22Q3业绩点评：时长新高聚焦用户价值，亏损收窄减亏目标不改

[Tab 事件概述： 公司发布三季度业绩公告，22Q3公司实现营业收入57.94亿元，同比+11.3%，归母净利润-17.13亿元，同比收窄36.0%，公司预le_Summary] 计22Q4营业收入将达到60-62亿元。 ►总流量向好用户时长创新高，社区生态健康创作者保持高活跃 用户端，公司22Q3实现MAU 3.3亿人，同比+24.5%，DAU 9.03亿人，DAU/MAU 27.1%，环比保持稳定，用户规模延续高增直指23年MAU目标3亿；单用户时长达到96分钟，同比 +9.1%，其中Story Mode与PUGV及OGV日均VV同比+64%，用户时长创新高Story Mode补足用户场景加速渗透。 创作者端，22Q3月度活跃Up主数量为3.8百万人，同比+40%，MAU渗透率环比稳定，其中万粉以上Up主同比+48%，Up主保持稳步渗透；22Q3月均投稿数15.6百万人，同比+54%，月均总互动量达到144亿次，同比+41%，此外22Q3正式会员数达到183百万人，同比+37%，第12个月正式会员留存率80%+，用户与创作者均保持高活跃与高参与度，社区生态整体向好。 ►游戏收入回暖聚焦自研，直播收入延续高增效果广告提供支撑 商业化端，公司22Q3实现游戏收入14.71亿元，同比 +5.7%，占比25%，环比+4pct，非游戏收入43.22亿元，同比+13.3%，游戏增速回暖收入占比有所提升，主要由于暑期旺季刺激与海外《机动战姬：聚变》等贡献增量，公司游戏业务由董事长陈睿亲自接管，决心践行“精品自研+全球发行”战略，有望通过组织架构优化聚焦研发资源实现二次元等核心赛道突破。 公司22Q3实现广告收入13.55亿元，同比+15.6%，尽管品牌与花火广告受行业环境影响仍待复苏，效果广告实现涨幅 50%+，Story Mode等广告形态与游戏、3C、快消等广告主提供支撑；22Q3实现直播及增值业务收入22.10亿元，同比+15.8%，月付费用户数为28.5百万人，其中直播MPU同比+79%，期末大会员数20.4百万人，直播收入延续高增会员订阅受宏观环境与内容排播影响；此外，22Q3实现电商及其他业务收入7.58亿元，同比+3.2%，B站双11加速直播电商探索后电商空间有望打开。 138731 ►毛利率回升费用管控加码，亏损大幅收窄24年盈亏平衡目标不改 利润端，公司22Q3实现毛利润10.54亿元，毛利率18.2%，环比+3.2pct，主要得益于收入结构优化与分成成本管控；22Q3实现销售费用、管理费用及研发费用12.19、5.43、11.31亿 元，对应费用率21.2%、9.4%、19.5%，环比-2.7pct、-3.3pct、-3.6pct；22Q3实现归母净利润-17.13亿元，归母净利率- 29.6%，环比+11.3pct，经调整归母净利润-17.63亿元，经调整净利率-30.4%，环比+9.6pct，公司减少非核心业务投入坚定推进降本增效，亏损大幅收窄2024年底盈亏平衡目标有望实现。 投资建议 B站22Q3流量向好社区生态稳固，减亏工作稳步推进经营业绩有所回暖，随着公司组织架构调整成效展现，直播有望延续增长游戏自研亦将逐步兑现，叠加Story Mode稳步渗透贡献广告增量，公司经营持续向上用户目标及盈亏平衡仍然可期。 我们假设22-24年：（1）游戏版号常态化与公司聚焦自研突破移动游戏收入同比-1.0%、+10.9%、+8.8%；（2）公司组织架构升级视频直播生态正循环直播及增值业务收入同比+24.6%、+24.0%、+18.7%；（3）广告大盘随宏观环境转暖与Story Mode广告逐步贡献增量公司广告收入同比+14%、+35%、+30%。我们调整盈利预测，22-24年营业收入由22802.76/29787.24/37928.85百万元调整为21887.16/27232.20/32605.60百万元，成本项未调整，归母净利润由-8451.27/-6034.97/-2177.90百万元调整为-7781.72/-5616.64/-2421.93百万元，EPS由-21.13/-15.09/-5.45元调整为-19.46/-14.04/-6.06元，对应2022年12月3日收盘价133.50港元/120.42元股，PE分别为-6.19、-8.57、-19.88倍。鉴于广告行业恢复进度未及预期但公司调整用户策略重点挖掘用户价值，我们选取可比公司给予23年P/MAU 200元/人，参考2022年12月3日人民币/港元汇率0.9020，23年公司合理市值由446.81亿元/480.28亿港元调整为665.20亿元 /737.47亿港元，对应目标价由111.73元/120.10港元调整为166.33元/184.41港元，较最新收盘价相对空间为+38.13%，维持“买入”评级。 风险提示 游戏版号获取未及预期；内容制作及排播未及预期；成本和费用管控不及预期。