量价保持韧性表现亮眼，新品应势而生重磅出击

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：39.10 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 900 流通股本(百万股) 126 市价(元) 39.10 市值(亿元) 352 流通市值(亿元) 49 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】收入业绩高增，性能+成本巩固龙头竞争实力（20230323） 【公司点评】高增持续兑现，看好产品 结 构 优 化 及 成 本 持 续 下 降（20230226） 【公司点评】拟扩产3万吨，快马再加鞭（20230103） 【公司点评】销量与结构持续向好，性能与成本左右开弓（20221113） 【公司深度】高性能碳纤维龙头，“神鹰 ” 开 启 “1—N” 发 展 新 篇 章（20220405） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,173 1,995 3,312 4,335 5,622 增长率yoy% 120% 70% 66% 31% 30% 净利润（百万元） 279 605 933 1,318 1,842 增长率yoy% 227% 117% 54% 41% 40% 每股收益（元） 0.31 0.67 1.04 1.46 2.05 每股现金流量 0.33 0.93 0.22 1.73 2.47 净资产收益率 23% 13% 11% 14% 17% P/E 126.3 58.2 37.7 26.7 19.1 P/B 28.5 7.6 4.2 3.7 3.2 备注：股价取自2023年4月25日收盘价 投资要点  事件：4月25日公司发布一季报，报告期内公司实现收入5.7亿，YoY+23.7%，环比+4.8%；实现归母净利润1.3亿，YoY+11.3%，环比-27.7%；实现扣非归母净利润1.2亿，YoY+1.3%，环比-26.7%。  量、价保持韧性，吨成本环比上升为短期影响。1）销量：我们预计23Q1销量环比仍有个位数增长。预计西宁二期1.4万吨产能望在23H1投产，望带动全年销量保持高增。4月8日公司连云港年产3万吨高性能碳纤维项目开工，强化中长期成长性。2）价格：我们估算23Q1均价环比基本持平。根据百川盈孚数据，23Q1国内中小丝束碳纤维均价17.1万/吨，环比22Q4均价18.5万/吨下降7.5%。相较行业平均水平，公司产品均价保持韧性，我们判断主要由于公司产品结构优化，高端产品占比提升。3）成本：估算23Q1吨成本环比有所提升，我们判断主要受一季度产线检修影响。随着西宁二期产能陆续投产爬坡，在规模增长及降本提效降耗举措推动下，预计23年吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受成本端短期影响，估算23Q1吨盈利环比有所下滑。  新品应势而生，产品结构不断优化。在4月25日法国巴黎开启的JEC复合材料展上，公司举行了新品发布会，携新品SYT55S-24K、SYT45S-48K正式亮相。其中SYT55S-24K是高强中模型产品，在保持SYT55S-12K产品优异性能的基础上，兼具了极高的性价比优势，能有效提高下游应用的生产效率，可适用于航空航天、储氢气瓶、高端体育器材等领域。SYT45S-48K是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品，兼具小丝束工艺性能及大丝束成本优势，并实现了工艺性能升级、成本降低，可适用于风电叶片、CNG、汽车等领域，该产品目前已实现规模化低成本生产。2022年公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约50%，航空航天领域销售占比约10%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化，有望支撑公司吨盈利维持在较好水平。  投资建议：我们预测23-25年公司归母净利润为9.3、13.2、18.4亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE为38、27、19倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段，产品品类持续丰富、结构持续优化，维持“买入”评级。  风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 量价保持韧性表现亮眼，新品应势而生重磅出击 中复神鹰（688295.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2023年4月25日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-04中复神鹰沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：23Q1营收5.7亿元，同比+23.7% 图表2：23Q1归母净利1.3亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表3：23Q1毛利率40.9%，同比-5.1pct 图表4：21Q1-23Q1年各项费用率（%） 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表5：23Q1收现比为60.7% 图表6：23Q1资产负债率38.2%，同比-4.9pct 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 1.4 4.6 5.7 0%50%100%150%200%250%01234562021Q12022Q12023Q1营业总收入(亿元)同比（%，右轴）0.4 1.2 1.3 0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.42021Q12022Q12023Q1归母净利润（亿元）同比（%，右轴）28.0%25.6%23.1%52.6%46.0%40.9%0%10%20%30%40%50%60%2021Q12022Q12023Q1净利率毛利率0.2%0.1%0.7%17.1%7.8%7.0%1.0%2.4%-0.5%6.0%5.0%8.5%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2021Q12022Q12023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率117.9%110.0%60.7%0%20%40%60%80%100%120%140%2021Q12022Q12023Q1现收比43.1%38.2%35%36%37%38%39%40%41%42%43%44%2022Q12023Q1资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7：中复神鹰核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8071,4461,1311,872营业收入1,9953,3124,3355,622应收票据0000营业成本1,0351,7162,1392,627应收账款14233140税金及附加10172329预付账款52587389销售费用7121722存货298489609748管理费用157290376460合同资产0000研发费用155257336436其他流动资产1,6391,9962,0642,121财务费用2118832流动资产合计2,8104,0123,9084,871信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益7234固定资产2,6763,5925,6746,707投资收益21101014在建工程1,3271,3271,1771,077其他收益38383028无形资产185189201200营业利润6761,0521,4802,062其他非流动资产249292344407营业外收入1110非流动资产合计4,4375,4007,3958,391营业外支出16161616资产合计7,2479,41211,30413,262利润总额6611,0371,4652,046短期借款2531005060所得税56104147204应付票据447290110净利润6059331,3181,842应付账款838343428533少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润6059331,3181,842合同负债23384964NOPLAT6249491,3251,870其他应付款9999EPS（按最新股本摊薄）0.671.041.462.05一年内到期的非流动负债23283440其他流动负债106170213261主要财务比率流动负债合计1,2957598731,077会计年度20222023E2024E2025E长期借款9992999491,049成长能力应付债券0000营业收入增长率70.0%66.0%30.9%29.7%其他非流动负债336506072EBIT增长率111.9%54.6%39.7%41.1%非流动负债合计1,3353491,0091,121归母公司净利润增长率117.1%54.2%41.3%39.7%负债合计2,6301,1091,8822,199获利能力归属母公司所有者权益4,6178,3039,42211,063毛利率48.1%48.2%50.7%53.3%少数股东权益0000净利率30.3%28.2%30.4%32.8%所有者权益合计4,6178,3039,42211,063ROE13.1%11.2%14.0%16.6%负债和股东权益7,2479,41211,30413,262ROIC15.6%15.4%17.3%20.4%偿债能力现金流量表资产负债率36.3%11.8%16.7%16.6%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比34.9%5.8%11.6%11.0%经营活动现金流8351981,5552,219流动比率2.25.34.54.5现金收益7991,1381,5702,245速动比率1.94.63.83.8存货影响-144-191-120-139营运能力经营性应收影响-43-15-22-26总资产周转率0.30.40.40.4经营性应付影响333-466102126应收账款周转天数1222其他影响-110-2682512应付账款周转天数2391246566投资活动现金流-2,701-1,160-2,278-1,375存货周转天数79839293资本支出-1,495-1,108-2,188-1,304每股指标（元）股权投资0000每股收益0.671.041.462.05其他长期资产变化-1,206-52-90-71每股经营现金流0.930.221.732.47融资活动现金流2,3381,601408-103每股净资产5.139.2310.4712.29借款增加-360-849606117估值比率股利及利息支付-65-513-634-799P/E58382719股东融资2,7872,9330