宏观金融组 朱润宇 0571-87788888-8426 449080386@qq.com 期货从业资格：F3016227 投资咨询资格：Z0011607 鲍怡恬 0571-8778888-8426 523412615@qq.com 期货从业资格：F3019208 相关报告 中国外储5月内首度回升，欧美货币政策再面分化 ——2016-04-08 国企改革创容错试错机制，3月CPI或再创阶段新高 ——2016-04-11 IMF上调中国经济展望，债券违约风险频发 ——2016-04-13 2016-04-27|中大期货研究院 国债期货研究|日报 债市出现回暖，7天内流动性暂得喘息 观点摘要： 昨日市场焦点事件和数据： 期债昨日回暖，收复周一失地。5年期国债期货主力合约TF1606收盘报100.585元，涨0.21元或0.21%，成交10624手。10年期国债期货主力合约T1606收盘报99.345元，涨0.27元或0.27%，成交17539手。期现套利方面，TF1606收盘CTD为130015.IB，IRR近期以来首度回升至零以上，报2.1549%。T1606收盘CTD为160006.IB，IRR上行明显，报-1.3202%，期债套利空间扩大。 一级市场方面，4月26日，国开行招标发行不超过250亿元四期金融债，其中，国开行1年期固息债中标利率2.7840%，投标倍数2.84，边际倍数5.66；国开行3年期固息债中标利率3.0856%，投标倍数3.21，边际倍数1.50；国开行5年期固息债中标利率3.2884%，投标倍数2.95，边际倍数2.23。三年和五年品种考虑返费因素与二级市场接近，也有助于市场人气暂回稳。二三季度利率债供给放量，记账式国债+地方债+政策性银行债的月均发行额或在1.1万亿～1.3万亿元左右，再加上信用债供给放量，而专项金融债虽大多定向发行，但仍对债市造成边际上的资金分流影响。因此，二三季度债市供给压力不容忽视。 公开市场方面，央行进行了1400亿元7天期逆回购操作，加上25日进行的MLF及20日、21日、22日的逆回购操作，央行5日内向市场注水11020亿。不过考虑到本周有8700亿元逆回购到期、5月再次面临缴税、6月面临季末MPA考核等因素，后续资金面压力犹存，而从央行近期的操作来看，未来流动性投放或仍将以“MLF+逆回购”的模式展开，体现了央行与市场之间的博弈，短期货币政策进一步宽松的概率降低。 流动性方面，随着中国央行再次进行MLF操作以及逆回购连续大量投放，流动性迅速转松，银行间市场周二隔夜和七天品种利率均走跌，资金好转势头明显。交易人士表示，央行本月内第三次MLF操作，同时组合逾千亿逆回购投放，场内资金供给继周一下午继续改善，隔夜资金甚至有泛滥之势，部分机构减点融出，不过七天期品种因跨月，仍供不应求。央行呵护流动性态度明显，不过连续的逆回购滚动操作，致到期压力增大。投资者仍需警惕流动性的短期波动风险。 解读昨日收益率较普遍的下降，除资金面压力缓解外，短期现券调整幅度过大，机构抛券意愿减弱，同时也有资金尝试入场试盘，均是触发反弹的诱因，不过当前基本面仍处复苏轨道，加之货币政策仍缺乏想象空间，债市有效止住颓势或仍待时日，暂时仍看技术性反弹。此外五年IRS在周一上摸3.04%的高点后，今日也回落至2.97%附近。但信用债市场面临的打破刚兑、降低杠杆的殷忧仍然会是债市头上的紧箍咒。目前市场情绪偏谨慎。 策略建议： 预计短期内债市继续震荡调整，短久期是较为安全的投资标的，操作上我们建议做锁短放长，空T1606多TF1606。 关注因子： 经济面：二季度经济的继续回暖，通胀走势； 资金面：公开市场的连续性；关注央行货币政策以及汇率走向。 政策面：关注央行货币政策以及汇率走向。 市场面：美国核心经济数据，日本汇率走势，欧元区经济数据。 中大期货研究|国债期货|日报 2 国债市场概览 表1：国债期货收盘价、成交量及持仓变动情况 资料来源：Wind中大期货研究院 图 1： 国债期货合约跨期价差 单位：基点 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 2： 国债收益率变化期限结构 单位： % 图 3： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 -0.200.20.40.60.811.21.4TF1606-TF1609T1606-T16092.3 2.5 2.6 2.7 2.8 3.0 3.1 3.0 3.0 2.9 3.2 3.4 3.5 3.6 3.6 22.22.42.62.833.23.43.63.81.522.533.51Y3Y5Y7Y10Y国债期货 收盘价 涨跌幅（%） 成交量（手） 持仓量（手） 持仓变动（手） 5年期 100.585 0.21 10,624 15,925 -2,532 10年期 99.345 0.27 17,539 26,768 -3,957 中大期货研究|国债期货|日报 3 图 4： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：% 图 5： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 6： 银行间最活跃利率曲线 单位：% 图 7： 银行间回购利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 8： Shibor利率 单位：% 图 9： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 2.9 3.1 3.2 3.2 3.4 3.6 3.6 3.6 3.7 3.5 3.9 4.0 4.1 4.3 2.533.544.52.32.83.33.84.31Y3Y5Y7Y10Y2.1 2.6 3.3 3.0 3.0 3.2 3.0 3.2 3.4 3.6 3.5 3.5 3.6 22.22.42.62.833.23.43.63.811.522.533.54隔夜 7D14D11.522.533.5ShiborONShibor1WShibor2WShibor3M-1-0.500.51 中大期货研究|国债期货|日报 4 图 10： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 11： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：基点 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 12： 上证所新质押式国债回购利率 单位：% 图 13： 上证所新质押式国债回购利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 14： 公开市场操作统计 单位：亿元 图 15： 债市主要指数走势 单位：点 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 信用债市场概览 11.522.533.54一天（R001） 7天（R007） 2周（R014） -4-202468100123456一天（GC001） 七天（GC007） 2周（GC014） -40-20020406080100-10000-8000-6000-4000-20000200040006000800010000一周回购总量 市场净投放量 115116117118119120121122123中债总净价指数 中债国债总净价指数 中债银行间国债净价指数 中债金融债券总净价指数 中大期货研究|国债期货|日报 5 表1: 中短票收益率变化 AAA 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 11.87 18.19 1.53 -25.64 -187.05 6.88 1Y 11.73 20.52 6.26 -23.7 -147.77 10.04 2Y 11.68 25 15.62 -19.66 -129.66 16.6 3Y 16.63 38.71 37.25 2.17 -95.98 36 4Y 15.59 41.06 46.66 12.44 -78.37 43.83 5Y 11.22 35.66 44.81 11.64 -78.1 41.03 6Y 9.21 31.44 40.73 9.93 -74.74 36.48 AA+ 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 15.22 27.83 4.85 -18.49 -153.36 6.82 1Y 14.82 25.8 -2.78 -47.11 -157.92 -3.06 2Y 14.32 30.01 0.3 -40.18 -152.51 -4.43 3Y 24.87 54.78 32.12 -6.96 -120.19 23.46 4Y 27 64.29 52.77 15.61 -108.02 41.29 5Y 21.23 58.05 58.22 28.18 -100.03 45.62 6Y 15.02 46.29 54.25 18.99 -105.85 42.62 AA 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 19.53 11.2 -26.61 -37.86 -151.47 -27.47 1Y 19.71 12.47 -24.2 -46.98 -161.84 -26.76 2Y 13.4 18.95 -0.65 -22.09 -130.71 -6.18 3Y 19.2 33.9 18.38 -6.91 -106.29 10.93 4Y 21.28 41.65 31.03 -6.13 -97.15 22.77 5Y 18.13 40.4 35.69 -7.29 -95.03 27.49 6Y 14.67 33.04 28.08 -12.49 -92.72 20.86 AA- 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 30.11 44.27 25.34 46.52 -52.51 24.76 1Y 31.48 49.7 21.78 29.02 -79.9 20.97 2Y 31.48 49.7 21.78 29.02 -79.9 20.97 3Y 28.5 46.77 46.71 61.9 -59.85 45.35 4Y 27.95 50.78 57.09 66.59 -52.59 55.45 5Y 24.27 54.77 70.45 67.73 -47.96 68.95 6Y 20.34 49.72 64.84 55.99 -54.91 63.59 资料来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|国债期货|日报 6 表2：中短票利差 AAA 最新值 日变化 周变化 月变化 年初至今 6M 56.24 10.39 7.43 5.36 11.88 1Y 68.79 7.73 6.54 1.02 13.71 2Y 72.2 5.83 7.9 10.9 28.59 3Y 96.68 1.52 9.15 21.16 47.96 4Y 99.6 2.64 9.43 26.26 50.91 5Y 95.83 -1.18 2.45 15.32 41.14 6Y 94.86 -3.33 0.77 25.23 37.94 AA+ 最新值 日变化 周变化 月变化 年初至今 6M 103.66 12.84 10.78 14.29 14.23 1Y 95.88 10.52 9.63 9.63 3.83 2Y 94.63 9.17 10.54 12.