公司事件点评报告：业绩符合预期，期待全年增长

2023年04月29日 业绩符合预期，期待全年增长 —安琪酵母（600298.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-28 当前股价（元） 40 总市值（亿元） 348 总股本（百万股） 869 流通股本（百万股） 863 52周价格范围（元） 36.18-49.5 日均成交额（百万元） 360.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安琪酵母（600298）：利润增速略超预期，需求修复整装待发》2023-04-11 2、《安琪酵母（600298）：2022年顺利收官，内扩外延增长可期》2023-03-31 3、《安琪酵母（600298）：业绩双位数增长，海外业务维持高增长》2022-10-26 安琪酵母发布公告：2023Q1营收34.0亿元（+12.0%），归母净利润1.5亿元（+12.8%）。 投资要点 ▌业绩符合预期，费用控制良好 2023Q1营收34.0亿元（+12.0%），增长主要系公司烘焙业务、YE业务、国际业务增长较好，销售规模增加；归母净利润1.5亿元（+12.8%），扣非3.3亿元（+24.8%），增速高于净利润预计系收到政府补助。2023Q1毛利率25.4%（-1.3pct），净利率10.9%（+0.4pct）。销售费用率/管理费用率/财务费用率5.2%/7.1%/0.4%，同减1.5/0.1/0.6pct，费用方面更加精准，财务费用利息支出减少，汇兑损失减少。 ▌各业务稳健发展，期待全年增长 2023Q1：酵母及深加工产品/制糖产品/包装类营收23.3/4.8/1.1亿元，同增5.4%/33.2%/1.7%，贸易糖业务增长显著。线下/线上营收22.2/11.6亿元，同增12.8%/12.1%。国内/国外营收22.0/11.7亿元，同增1.7%/40.7%，海外业务增长良好。2023Q1国内/国外净增加-70/143家经销商至15884/4937家，合计共新增73家经销商至20821家。展望2023年，随着餐饮以及烘焙店等业态复苏，公司酵母业务有望迎来较快增长，保健品、动物营养等业务同样受益于消费场景复苏增速将恢复，YE等酵母衍生品将为公司高增助力。海外业务方面，随着GDR的发行，海外业务望持续扩张。成本方面，随着水解糖项目投产原材料成本或将回落。 ▌盈利预测 预测2023-2025年EPS为1.68/2.04/2.39元，当前股价对应PE为24/20/17倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着需求回暖叠加扩产，仍具长期价值，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12,843 14,390 16,119 18,034 增长率（%） 20.3% 12.0% 12.0% 11.9% 归母净利润（百万元） 1,321 1,456 1,772 2,079 增长率（%） 1.0% 10.2% 21.7% 17.3% 摊薄每股收益（元） 1.52 1.68 2.04 2.39 ROE（%） 13.8% 13.9% 15.4% 16.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -20-10010203040(%)安琪酵母沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,291 2,254 3,391 4,653 应收款 1,608 1,802 2,018 2,258 存货 3,007 3,360 3,723 4,118 其他流动资产 761 853 955 1,069 流动资产合计 6,667 8,269 10,088 12,098 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 7,066 7,405 7,236 6,883 在建工程 1,351 540 216 86 无形资产 610 579 549 520 长期股权投资 25 25 25 25 其他非流动资产 1,211 1,211 1,211 1,211 非流动资产合计 10,263 9,761 9,237 8,726 资产总计 16,930 18,030 19,325 20,823 流动负债: 短期借款 2,515 2,515 2,515 2,515 应付账款、票据 1,923 2,149 2,381 2,633 其他流动负债 2,133 2,133 2,133 2,133 流动负债合计 6,705 6,947 7,197 7,469 非流动负债: 长期借款 310 310 310 310 其他非流动负债 306 306 306 306 非流动负债合计 616 616 616 616 负债合计 7,321 7,563 7,813 8,085 所有者权益 股本 869 869 869 869 股东权益 9,609 10,468 11,512 12,738 负债和所有者权益 16,930 18,030 19,325 20,823 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1349 1487 1809 2123 少数股东权益 28 30 37 44 折旧摊销 591 502 523 510 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -899 -397 -432 -476 经营活动现金净流量 1069 1622 1937 2201 投资活动现金净流量 -2514 471 494 482 筹资活动现金净流量 2409 -628 -764 -897 现金流量净额 964 1,465 1,666 1,786 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,843 14,390 16,119 18,034 营业成本 9,658 10,692 11,846 13,099 营业税金及附加 93 101 113 126 销售费用 730 892 967 1,082 管理费用 390 432 484 541 财务费用 6 51 20 -16 研发费用 536 601 673 753 费用合计 1,661 1,976 2,143 2,360 资产减值损失 -31 -31 -31 -31 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 6 6 6 6 营业利润 1,581 1,752 2,133 2,504 加:营业外收入 18 18 18 18 减:营业外支出 4 12 12 12 利润总额 1,595 1,758 2,139 2,510 所得税费用 246 271 330 387 净利润 1,349 1,487 1,809 2,123 少数股东损益 28 30 37 44 归母净利润 1,321 1,456 1,772 2,079 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 20.3% 12.0% 12.0% 11.9% 归母净利润增长率 1.0% 10.2% 21.7% 17.3% 盈利能力 毛利率 24.8% 25.7% 26.5% 27.4% 四项费用/营收 12.9% 13.7% 13.3% 13.1% 净利率 10.5% 10.3% 11.2% 11.8% ROE 13.8% 13.9% 15.4% 16.3% 偿债能力 资产负债率 43.2% 41.9% 40.4% 38.8% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 应收账款周转率 8.0 8.0 8.0 8.0 存货周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 每股数据(元/股) EPS 1.52 1.68 2.04 2.39 P/E 26.3 23.9 19.6 16.7 P/S 2.7 2.4 2.2 1.9 P/B 3.8 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告