加速扩产车规级项目，业绩持续高增长

公司快报/宏微科技 2023年04月28日 宏微科技(688711.SH) 公司快报 加速扩产车规级项目，业绩持续高增长 证券研究报告 分立器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 91.30元 股价 (2023-04-27) 75.94元 交易数据 总市值(百万元) 10,471.42 流通市值(百万元) 8,418.91 总股本(百万股) 137.89 流通股本(百万股) 110.86 12个月价格区间 51.72/99.7元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.1 -17.1 20.0 绝对收益 -12.7 -21.7 22.4 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 功率半导体先进企业，加速扩产车规级项目 2023-01-20 事件：4月26日公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入 9.26亿元，同比增加 68.18%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.79 亿元，同比增加 14.35%；2023年一季度公司实现营业收入3.31亿，同比增加136.55%；实现归属于母公司所有者的净利润0.31亿元，同比增加152.78%。 行业领先企业，业绩持续高增长：公司自成立以来一直从事IGBT、FRED为主的功率半导体业务，年报披露，公司产品已涵盖 IGBT、FRED、MOSFET 芯片及单管产品 80 余种，IGBT、FRED、MOSFET、整流二极管及晶闸管等模块产品 300 余种，公司产品应用于工业控制（变频器、伺服电机、UPS电源等），新能源发电（光伏逆变器）、电动汽车（电控系统和充电桩）等多元化应用领域，公司曾荣获“新型电力半导体器件领军企业”、“苏南国家自主创新示范区瞪羚企业”、“PSIC2019 中国电动汽车用 IGBT 最具发展潜力企业称号”和“中国电气节能 30 年杰出贡献企业”等荣誉称号，2021年公司荣获“江苏省小巨人企业”的奖励。公司技术领先，业绩持续高增长。 公司持续投入研发，产品进展顺利：年报披露，公司2022年研发投入为64,277,954.25元，2021年为37,901,236.09元，同比增加69.59%。报告期间研发成果包括以下九个方面：（1）SiC 二极管研发成功并实现小批量供货；（2）第六代 IGBT 芯片，实现了多个电流电压规格的拓展，助力了多款模块产品的迭代；（3）第七代 IGBT 芯片，实现了 25A 小批量交付、完成了 150A、200A 的拓展；（4）第七代 FRED 芯片，成功开发了一款 75A 规格，产品小批量应用于光伏领域；（5）成功开发了一款低温度变化率、低恢复损耗的 100A 1000V FWD 芯片，产品小批量应用于光伏领域；（6）成功开发了一款三相六单元 750V 400A IGBT 模块，产品批量应用于电动汽车领域；（7）成功开发了一款 HPD 封装 820A 750V 三相半桥灌封 IGBT 模块，产品批量应用于电动汽车领域；（8）成功开发了一款双 BOOST 1200V 50AIGBT 模块产品批量应用于光伏领域；（9）成功开发了一款 T 型三电平 1200V 80A IGBT 模块，通过工控领域客户单体测试认证。 把握新能源行业发展趋势，加速扩产车规级项目：根据中国光伏行业协会（CPIA）报告，2023 年全球光伏新增装机容量保守将达 220GW，我国光伏发电装机容量继续保持快速增长，2023 年光伏新增装机容量保守将达 80GW。公司把握新能源行业发展趋势，-11%4%19%34%49%64%79%94%109%124%2022-042022-082022-122023-04宏微科技沪深300 公司快报/宏微科技 开拓新能源行业知名客户。相关的 SiC 模块已经批量应用于新能源行业。2022年6月，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟首次授予限制性股票的激励对象共计 130 人，约占公司员工总数 497 人的 26.16%，拟向激励对象授予 176.56 万股限制性股票。2023年1月17日发布可转债公告，拟募集43,000.00万元投入车规级功率半导体分立器件项目。 投资建议：我们预计公司2023年~2024年收入分别为15.96亿元、23.62亿元、34.95亿元，归母净利润分别为1.5亿元、2.51亿元、3.77亿元，给予2023年84倍PE，目标价91.30元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：新能源行业景气度不及预期；新产品开发不及预期；客户进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 550.6 926.1 1,595.6 2,361.6 3,495.1 净利润 68.8 78.7 149.8 251.3 377.1 每股收益(元) 0.50 0.57 1.09 1.82 2.73 每股净资产(元) 6.36 7.00 7.98 9.57 12.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 152.1 133.0 69.9 41.7 27.8 市净率(倍) 11.9 10.8 9.5 7.9 6.3 净利润率 12.5% 8.5% 9.4% 10.6% 10.8% 净资产收益率 7.9% 8.2% 13.6% 19.0% 22.6% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.1% 0.3% 0.3% ROIC 25.9% 29.3% 24.6% 24.1% 36.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/宏微科技 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 550.6 926.1 1,595.6 2,361.6 3,495.1 成长性 减:营业成本 431.9 732.5 1,252.6 1,834.9 2,712.2 营业收入增长率 66.0% 68.2% 72.3% 48.0% 48.0% 营业税费 0.5 0.5 1.6 1.2 1.7 营业利润增长率 151.6% 7.7% 92.2% 72.1% 49.1% 销售费用 14.7 22.5 36.7 52.0 76.9 净利润增长率 158.4% 14.4% 90.3% 67.8% 50.1% 管理费用 18.2 31.5 49.5 73.2 111.8 EBITDA增长率 56.8% 62.7% 66.7% 63.9% 45.9% 研发费用 37.9 64.3 95.7 129.9 192.2 EBIT增长率 73.6% 66.9% 88.1% 68.9% 48.0% 财务费用 -1.0 8.5 10.0 12.0 15.0 NOPLAT增长率 127.2% 29.5% 79.6% 65.4% 49.5% 资产减值损失 -1.9 -0.9 - - - 投资资本增长率 14.7% 113.9% 68.6% -0.9% 70.2% 加:公允价值变动收益 0.5 0.7 0.5 - - 净资产增长率 277.2% 10.2% 13.9% 19.8% 26.3% 投资和汇兑收益 1.2 8.8 - - - 营业利润 72.5 78.1 150.1 258.4 385.2 利润率 加:营业外净收支 -0.2 -0.2 2.0 2.0 2.0 毛利率 21.6% 20.9% 21.5% 22.3% 22.4% 利润总额 72.3 77.9 152.1 260.4 387.2 营业利润率 13.2% 8.4% 9.4% 10.9% 11.0% 减:所得税 4.1 -0.7 3.0 10.4 11.6 净利润率 12.5% 8.5% 9.4% 10.6% 10.8% 净利润 68.8 78.7 149.8 251.3 377.1 EBITDA/营业收入 11.6% 11.2% 10.8% 12.0% 11.8% EBIT/营业收入 9.3% 9.2% 10.0% 11.5% 11.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 57 61 46 29 19 货币资金 296.3 190.8 127.7 188.9 279.6 流动营业资本周转天数 129 119 134 125 125 交易性金融资产 174.0 189.2 189.7 189.7 189.7 流动资产周转天数 406 393 318 280 268 应收帐款 177.9 309.2 544.2 694.7 1,152.5 应收帐款周转天数 92 95 96 94 95 应收票据 70.7 78.3 273.7 199.9 478.2 存货周转天数 79 72 83 77 77 预付帐款 30.1 52.2 56.8 123.0 145.9 总资产周转天数 558 577 441 357 321 存货 142.6 229.2 510.7 503.6 989.0 投资资本周转天数 183 182 193 163 149 其他流动资产 44.9 34.5 34.2 37.9 35.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.9% 8.2% 13.6% 19.0% 22.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.3% 4.7% 6.7% 10.2% 9.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.9% 29.3% 24.6% 24.1% 36.4% 固定资产 103.7 210.2 198.6 186.9 175.3 费用率 在建工程 78.7 144.6 144.6 144.6 144.6 销售费用率 2.7% 2.4% 2.3% 2.2% 2.2% 无形资产 10.3 11.6 10.9 10.1 9.3 管理费用率 3.3% 3.4% 3.1% 3.1% 3.2% 其他非流动资产 151.5 239.0 133.6 174.7 182.4 研发费用率 6.9% 6.9% 6.0% 5.5% 5.5% 资产总额 1,280.7 1,689.0 2,224.5 2,454.0 3,782.0 财务费用率 -0.2% 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 短期债务 38.4 246.2 324.8 297.9 345.1 四费/营业收入 12.7% 13.7% 12.0% 11.3% 11.3% 应付帐款 170.8 289.9 538.7 644.5 1,105.2 偿债能力 应付票据 32.9 4.2 48.8 54.6 80.3 资产负债率 31.6% 42.8% 50.5% 46.3% 56.0% 其他流动负债 42.2 29.8 29.4 33.6 31.5 负债权益比 46.1% 74.9% 102.2% 86.2% 127.1% 长期借款 - 40.0 98.8 - 454.0 流动比率 3.29 1.90 1.84 1.88 2.09 其他非流动负债 119.9 113.2 83.6 105.6 100.8 速动比率 2.79 1.50 1.30 1.39 1.46 负债总额 404.2 723.3 1,