2013年业绩快报点评：14年经营业绩有望实现恢复性增长

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 消费品及服务 - 食品 14年经营业绩有望实现恢复性增长 —洽洽食品（002557）2013年业绩快报点评 2014年2月21日 评级： 买入（上调） [Table_Market] 市场数据 2014年2月20日 当前价格（元） 21.10 52周价格区间（元） 15.29-24.80 总市值（百万） 7131.80 流通市值（百万） 1782.95 总股本（百万股） 338.00 流通股（百万股） 84.50 日均成交额（百万） 38.62 近一月换手（%） 65.25% Beta（2年） 第一大股东 合肥华泰集团股份有限公司 公司网址 http://www.qiaqiafood.com [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -36%-27%-18%-9%0%9%18%2013/22013/52013/82013/11洽洽食品沪深300 [Table_Author] 梁希民 执业证书号：S1030510120001 0755-83199427 liangxm@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，梁希民，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2749.85 2988.59 3431.24 3965.99 净利润 （百万元） 283.15 258.19 331.85 375.21 每股收益（元） 0.84 0.76 0.98 1.11 净利润增长率% 33.0% -8.8% 28.5% 13.1% 每股净资产（元） 7.65 7.71 8.16 8.51 市盈率 24.57 26.94 20.96 18.54 市净率 2.69 2.67 2.52 2.42 EV/EBITDA 15.33 15.73 11.35 9.80 资料来源：世纪证券研究所 [Table_Summary]  13年净利润同比下降9.1%，符合市场预期。13年实现销售收入29.9亿元，归母净利润2.57亿元，分别同比增长8.7%和-9.1%，EPS为0.76元。  公司销售收入增长见底回升。13年1-3季度，公司销售收入分别增长13.9％、0.3％和5.2％，测算四季度销售收入同比增长15%。收入增长主要来自于：3季度产品提价7-8%，产品销售进入旺季、8月份收购洽康合并报表等。上述因素在14年仍将发挥作用。同时14年公司将有新产品投放市场：3-4月啵乐冻的铺货、2季度薯片新品的推出。预计14年的销售收入可望增长15%。  原材料成本下降，14年毛利率可望提升2个百分点。由于新产季葵花籽原材料供应充足，13年4季度均价比最高价（11元/公斤）下降了约20%。预计14年葵花籽原料成本同比下滑5-10%，在产品提价的背景下，毛利率可望恢复到12年的水平，达到30%以上。预计14年公司净利润将实现恢复增长，增长幅度有望超过25%。  盈利预测及投资评级。预计公司2014年-2015年的每股收益为0.98元和1.11元。公司品牌和渠道优势明显，但在新产品开拓方面始终不理想，12年进入的薯片业务低于市场预期，导致市场估值有所下降。13年公司通过并购进入调味品行业，并开始由内生向外延式的拓展，未来若能实现有效并购及资源整合将有利于公司业务的快速扩张。由于公司14年业绩改善较为确定，且3月份大非解禁增强释放动力，提高投资评级由“增持”至“买入”。  风险提示：新产品销售低于市场预期； 原材料成本下降服务低于预期。 2014年2月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1公司主营收入及增长 Figure 2归属于母公司的净利润及增长 05001,0001,5002,0002,5003,000201020112012201309300%10%20%30%主营收入（百万元）同比增长（%） 05010015020025030020102011201220130930-20%0%20%40%60%归属于母公司的净利润(百万元）同比增长（%） 资料来源：公司年报；世纪证券研究所 资料来源：公司年报；世纪证券研究所 Figure 3 公司综合毛利率变化 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010201120122013E2014E2015E25.0%26.0%27.0%28.0%29.0%30.0%31.0%32.0%营业收入营业成本销售毛利率(%) 资料来源：公司年报；世纪证券研究所 Figure 4 主要产品预测 项目(单位：百万元、%) 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 葵花子类 2,152 2,432 2,748 3,078 薯片 209 152 197 256 其他 359 405 486 632 合计 2,720 2,989 3,431 3,966 毛利率 葵花子类 31.3 28.5 31.0 31.0 薯片 31.1 29.0 31.5 31.5 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 合计 31.2 28.6 30.9 30.9 资料来源：WIND；世纪证券研究所 2014年2月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- Figure 5 盈利预测 项目(单位：百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 一、营业利润 营业收入 2,739 2,750 2,989 3,431 3,966 减：营业成本 1,950 1,902 2,134 2,371 2,742 减：营业税金及附加 17 20 27 28 34 减：营业费用 392 352 368 428 492 减：管理费用 145 169 188 214 248 减：财务费用 -49 -59 -28 -24 -19 加：投资净收益 0 -4 14 8 10 加：其他 0 0 0 0 0 营业利润 281 363 312 422 478 二、利润总额 加：营业外收入 13 25 41 31 33 减：营业外支出 5 4 4 5 4 加：其他 0 0 0 0 0 利润总额 290 383 349 449 507 三、净利润 减：所得税 65 88 80 103 116 加：未确认的投资损失 0 0 0 0 0 加：其他 0 0 0 0 0 净利润 224 295 269 346 391 四、归属于母公司所有者净利润 减：少数股东损益 11 12 11 14 16 加：其他 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 213 283 258 332 375 五、股利分配 总股本 260 338 338 338 338 EPS(摊薄、元) 0.63 0.84 0.76 0.98 1.11 资料来源：WIND；世纪证券研究所 2014年2月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO.