降本增效成果显现，终端流水静待改善

公司财务与运营概览

2023Q1业绩概览：

• 收入：20.7亿元，同比下滑16%
• 业绩：2.2亿元，同比增长14%
• 扣非业绩：1.8亿元，同比增长59%
• 非经常损益：主要为政府补助0.4亿元

利润质量分析：

• 毛利率：60.0%，同比提升5.8个百分点
• 销售费用率：35.5%，同比降低2.0个百分点
• 管理费用率：7.1%，同比上升0.4个百分点
• 净利率：10.5%，同比增加2.8个百分点

品牌销售表现：

• 太平鸟男装：8.2亿元，同比下滑1.3%
• 女装：7.5亿元，同比下滑22.2%
• 乐町：2.2亿元，同比下滑24.1%
• MP童装：2.5亿元，同比下滑20.6%

渠道优化与库存管理：

• 线上渠道：5.5亿元，同比下降29.5%，毛利率提升至50.2%
• 线下渠道（直营+加盟）：10.9亿元（直营）与4.2亿元（加盟），毛利率分别提升至69.6%与49.1%
• 库存：18.7亿元，同比下降17.2%，存货周转天数为217天
• 现金流：经营性现金流净额1.4亿元，应收账款周转天数基本稳定为20天

组织结构调整与未来展望：

• 组织架构调整：从品牌事业部制转变为职能大部制，以实现全链条业务集中管理，提高资源协同与规模效应。
• 渠道表现：4月流水同比表现改善，预计随消费环境好转和基数效应，全年收入将稳健增长，盈利质量有望通过成本控制和效率提升而修复。

投资建议：

• 预计公司2023~2025年的归母净利润分别为6.97亿元、8.16亿元、9.32亿元。
• 当前股价对应的2023年市盈率为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 消费环境波动风险
• 费用控制管理不及预期
• 渠道调整改善不及预期

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