2023Q1业绩短期承压，不改全年增长信心

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 信安世纪（688201.SH） 2023年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/28 当前股价(元) 44.79 一年最高最低(元) 69.29/29.01 总市值(亿元) 61.73 流通市值(亿元) 28.17 总股本(亿股) 1.38 流通股本(亿股) 0.63 近3个月换手率(%) 212.46 股价走势图 数据来源：聚源 《拟收购普世科技80%股权，拓展军工数据安全市场—公司信息更新报告》-2022.11.17 《Q3业绩超预期，有望受益于信创产业发展—公司信息更新报告》-2022.10.31 《业绩符合预期，泛金融市场取得突破—公司信息更新报告》-2022.8.30 2023Q1业绩短期承压，不改全年增长信心 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  国内密码安全领军，维持“买入”评级 考虑公司投入加大，我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为2.27、3.01亿元（原预测为2.65、3.36亿元），新增2025年预测为3.76亿元，EPS为1.64、2.19、2.73元/股，当前股价对应PE为27.2、20.5、16.4倍，公司作为密码安全领军，产品线不断拓展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。  业绩短期承压，不改长期向好趋势 2023Q1公司实现营业收入5166.65万元，同比下滑19.29%；实现归母净利润-3257.18万元，公司收入下滑主要由于收入确认节奏影响，同时2022Q1基数较高所致。净利润下滑幅度较大，主要由于员工人数和薪酬增长、计提股权激励股份支付引起费用增长较快所致。此外，公司毛利率为73.57%，同比提升0.87个百分点。  持续巩固大金融领域市场优势，积极把握更多行业市场机遇 一方面，公司依托银行的客户和产品积累，快速进入证券、保险等泛金融行业，持续巩固在大金融领域的领先优势。另一方面，随着《密码法》、《商业密码管理条例（修订稿）》等法律法规的落地，下游各行业需求增加，公司加强对交通、公安、政务、航空、广电、烟草等研究技术能力较强、密码推广基础较好的行业进行深入挖掘，有望取得更快地发展。  加大研发投入，积极布局新兴安全领域 随着公司研发力量增长，公司的产品已经从密码安全领域拓展到网络安全领域。在信息技术互联网化、移动化和云化的发展趋势下，公司形成了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列，并积极部署车联网安全、物联网、工业互联网安全等领域的应用安全产品。  风险提示：若缺少风险，提示则无法提交。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 525 658 837 1,060 1,343 YOY(%) 26.0 25.4 27.2 26.7 26.7 归母净利润(百万元) 154 164 227 301 376 YOY(%) 43.6 6.4 38.3 32.9 24.9 毛利率(%) 72.1 71.5 71.9 71.5 71.4 净利率(%) 29.4 24.9 27.1 28.4 28.0 ROE(%) 14.2 14.2 16.2 18.0 18.7 EPS(摊薄/元) 1.12 1.19 1.64 2.19 2.73 P/E(倍) 40.1 37.7 27.2 20.5 16.4 P/B(倍) 6.0 5.4 4.5 3.7 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2022-042022-082022-122023-04信安世纪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 625 701 975 1297 1533 营业收入 525 658 837 1060 1343 现金 106 185 406 518 684 营业成本 146 188 235 302 384 应收票据及应收账款 244 384 377 587 581 营业税金及附加 5 3 4 5 5 其他应收款 5 4 17 10 24 营业费用 96 92 113 133 168 预付账款 3 4 5 6 9 管理费用 41 58 70 85 107 存货 65 78 123 128 189 研发费用 100 134 159 199 253 其他流动资产 201 47 47 48 48 财务费用 -3 -0 2 3 7 非流动资产 584 628 745 889 1073 资产减值损失 -3 -5 -41 -51 -63 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 28 15 15 21 25 固定资产 456 507 625 772 958 公允价值变动收益 1 2 2 2 2 无形资产 17 16 14 12 10 投资净收益 4 1 1 1 1 其他非流动资产 110 104 105 105 104 资产处置收益 1 -0 -0 -0 -0 资产总计 1209 1329 1720 2186 2606 营业利润 158 168 230 306 383 流动负债 172 164 333 534 611 营业外收入 0 6 7 9 10 短期借款 15 4 140 257 354 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 63 72 63 179 128 利润总额 158 173 236 313 393 其他流动负债 94 88 130 98 128 所得税 12 9 13 17 21 非流动负债 10 12 11 11 11 净利润 146 164 224 296 371 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -8 -0 -3 -5 -5 其他非流动负债 10 12 11 11 11 归属母公司净利润 154 164 227 301 376 负债合计 182 176 344 545 622 EBITDA 167 190 254 338 427 少数股东权益 0 0 -3 -8 -14 EPS(元) 1.12 1.19 1.64 2.19 2.73 股本 93 138 138 138 138 资本公积 604 568 568 568 568 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 329 447 638 899 1230 成长能力 归属母公司股东权益 1026 1153 1380 1649 1998 营业收入(%) 26.0 25.4 27.2 26.7 26.7 负债和股东权益 1209 1329 1720 2186 2606 营业利润(%) 32.6 5.8 37.2 32.8 25.5 归属于母公司净利润(%) 43.6 6.4 38.3 32.9 24.9 获利能力 毛利率(%) 72.1 71.5 71.9 71.5 71.4 净利率(%) 29.4 24.9 27.1 28.4 28.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14.2 14.2 16.2 18.0 18.7 经营活动现金流 94 73 227 199 317 ROIC(%) 13.6 13.6 14.4 15.4 15.7 净利润 146 164 224 296 371 偿债能力 折旧摊销 11 22 22 27 33 资产负债率(%) 15.1 13.2 20.0 24.9 23.9 财务费用 -3 -0 2 3 7 净负债比率(%) -7.7 -14.8 -18.8 -15.5 -16.2 投资损失 -4 -1 -1 -1 -1 流动比率 3.6 4.3 2.9 2.4 2.5 营运资金变动 -77 -168 -18 -124 -92 速动比率 3.1 3.7 2.5 2.1 2.2 其他经营现金流 20 56 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -575 76 -129 -169 -223 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 450 73 117 144 184 应收账款周转率 2.5 2.1 2.2 2.2 2.3 长期投资 -91 144 0 0 0 应付账款周转率 2.2 2.8 3.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -217 293 -12 -24 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流 504 -71 -4 -35 -34 每股收益(最新摊薄) 1.12 1.19 1.64 2.19 2.73 短期借款 15 -11 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.53 1.65 1.45 2.30 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.45 8.36 10.01 11.97 14.50 普通股增加 23 45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 461 -36 0 0 0 P/E 40.1 37.7 27.2 20.5 16.4 其他筹资现金流 5 -69 -4 -35 -34 P/B 6.0 5.4 4.5 3.7 3.1 现金净增加额 23 78 85 -4 68 EV/EBITDA 35.4 31.4 23.2 17.4 13.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperfor