UNITED TRACTORS（UNTR.IJ）：持有：下降继续，但底部可能关闭

闪光提示2016年4月26日印度尼西亚股本机械持有：下降持续，但底部可能接近联合拖拉机（UNTR IJ）2016年第一季度经常性净利润同比下降55％，这是由于巨大的外汇损失以及设备和采矿合同销售下降由于煤炭和种植园的需求不佳，重型设备仍然疲软；施工可能有助于恢复维持持有价和目标价IDR17,2002016年1季度净利润同比下降c55％，低于汇丰银行的预测。 由于外汇亏损（相对于2015年1季度的收益），2016年1季度的净收入同比下降55％至7130亿印尼盾。 扣除外汇费用（不包括税率的任何变化）后，净收入同比下降18％，占我们2016年预期的21％，符合我们的预期。设备和采矿承包的弱点仍在继续，但采矿业有所改善。 工程机械收入下降了13％，这是由于单位销量下降了35％，服务收入下降了9％。 但是，作为公司较小部分的Scania和UD Trucks的销售额增长了一倍以上。 PT Pamapersada Nusantara（PAMA）收入的采矿合同收入同比下降20％，这是由于煤炭产量下降（同比下降4％）和上覆岩层清除（同比下降7％）所致。 采矿承包继续保持48％的市场份额。 矿业部门的收入同比下降了11％，尽管由于平均煤炭价格同比下降了2％，销售收入却增长了2％。上市子公司PT Acset Indonusa（ACST IJ，IDR3,305，NR）下的建筑业务部门对净收入的贡献同比增长46％。年到 保持目标价（IDR）上一个目标（IDR）分享价格（IDR）上/下（截至2016年4月25日）市场数据市值（IDRb）自由浮动 （美元）（美元）联合国国际法庭17,2003m ADTV（美元）RIC16,000+7.5%联合王国金融与比率（IDR）12 / 2018e12 / 2015a59,68212 / 2018ePE（x）4,522 汇丰EPS（上）变化（％）共识每股收益PE（x）4.40 股息收益率（％）EV / EBITDA（x）净资产收益率（％）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EPS Rep（稀释）1,7621,4321,4541,540香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司tarunbhatnagar@hsbc.com.sg----*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证----在Extel 2016中投票1,7381,5431,5911,553 3月21日至4月29日9.111.211.010.4机械3.94.14.14.1 点击这里投票3.53.63.12.8披露与免责声明17.613.112.011.952-必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。260001900012000云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部： https://www.research.hsbc.com股本+65 6658 0614机械✔2016年4月26日 页 页财务与估值：联合拖拉机保持营业利润/息税前利润一个尽管建筑需求可能会增加，但煤炭开采和所需设备需求的改善将要求煤炭价格提高。但是，由于商品价格没有进一步下跌，我们可能已接近底部。净利我们使用其远期PE交易范围来评估UT。我们的目标价为IDR17,200，基于2015年12倍市盈率不变，接近2年PE中位数。我们的目标价意味着上涨7.5％。我们重申持有评级。该存量的重估可能取决于动力煤价格的上涨，印尼新的以煤为基础的电力项目对煤炭的需求增加和/或建筑需求的急剧改善。主要的上行风险包括建筑需求回升快于预期，近期煤炭价格上涨以及IDR对美元的进一步贬值。关键的下行风险包括印尼建筑支出的进一步延迟，动力煤价格疲软以及价格上涨。IDR相对于美元的汇率走强。市值12 / 2016e12 / 2017e40% 税收 净利年到2同比变化4,522收入+65 66580614股票：股票评级和财务分析基础12 / 2017e附录价格5小松销售额增长投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率摊销投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率债务总额净债务-38-1350股东资金投入资金1151041050年到12 / 2015a774738745012 / 2016e12 / 2017e-3,893-4,732-4,965-4,91812 / 2018e5854580 息税折旧摊销前利润营业利润2700025000230002100019000170001500013000110002700025000230002100019000170001500013000110002014201520162017 揭露附录分析师认证该公司的证券重要披露投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益-7.1-2.12.97.2净债务/ EBITDA（x）0.9-10.62.13.2来自运营/净债务的现金流4.8-24.10.36.1每次共享数据（IDR）-36.773.11.55.9EPS Rep（稀释）-2.7-18.81.55.9汇丰每股收益（摊薄）DPS1.81.91.92.0账面价值22.220.719.321.1联合的17.613.112.011.9拖拉机4.58.27.77.8相对于JAKARTA SE COMPOSITE26.724.424.223.3资料来源：汇丰银行18.814.614.214.1注：于2016年4月25日收盘价在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。-33.5-38.6-45.9-48.9估值与风险-1.0-1.5-1.9-2.0维持持有评级，目标价为IDR17,200。我们根据联合拖拉机的2年PE交易区间对其估值。我们的公允价值目标为IDR17,200，基于2016年12倍市盈率不变，意味着当前股价有7.5％的上涨空间。我们维持持有评级，因为我们认为随着大宗商品价格保持稳定，设备和采矿业务即将触底。主要上行风险1,0331,4321,4541,540包括建筑需求的复苏快于预期，煤炭价格近期上涨以及IDR对美元的进一步贬值。1,7621,4321,4541,540关键的下行风险620660660660包括印尼建设支出的进一步延迟，动力煤价格走弱以及IDR相对于美元的走强。10,16611,75612,54913,429电动汽车/销售9,2887,0547,0737,504现金流量汇总（IDRb）72124217224每次共享数据（IDR）4,1937,2587,3707,808经营现金流量8,9417,2587,3707,808电动/ IC资本支出-1,400-1,938-1,968-2,087PE *3,8535,3405,4225,743投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率股息收益率（％）6,5745,3405,4225,743FCF权益0.90.90.80.6*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（IDRb）3.53.63.12.8无形固定资产9,65212,31610,35410,627发行人信息2.11.51.41.3有形固定资产1,029-6,849-3,014-3,933当前资产9.111.211.010.4股价（IDR）-635-5,123-2,987-3,906自由浮动1.61.41.31.2现金及其他-2,313-2,462-2,462-2,462目标价（IDR）21.85.212.111.1部门-6,267-4,536-4,666-3,072机械3.94.14.14.1总资产12,8833,1237,2726,626经营负债路透社（股权）彭博（股权）UNTR.JK UNTR IJ0000国家分析师印度尼西亚塔伦·巴特那加17,51919,96818,01817,032 财务报表39,26042,73247,95453,009年到16000.0012 / 2015a40%12 / 2016e15,41321,09525,76128,83312 / 2017e17200.0012 / 2018e关键的预测驱动力年到12 / 2015a61,71519,15466,36913,90869,62614,22473,68215,01812 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e业绩和损失摘要（IDRb）PBT2,2833,4293,4293,429汇丰每股收益-13,130-17,666-22,332-25,404比例（％）37,92043,85146,81150,092收益/ IC（x）22,21127,69825,98726,191 税收 净利年到3汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票的决定应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资水平。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设定了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或相应区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于要归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中将跑输要求的收益至少5个百分点（对于归类为“挥发性”的股票，则下降10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为中性。 税收 净利年到4*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 长期投资机会的评级分布截至2016年4月26日，已发布的所有评级的分布如下：购买（其中26％提供了投资银行服务）保持（其中26％提供了投资银行服务）卖（其中19％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财