受化妆品业务拖累Q1低速增长，期待618表现

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2023年4月28日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 99.39 总股本/流通股本（亿股） 4.82 / 1.98 总市值/流通市值（亿元） 479 / 197 52周内最高/最低价 162.02 / 94.90 资产负债率(%) 23.0% 市盈率 49.20 第一大股东 华熙昕宇投资有限公司 持股比例(%) 58.9% 研究所 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 华熙生物 (688363) 受化妆品业务拖累Q1低速增长，期待618表现 ⚫ 事件 公司公布2023年一季报，报告期实现收入13.1亿元，同增4.0%，实现归母净利润为2.0亿元，同增0.4%，扣非净利润1.5亿元，同降17.4%，EPS为0.42元；其中非经常性损益主要系收到政府补助5691万元。 ⚫ 点评 医疗终端业务疫后复苏高增长，化妆品业务承压。公司23Q1收入微增长，我们预计：1）公司作为全球透明质酸龙头，原料终端需求稳健，预计原料业务维持稳健增长；2）医疗终端业务受益于疫后复苏，预计实现高增长，其中医美业务聚焦润致填充、润致水光以及润百颜填充，三类械产品占比高；3）化妆品业务受线上景气度下滑、38大促表现平淡等因素预计增长承压。 毛利率下降，费用率提升。23Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为73.8%/46.4%/6.6%/6.4%，较22Q1同比变动分别为-3.3/+1.3/+0.3/-0.1pct；毛利率下降主要受原料业务产能利用率较低、化妆品销售产品中面膜等低毛利率产品销售增加所致；销售及管理费用率提升主要系去年人员规模逐步扩大带来人力成本提升、抖音渠道销售费用率较高所致。综合，公司归母净利率下降0.6pct至15.4%，扣非归母净利率为11.6%。 ⚫ 盈利预测及投资建议： 我们预计23-25年公司归母净利润分别为12.7/16.6/20.7亿元，对应复合增速约31%/30%/25%，对应23-25年PE分别为38/29/23倍，公司未来多业务齐驱发展，成长空间大，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 化妆品行业景气度下行、利润率改善不及预期等。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2022-042022-072022-092022-122023-022023-04华熙生物美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,359.19 8,224.62 10,481.98 13,231.85 增长率(%) 28.53 29.33 27.45 26.23 EBITDA(百万元) 1,305.02 1,770.38 2,218.09 2,697.29 归属母公司净利润(百万元) 970.92 1,271.30 1,657.64 2,072.09 增长率(%) 24.11 30.94 30.39 25.00 EPS(元/股) 2.02 2.64 3.44 4.30 市盈率（P/E） 49.29 37.65 28.87 23.10 市净率（P/B） 7.21 6.03 4.97 4.08 EV/EBITDA 48.94 25.68 19.95 15.70 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 6,359.19 8,224.62 10,481.98 13,231.85 营业收入 28.53% 29.33% 27.45% 26.23% 营业成本 1,463.23 1,887.31 2,414.31 3,048.36 营业利润 25.48% 30.32% 30.39% 25.00% 税金及附加 77.20 98.70 125.78 158.78 归属于母公司净利润 24.11% 30.94% 30.39% 25.00% 销售费用 3,049.37 3,906.69 4,926.53 6,218.97 获利能力 管理费用 392.87 493.48 628.92 793.91 毛利率 76.99% 77.05% 76.97% 76.96% 研发费用 388.19 501.70 639.40 807.14 净利率 15.27% 15.46% 15.81% 15.66% 财务费用 -48.66 -17.83 -35.62 -53.69 ROE 14.64% 16.02% 17.23% 17.67% 资产减值损失 -15.45 -15.00 -15.00 -15.00 ROIC 12.88% 15.16% 16.26% 16.69% 营业利润 1,136.31 1,480.84 1,930.85 2,413.62 偿债能力 营业外收入 6.12 6.00 6.00 6.00 资产负债率 23.02% 21.49% 20.27% 19.05% 营业外支出 6.32 6.00 6.00 6.00 流动比率 2.45 3.02 3.58 4.15 利润总额 1,136.11 1,480.84 1,930.85 2,413.62 营运能力 所得税 174.73 222.13 289.63 362.04 应收账款周转率 15.05 15.00 15.00 15.00 净利润 961.38 1,258.71 1,641.22 2,051.58 存货周转率 6.80 6.82 6.80 6.79 归母净利润 970.92 1,271.30 1,657.64 2,072.09 总资产周转率 0.79 0.87 0.94 1.00 每股收益（元） 2.02 2.64 3.44 4.30 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.02 2.64 3.44 4.30 货币资金 1,606.13 2,792.30 3,996.99 5,897.81 每股净资产 13.78 16.48 19.98 24.35 交易性金融资产 530.72 530.72 530.72 530.72 估值比率 应收票据及应收账款 448.44 648.18 749.42 1,014.83 PE 49.29 37.65 28.87 23.10 预付款项 171.76 207.60 265.57 335.32 PB 7.21 6.03 4.97 4.08 存货 1,161.54 1,250.03 1,834.92 2,060.20 流动资产合计 4,023.10 5,523.67 7,513.33 9,971.71 现金流量表 固定资产 1,899.28 1,835.45 1,751.63 1,647.80 净利润 961.38 1,258.71 1,641.22 2,051.58 在建工程 830.45 830.45 830.45 830.45 折旧和摊销 228.65 278.83 298.83 318.83 无形资产 475.06 510.06 545.06 580.06 营运资本变动 -505.24 -131.37 -515.36 -249.58 非流动资产合计 4,658.65 4,629.83 4,581.00 4,512.18 其他 -49.60 19.81 15.30 9.80 资产总计 8,681.75 10,153.50 12,094.34 14,483.89 经营活动现金流净额 635.19 1,425.98 1,439.99 2,130.62 短期借款 139.20 139.20 139.20 139.20 资本开支 -695.17 -250.00 -250.00 -250.00 应付票据及应付账款 848.34 923.64 1,007.81 1,092.17 其他 -141.05 16.45 20.96 26.46 其他流动负债 656.50 764.24 949.68 1,173.29 投资活动现金流净额 -836.22 -233.55 -229.04 -223.54 流动负债合计 1,644.04 1,827.07 2,096.69 2,404.66 股权融资 89.50 0.00 0.00 0.00 其他 354.73 354.73 354.73 354.73 债务融资 101.11 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 354.73 354.73 354.73 354.73 其他 -360.77 -6.26 -6.26 -6.26 负债合计 1,998.77 2,181.80 2,451.41 2,759.39 筹资活动现金流净额 -170.16 -6.26 -6.26 -6.26 股本 481.09 481.09 481.09 481.09 现金及现金等价物净增加额 -341.63 1,186.17 1,204.69 1,900.82 资本公积金 3,752.83 3,752.83 3,752.83 3,752.83 未分配利润 2,155.15 3,265.76 4,704.75 6,496.03 少数股东权益 49.21 36.63 20.21 -0.30 其他 244.71 435.41 684.05 994.87 所有者权益合计 6,682.99 7,971.70 9,642.92 11,724.50 负债和所有者权益总计 8,681.75 10,153.50 12,094.34 14,483.89 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在