全球通信解决方案领军者，技术赋能连接共享新增长

坚定三步走战略目标，搭建全球领先流量共享平台。公司作为全球领先的移动数据流量共享市场的开创者，致力于将共享经济模式引入电信行业，打造全球数据流量共享市场。阶段一：深耕全球流量市场，国际及本地数据连接服务业务（UCL1.0&2.0）将持续增长。公司率先推出5G漫游解决方案，基于优克联创新的云卡和超级连接技术（HyperConn），能够帮助客户通过单一运营商的接入点连接全球所有可用网络。受益于独特云卡及HyperConn技术的成功，公司在数据流量市场渗透率超20%。现有运营商提供的流量及转售服务已满足约80%的网络需求，经测算，公司用技术创新的商业模式将触达约2,349-3,524亿美元的全球本地数据通信服务行业市场空间，提供更加快速、稳定、全覆盖的解决方案。阶段二：基于成熟的HyperConn技术及渠道建设，公司在IoT及AR/VR、自动驾驶等新兴领域具备快速转换能力，加快5G云时代的到来。目前，公司已在工业路由器、安防等领域开展IoT业务合作，提高客户数据连接体验。公司将保持稳定的渗透率持续发展，对应全球物联网市场规模持续增长，我们预计公司2027年在物联网领域可触达的数据服务市场空间将达966亿美元。阶段三：积极打造全方位通信网络共享市场 ，构建空天地一体的万物互联平台 。公司未来将以UCL1.0和2.0为基础，以数据服务为媒介，拓展区块链技术构建全球数据流量共享平台，吸引更多下游市场玩家快速入局。我们认为公司未来业务具备稀缺行业beta属性，长期看好公司发展。 SaaS/PaaS平台支撑总体业务发展，云技术商业模式逐步完善。公司SaaS/PaaS平台不仅为用户提供零漫游移动数据服务，同时可以整合流量/终端及应用开发等供应商资源，为终端用户动态分配，提升用户体验。 此外，公司通过该平台可以将闲置流量再次分配利用，有助于公司大幅降低边际成本，从而创造闲置流量增量收入。 自研技术水平领先 ， 打造安全稳定连接系统 。公司独立研发的HyperConn超级连接技术的特性包括跨越物理介质、跨越SIM形态、跨越运营商、跨越国家、跨越层级的“5个跨越”，让用户可以不受限制，在全世界范围内随时随地自由连接至最优网络。同时，在防拥塞、网络覆盖、高带宽、低时延、高速度等方面通过专有技术进行保障，从而改 善端到端的体验效果。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2023-2025年归母净利润为3.6/6.9/10.0百万美元，对应2023-2025年EPS分别为0.1/0.2/0.3美元，当前股价对应公司2023-2025年PS估值分别为1.6/1.2/1.0倍（每份ADS代表发行人的10股A类普通股）。随着全球数据连接需求的大幅提升，公司SaaS/PaaS业务持续发力，我们看好优克联未来业绩发展。 通过与同行业国际领先企业进行横向估值对比，我们认为目前优克联仍处于高速发展阶段，市场一般给予较高估值溢价。我们给予公司2023年4倍PS估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务运行面临中断与限制风险；行业竞争激烈风险；公司股票有可能不满足纳斯达克持续上市风险；移动数据监管政策变化对公司经营影响风险。 1.创建全球领先的移动数据流量共享市场，跻身无线电信行 业领军者 开创移动数据流量共享先河，实现共享经济商业模式。公司的产品和服务为移动数据用户、手机和智能硬件公司、移动虚拟网络运营商（MVNO）和移动网络运营商（MNO）提供了独特的价值主张。公司利用其创新的云卡技术和架构，重新定义移动数据连接体验，允许用户访问其市场上网络运营商共享的移动数据流量限额，同时提供可靠的连接、高速和有竞争力的定价。 图表1：公司发展历程 1.1核心团队经验丰富，助力公司创新进步 股权结构清晰稳定，助力公司持续稳定发展。截至2023年2月，公司前四大股东为陈朝晖、彭智平、Entities affiliated with Cash Capital和Entities Affiliated with Haitong。 其中，陈朝晖，彭智平为公司实际持股人，合计持股38.5%，公司持股比例较为集中，股权结构稳定。 图表2：优克联股权结构（截止2022年12月31日） 核心团队行业及管理经验丰富，有助于公司战略目标实现。公司高管组织结构全面，能够从多层面、多角度为公司整体经营水平、战略规划、技术研发及管理决策等方面提供强有力的支撑。公司核心骨干团队均具备专业加管理的复合背景，对计算机，通信工程等领域研究深刻，有效促进公司各技术产品迭代，推动云卡技术、超级连接技术（HyperConn）、SaaS/PaaS平台的打造发展。截至2022年12月31日，公司共拥有175项专利，其中130项已获批准，45项待批准。 图表3：优克联现任高管成员背景概况 1.2持续提升业务能力，努力打造共享生态 优克联作为电信业共享经济商业模式的先驱者，利用创新的云卡技术和架构，允许用户访问平台上网络运营商共享的移动数据流量池，推进公司业务不断更新迭代，主要分为三个发展阶段。 UCL1.0—国际数据连接服务：通过租赁与销售自主研发的GlocalMe品牌随身Wi-Fi等设备，为全球用户提供漫游移动数据连接服务。同时，公司开发了基于远程SIM连接的专有云卡技术，SIM卡不再是嵌入到移动终端中，而是远程连接到云上，提供更加迅速、覆盖更广的服务。优克联于2022年推出了新款5G便携式产品Numen Air。该产品是全球首款采用HyperConn的5G云卡便携式Wi-Fi设备，能够随时为用户提供5G数据连接，同时支持16台设备保持在线。 图表4：部分优克联1.0业务客户 UCL2.0—本地数据连接服务：uCloudlink 2.0模式旨在为单个国家或地区的不同MNOs的本地用户提供用户所在国家和地域内的数据连接服务。当一个终端的MNO在某个位置没有覆盖时，可为其分配另一张SIM卡；当多个MNO覆盖同一位置时，系统可以分配一张数据费用更便宜或更高网络质量的SIM卡 。 公司创新的HyperConn技术有助于uCloudlink 2.0业务的进一步发展和增长，目前已被跨国公司和具有巨大增长潜力的各个行业的商业伙伴广泛接受。优克联的超级连接技术HyperConn可降低切换移动网络的时间至毫秒级，保证网络连接质量时刻处于最佳状态，使连接质量始终保持稳定，并与如车联网、自动驾驶、货运、铁路运输和其他车载设备等物联网（IoT）行业应用的巨大需求高度兼容。除此之外，AR/VR和云计算等下游应用，也成为优克联扩大业务合作的重点领域。在当下5G的基础建设阶段，优克联“云卡技术”将加快5G云时代的到来。 图表5：HyperConn技术图例 UCL 3.0—完整共享：加速全球流量共享平台建设，实现运营商、用户之间更自由的流量共享和流量交易。基于现有SaaS/PaaS平台为用户提供零漫游移动数据服务，通过该平台整合流量供应商、终端供应商、以及应用开发商的相关资源，动态分配给终端用户使用，以提升用户体验和网络资源利用率。优克联SaaS/PaaS平台现已支持超过25万用户同时在线，已集中托管140+国家与地区的SIM卡的资源，平台保持开放，且支持API接口。 图表6：优克联三大业务布局 坚定三步走战略目标，搭建全球领先流量共享平台。随着UCL 1.0业务的恢复和UCL2.0业务的发展，公司预计最终将覆盖全球运营商的所有可用网络，并最终建立覆盖全球的数据流量共享平台（Full Marketplace）。 阶段一：深耕全球流量市场，覆盖潜在市场空间。Forst& Sullivan的调研数据显示，全球本地移动数据通信服务行业的总收入将在2023年增长至1.17万亿美元。 虽然现有运营商提供的流量及转售服务已满足约80%的网络需求，但是优克联独特的云卡和HyperConn技术将获取独家的市场份额空间，覆盖传统运营商存在的20%-30%时间空间的服务盲区。经测算，公司用技术创新的商业模式将触达1.17万亿美元市场空间内20%-30%的服务盲区所对应的约2,349-3,524亿美元的潜在全球本地移动数据通信服务行业市场空间，提供更加快速、稳定、全覆盖的解决方案。 图表7：2014-2023全球移动数据通信服务行业收入市场规模（十亿美元） 阶段二：注重在研技术及渠道建设，拓展新兴领域市场份额。公司在IoT及AR /VR、自动驾驶等新兴领域具备快速转换能力。优克联深耕智能IoT模组市场，已与多家头部模块厂家展开深入合作。中国市场内，移远、有方、美格等高通系列智能模组现已支持云卡技术。公司研发的GlocalMeInsideLTE模块具有成本低、功能强、可扩展、支持足的技术优势。此外，GlocalMe M2是优克联推出的基于云卡技术的物联网 M2M 模块，覆盖全球频段，通信接口丰富，可为工业物联网、自动售货机、广告机、安防视频监控等行业提供免SIM卡，跨运营商的无线接入服务。该LTE数传通信模块具有四大技术优势：支持云卡技术，方便管理、网络覆盖好、流量性价比高；全制式，全球频段；标准Mini PCIE封装，支持多种数据接口，兼容多操作系统；增强AT命令集，远程固件升级。 图表8：物联网模块示意图 阶段三：积极打造全方位通信网络共享市场，构建空天地一体的万物互联平台。互联网对人类经济社会发展带来的革命性影响不断深化，万物互联和智能化成为网络信息技术发展的新趋势。万物互联（IoE）的定义为将人，流程，数据和事物结合一起，使得网络连接变得更加相关，更有价值。万物互联可以将信息转化为行动，给企业、个人和国家创造新的机遇。在未来，优克联将结合全球流量共享平台与卫星通讯平台，实现天网和地网的融合，助力万物互联。 图表9：全方位通信网络共享平台示意图 SaaS、PaaS支撑总体业务发展，云技术商业模式逐步完善。云卡和HyperConn商业模型后期将演变为使合作伙伴可以依靠公司的SaaS/PaaS平台进行SIM卡和数据流量管理，并专注于销售和营销，巩固包含平台端客户和业务合作伙伴资源的完整市场。优克联SaaS/PaaS平台是为用户提供零漫游移动数据服务的基础，可支撑每一个业务的发展。通过该平台整合流量供应商、终端供应商、以及应用开发商的相关资源，动态分配给终端用户使用，以提升用户体验；同时方便流量需求方和供应方的自由交易，提高网络资源利用率。随着公司SaaS/PaaS服务为客户创造的商业利益提升，客户将迁移更多的SIM卡和数据流量管理功能至优克联平台。公司的SaaS/PaaS服务在本质上是互补的，并在服务合作伙伴的需求时形成了完整的价值循环。 图表10：SaaS/PaaS生态 此外，由于全球的数据用量不平衡，同时存在地区数据流量盈余较多或非常紧缺的情况。 平均而言，在主要市场中移动数据用户只能利用其数据计划的65.7%，这表明约35%的未使用的移动数据流量可供终端用户共享。不同于从运营商或合作伙伴购买SIM卡以获得“一手”移动数据，优克联的系统可以利用终端用户未使用的数据(即“二手”移动数据)。“二手数据”的获取是高效简便且成本低廉的，可以从旅客用户数据、企业用户数据、机器使用用户数据等几个角度得到数据。云卡技术允许移动手机和终端自由切换运营商的网络。优克联为运营商和用户建立了一个数据流量可以通过市场行为简单高效地共享的市场环境。 图表11：优克联剩余流量利用计划 1.3后疫情时代业绩逐渐复苏，增长形势将迎来新拐点 国内出入境限制放宽，业绩表现将迎拐点。2017年-2019年公司业务收入呈稳步上升趋势，2019年营业收入达1.58亿美元。由于2020年新冠疫情影响造成全球商务和休闲旅游水平的严重下降，国际数据连接服务的需求大幅降低。2020-2022年前三季度公司营业收入逐降，但归母净利润亏损情况呈逐渐缓和趋势。2022年公司实现毛利润3,250万美元，同比增长49.0％；其中，2022年Q4实现Non-GAAP调整后净利润130万美元。随着未来新冠疫情限制的进一步放开，国际出行大规