订单回暖，23年有望实现恢复性增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：31.29 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315895 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 电话：021-20315895 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 895 流通股本(百万股) 668 市价(元) 31.29 市值(亿元) 280 流通市值(亿元) 209 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1295.05 1525.32 1961.51 2513.51 3168.86 增长率yoy% 48.74% 17.78% 28.60% 28.14% 26.07% 净利润（百万元） 554.74 623.74 772.04 979.10 1239.10 增长率yoy% 28.02% 12.44% 23.78% 26.82% 26.55% 每股收益（元） 0.62 0.70 0.86 1.09 1.38 每股现金流量 0.70 0.73 0.83 0.92 1.25 净资产收益率 25.04% 14.74% 15.63% 16.99% 18.21% P/E 50.47 44.89 36.27 28.60 22.60 PEG 1.80 3.61 1.53 1.07 0.85 P/B 12.64 6.62 5.67 4.86 4.11 备注：时间截止2023/4/25 投资要点  事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入4.01亿元，同比增长8.17%；归母净利润1.73亿元，同比增长16.96%；扣非净利润1.49亿元，同比增长8.43%。  业绩基本符合预期，收入确认滞后、Q2起有望加速回暖。2022年Q4各地疫情防控政策收紧导致部分验配需求延后，12月国内大规模的新冠病毒感染也进一步影响了眼视光门诊客流。疫情影响下，2022Q4公司镜片订单显著下滑；2023年1月起，终端需求回暖，镜片订单于3月份恢复正增长，并且实现Q1整体小幅正增长。2023年3月后，全国业务基本恢复正常，订单增长的趋势预计在Q2会延续。公司部分经销渠道镜片订单的销售确认有约一个月滞后性，需要在确认用户适配后才能确认销售收入。我们认为镜片订单作为收入的先行指标，订单持续回暖有望带来Q2收入进一步加速恢复。公司核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段，22年疫情导致部分验配需求有所递延，预计在2023年后疫情时期将会逐渐恢复。  盈利能力保持稳定，非业务性因素影响利润增速。2023Q1公司期间费用率25.9%，其中销售费用率18.8%（+0.7pp）；管理费用率5.7%（-3.4pp）；财务费用率-0.55%。公司盈利能力维持在较高水平，Q1公司毛利率为78.4%（+0.8pp），净利率为49.2%（+5.2pp）。净利润增速高于营业收入增速，主要受非业务性因素影响：1）公司回购2021年首次股权激励计划第一期约28万股，冲回股权激励摊销费用约740万元；2）确认闲置资金理财收益约2820万元、上年同期确认闲置资金理财收益约1040万元，考虑企业所得税后，影响当期净利润约1500万元。  2023年视光终端建设有望进一步深化，核心角塑业务强化领先优势。围绕核心角塑业务，公司2023年将进一步推进新品研发及产能扩张，计划新增4条生产线，年度镜片产能在现有基础上提高20万片。同时，公司计划 2023 年度在新增视光服务终端方面完成 4-5 亿元的投入，扩增视光服务终端的数量和业务规模，进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。  盈利预测与投资建议：考虑到角膜塑形镜行业需求旺盛，公司核心产品未来有望保持较快增长，集采落地及终端建设推进下整体毛利率略有下降，预计2023-2025年公司收入19.62、25.14、31.69亿元，同比增长28.60%、28.14%、26.07%，归母净利润7.72、9.79、12.39亿元，同比增长23.78%、26.82%、26.55%。公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。 订单回暖，23年有望实现恢复性增长 欧普康视(300595)/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年04月25日 [Table_Industry] -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-08欧普康视沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：欧普康视财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3769456655426798营业收入1525196225143169 现金953164324303506营业成本353477643807 应收账款211247334410营业税金及附加13172227 其他应收款576685107营业费用295377478596 预付账款516993117管理费用126165209260 存货124167225283财务费用-7 -15 -27 -41 其他流动资产2374237423742374资产减值损失0000非流动资产1349122112321195公允价值变动收益26212322 长期投资381381381381投资净收益646085100 固定资产202218209188营业利润79998812521583 无形资产22252930营业外收入1111 其他非流动资产745597613596营业外支出4444资产总计5119578767747993利润总额79598512491580流动负债346285301331所得税99122155196 短期借款8888净利润69786210941384 应付账款497992121少数股东损益7390114145 其他流动负债289197202203归属母公司净利润6247729791239非流动负债177109140142EBITDA839101012671587 长期借款0000EPS（元）0.700.861.091.38 其他非流动负债177109140142负债合计523394442474主要财务比率 少数股东权益365456570715会计年度20222023E2024E2025E 股本895895895895成长能力 资本公积1551155115511551营业收入17.8%28.6%28.1%26.1% 留存收益1845249233164358营业利润16.6%23.7%26.7%26.5%归属母公司股东权益4230493857626804归属于母公司净利润12.4%23.8%26.8%26.6%负债和股东权益5119578767747993获利能力毛利率(%)76.9%75.7%74.4%74.5%现金流量表净利率(%)40.9%39.4%39.0%39.1%会计年度20222023E2024E2025EROE(%)14.7%15.6%17.0%18.2%经营活动现金流6527478231123ROIC(%)35.7%42.7%50.5%60.7% 净利润69786210941384偿债能力 折旧摊销48374144资产负债率(%)10.2%6.8%6.5%5.9% 财务费用-7 -15 -27 -41 净负债比率(%)14.22%1.98%1.76%1.65% 投资损失-64 -60 -85 -100 流动比率10.8916.0518.3820.51营运资金变动-89 -91 -172 -149 速动比率10.5315.4617.6419.66 其他经营现金流6714-29 -16 营运能力投资活动现金流-1655 6793110总资产周转率0.380.360.400.43 资本支出129000应收账款周转率8888 长期投资1538000应付账款周转率8.167.437.507.59 其他投资现金流126793110每股指标（元）筹资活动现金流1300-125 -129 -156 每股收益(最新摊薄)0.700.861.091.38 短期借款8000每股经营现金流(最新摊薄)0.730.830.921.25 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)4.735.526.447.60 普通股增加44000估值比率 资本公积增加1502000P/E44.8936.2728.6022.60 其他筹资现金流-254 -125 -129 -156 P/B6.625.674.864.11现金净增加额2976897871076EV/EBITDA31252016单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提