22年报及23Q1季报业绩点评：业绩符合预期，决胜百亿目标

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公司业绩稳步增长，目标达成情况良好。2022年，公司实现总营收78.88亿元，同比增长23.09%，归母净利润25.03亿元，同比增长23.34%；2023年第一季度，公司实现总营收38.03亿元，同比增长27.26%，归母净利润12.55亿元，同比增长25.2%。产品结构持续优化，特A+类、特A类及A类产品的销售收入分别增长25%、22%、23%，特A类占比提升至66.18%。

成本控制和费用管理得到改善。2022年，公司毛利率达到76.59%，同比提升1.98个百分点；销售费用率为17.62%，管理费用率为4.09%，分别较上年提升2.52和0.06个百分点，销售费用增长主要因消费者培育投入增加。销售现金收入为96.62亿元，同比增长14%。截至2022年底，合同负债为20.4亿元，基本持平。

2023年第一季度，公司实现稳健开局，白酒业务收入38亿元，同比增长27%。特A+类、特A类及A类产品的销售收入分别增长25%、29.2%、32.4%。区域市场方面，省内和省外收入分别增长26.3%和40.3%，特别是苏中和苏南地区的增速较快。利润方面，受益于产品结构升级，第一季度毛利率为75.39%，同比提升1.09个百分点，销售及管理费用率分别提升2.87和0.14个百分点，销售净利率为33.01%，同比下降0.54个百分点。

公司持续升级品牌矩阵，致力于高端化发展。已成功推出四开国缘并引入六开，占据800元价位段；V系产品在经过调整后，一季度动销反馈良好，未来将强化V9作为高端引领，并通过V3与竞品形成等量级竞争。同时，公司将进一步聚焦省外市场，选定10个县区作为重点投入区域。

预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为31亿元、38亿元和45亿元，同比增长25%、21%和19%。当前市盈率为24、20和17倍，维持“买入”评级。然而，公司面临的风险包括省内竞争加剧和市场需求恢复不及预期。