.74 6.51 31.95 1.98 10.40 2Q2021 133721.23 10.14 45.07 9.69 38.46 2.23 9.12 3Q2021 142739.77 6.41 35.86 -1.78 32.93 -0.42 -0.02 4Q2021 124114.32 -19.82 45.98 8.92 45.45 -1.66 10.41 1Q2022 173212.57 4.01 36.81 0.07 29.35 3.32 1.34 2Q2022 124919.41 -6.58 41.45 -3.63 36.02 2.45 0.22 3Q2022 147791.56 3.54 37.97 2.12 33.48 0.83 1.25 4Q2022 92023.38 -25.86 49.88 3.90 55.07 -12.49 -10.82 1Q2023 164240.83 -5.18 39.61 2.80 29.24 5.68 2.36 TTM 528975.19 -7.81 41.37 0.89 36.52 0.40 -0.65 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q2-2023Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4） -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 20Q220Q421Q221Q422Q222Q4银座股份的单季度营收同比增速（%）银座股份的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 20Q220Q421Q221Q422Q222Q4银座股份的单季度毛利率（%）银座股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银座股份（600858.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,671 5,379 5,662 5,841 5,992 营业成本 3,374 3,204 3,408 3,522 3,613 折旧和摊销 555 538 663 659 656 税金及附加 130 127 142 146 150 销售费用 1,489 1,414 1,484 1,530 1,576 管理费用 254 209 255 260 270 研发费用 0 10 11 12 12 财务费用 337 326 266 246 197 投资收益