业绩符合预期，多技术路线并行

受益于下游高景气，业绩稳定增长：2022年公司实现营业收入60.1亿元，同比+19%；归母净利润10.5亿元，同比+46%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+47%。分产品来看，工艺设备收入49.6亿元，同比+18%，占比83%，自动化配套设备5.8亿元，同比-15%，占比10%，配件4.6亿元，同比+180%，占比8%。2022Q4单季度实现营收17.5亿元，同比+34%，环比+11%；归母净利润2.3亿元，同比+92%，环比-28%。2023Q1单季实现营业收入19.3亿元，同比+42%；归母净利润3.4亿元，同比+23%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+22%。由于TOPCon新签订单多集中于2022年下半年，公司业绩有望迎来高速增长。 23Q1盈利能力略有下滑，看好后续订单结构改善提升盈利能力：2022年公司综合毛利率为25.4%，同比+0.8pct，其中工艺设备毛利率为24.4%，同比-1.9pct，自动化配套设备为13.2%，同比+3.8cpt；净利率为17.4%，同比+3.3pct；期间费用率为5.1%，同比-2.9pct，其中销售费用率为1.8%，同比+0.4pct；管理费用率（含研发）为6.8%，同比+0.1pct；财务费用率为-3.6%，同比-3.5pct。2022Q4毛利率为25.4%，同比+4pct，表现较为平稳；净利率为13.0%，同比+4pct，主要系Q4计提部分存货和应收账款减值准备影响。 2023Q1公司毛利率22.8%，同比-4.4pct，净利率为17.4%，同比-2.6pct； 2023Q1毛利率有所下滑受三方面因素影响：（1）公司承担2022年疫情影响下泵、阀、电源等关键零部件的替换物料费用；（2）第一批批量TOPCon的PE-Poly订单调试成本较高，尚未形成规模效应；（3）2021年底至2022年初部分PERC低毛利率订单影响。我们认为后续低毛利率的PERC收入占比将持续降低，预计2023Q2-Q3将完成PERC尾单验收，高毛利的TOPCon核心设备收入占比提升，叠加规模效应，盈利能力有望逐步提升。 合同负债&存货高增，保障业绩增长：截至2023Q1末，公司合同负债为77.9亿元，同比+132%，存货为87.8亿元，同比+111%，表明公司在手订单大幅增长，保障未来业绩；2023Q1经营活动净现金流为11.3亿元，同比+234.4%，回款情况良好。 多技术路线并行，光伏&半导体双布局：（1）TOPCon快速放量：公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD（复合气相氧化铝淀积炉）等设备已成功交付客户量产运行。我们预计2023年TOPCon扩产有望达到300-400GW，公司作为TOPCon设备龙头，市占率达50%以上，我们预计公司2023全年新签订单有望达到200亿元以上。（2）HJT：公司下属子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上。（3）钙钛矿：公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。（4）半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，获得批量订单；同时针对第三代半导体大功率器件领域，公司在研高温退火炉/氧化炉等。 盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单有望高增，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.1（前值12.6，上调12%）/18.9（前值16.1，上调17%）/27.7亿元，当前股价对应动态PE分别为25/19/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 1.受益于下游高景气，业绩稳定增长 2022年公司实现营业收入60.1亿元，同比+19.0%；归母净利润10.5亿元，同比+45.9%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+47.0%。分产品来看，工艺设备收入49.6亿元，同比+18.2%，占比82.7%，自动化配套设备5.8亿元，同比-15.0%，占比9.7%，配件4.6亿元，同比+179.8%，占比7.7%。 2022Q4单季度实现营收17.5亿元，同比+34.3%，环比+10.9%；归母净利润2.3亿元，同比+91.8%，环比-27.8%。 2023Q1单季实现营业收入19.3亿元，同比+41.7%；归母净利润3.4亿元，同比+23.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+21.6%。由于TOPCon新签订单多集中于2022年下半年，故后续随着设备规模验收，公司业绩有望迎来高速增长。 图1：2022年公司实现营业收入60.1亿元，同比+19% 图2：2022年归母净利润10.5亿元，同比+45.9% 2.23Q1盈利能力略有下滑，看好后续订单结构改善提升盈利能力 2022年公司综合毛利率为25.4%，同比+0.8pct，其中工艺设备毛利率为24.4%，同比-1.9pct，自动化配套设备为13.2%，同比+3.8cpt；净利率为17.4%，同比+3.3pct；期间费用率为5.1%，同比-2.9pct，其中销售费用率为1.8%，同比+0.4pct；管理费用率（含研发）为6.8%，同比+0.1pct；财务费用率为-3.6%，同比-3.5pct。 2022Q4毛利率为25.4%，同比+4pct，环比-0.1pct，表现较为平稳；净利率为13.0%，同比+4pct，环比-7pct，主要系Q4计提部分存货和应收账款减值准备影响。 2023Q1公司毛利率22.8%，同比-4.4pct，净利率为17.4%，同比-2.6pct；2023Q1毛利率有所下滑受三方面因素影响：（1）2022年疫情影响了泵、阀、电源等关键零部件的进口，公司为了保证交期先采购了国产部件，但由于与客户的技术协议要求必须使用国外部件，故最终仍替换为进口部件，该部分成本由公司自己承担；（2）第一批批量TOPCon的PE-Poly订单调试成本较高，尚未形成规模效应；（3）2021年底至2022年初部分PERC低毛利率订单影响。我们认为后续低毛利率的PERC收入占比将持续降低，预计2023Q2-Q3将完成PERC尾单的验收，高毛利的TOPCon核心设备收入占比提升，叠加规模效应，盈利能力有望逐步提升。 图3：2022年公司综合毛利率为25.4%， 净利率为 图4：2022年公司期间费用率为5.1%，同比-2.9pct 3.合同负债&存货高增，保障业绩增长 截至2023Q1末，公司合同负债为77.9亿元，同比+132%，存货为87.8亿元，同比+111%，表明公司在手订单大幅增长，保障未来业绩；2023Q1经营活动净现金流为11.3亿元，同比+234.4%，回款情况良好。 图5：截至2023Q1末公司合同负债为77.9亿元，同比 图6：截至2023Q1末公司存货为87.8亿元，同比+111% 图7：2023Q1经营活动净现金流为11.3亿元，同比+234.4% 4.多技术路线并行，光伏&半导体双布局 （1）TOPCon快速放量：公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD（复合气相氧化铝淀积炉）等设备已成功交付客户量产运行，充分受益TOPCon规模扩产。2023年以来由于TOPCon经济效益明显，传统玩家和新进入者积极扩产，我们预计2023年TOPCon扩产有望达到300-400GW，公司作为TOPCon设备龙头，市占率达50%以上，我们预计公司2023全年新签订单有望达到200亿元以上。 （2）HJT：公司为满足新设备、新材料、新工艺的验证，打造高效HJT技术全流程交钥匙解决方案，下属子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上。 （3）钙钛矿：公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。 （4）半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，获得了批量订单，实现了公司从光伏装备领域向半导体装备领域的战略上拓展；同时针对第三代半导体大功率器件领域，公司也在研发相应的高温退火炉/氧化炉等。 5.盈利预测与投资评级 受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单有望高增，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.1（前值12.6，上调12%）/18.9（前值16.1，上调17%）/27.7亿元，当前股价对应动态PE分别为25/19/13倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。