行业筑底静待复苏，2023Q1环比改善

1/4请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2023年4月28日证券研究报告/公司研究其他专用机械/专用设备/机械设备行业筑底静待复苏，2023Q1环比改善事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收36.80亿元，同比增长4.16%；实现归母净利润4.05亿元，同比下降21.43%；ROE（加权）为17.94%，同比下降10.18pct。2023Q1公司实现营业收入8.55亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润8,997.26万元，同比下降18.76%。事件点评：◆2022年业绩受行业下行周期影响，2023Q1业绩环比改善。注塑机需求自2021年下半年进入下行周期，2022年公司来自汽车/3C/家用电器/日用品/包装/建材/医疗行业的营业收入同别分别变动39.54%/-25.05%/-17.69%/-26.18%/-8.07%/-23.91%/-20.38%。汽车行业增长较快原因为2022年新能源汽车景气度较高，对大型压铸机和注塑机需求增长较快。按照以往经验，行业下行周期持续时间通常在1.5-2年左右，注塑机需求在经济复苏背景下有望在2023Q2迎来触底回升。2023Q1，公司营业收入环比增长2.23%，归母净利润环比增长14.98%。截至2023年3月31日，公司合同负债为4.62亿元，环比增长7.44%，同比增长24.55%。◆毛利率有望改善。2022年公司毛利率为31.12%，同比下降3.39pct。分产品看，2022年公司注塑机/压铸机/橡胶注射机毛利率分别为30.47%/30.63%%/36.28%，同比分别下降3.36pct/4.57pct/3.75pct。公司毛利率下降主要系：1）原材料价格上涨导致成本增加；2）需求下滑，市场竞争加剧，终端销售价格有所下降。我们认为随着原材料价格下降，下游需求好转，公司毛利有望得到改善。◆大型压铸机不断取得新订单。根据公司官微消息，2022年5月，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机。2022年8月，伊之密中标中国长安重庆底盘系统分公司车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。2022年9月，云海金属集团向伊之密订购伊之密300415.SZ基础数据：截至2023年4月27日当前股价19.46元投资评级买入评级变动维持总股本4.69亿股流通股本4.22亿股总市值91亿元流动市值82亿元相对市场表现：分析师：分析师：分析师黄文忠huangwenzhong@gwgsc.com执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680研究助理刘然zhangweina@gwgsc.com执业证书编号：S0200121070007联系电话：010-680993892号莲富大厦17楼公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号2号院1号楼中国长城资产大厦12富大厦17楼层 公司研究2/4请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明LEAP7000T超大型智能压铸机，长源东谷订购2台伊之密LEAP7000T超大型压铸机，用于生产新能源混动车缸体及压铸一体化生产。公司一体华压铸机不断取得订单，未来有望实现快速放量。◆产能释放支撑公司业绩增长。2022年10月，伊之密印度新工厂一期厂房投产，全面达产后，每年可生产制造2000台注塑机，最大可做到4000T锁模力的机型。2022年12月，伊之密五沙第三工厂“数字化工厂&重型压铸车间”宣布投产，预计能为伊之密注塑机产品线新增年度25亿元的产能，超重型压铸机厂具备年生产大型、超大型压铸机100台的能力。投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.44/7.07/8.01亿元，EPS分别为1.16/1.51/1.71元，当前股价对应P/E分别为17/13/11倍。我们认为一体化压铸渗透率有望快速增长，公司大型压铸机持续获得订单，当前估值仍有一定上升空间，维持其“买入”评级。风险提示：行业复苏不及预期；一体化压铸渗透率不及预期；毛利率恢复不及预期。主要财务数据及预测：20222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,679.894,205.945,309.216,262.86增长率(%)4.1614.3026.2317.96归母净利润（百万元）405.46544.20706.63801.11增长率(%)-21.4334.2229.8513.37EPS（元/股）0.871.161.511.71市盈率（P/E)22.4916.7612.9111.38市净率（P/B）3.863.302.802.39资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 公司研究3/4请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明表：盈利预测（单位：百万元）资产负债表20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E货币资金563.62644.191,040.921,352.57营业收入3,679.894,205.945,309.216,262.86应收账款721.62797.20825.061,262.56营业成本2,534.592,808.373,499.374,153.32预付账款58.5297.5058.03172.71营业税金及附加30.9518.9323.8928.18存货1,353.281,611.111,499.442,653.88营业费用371.34420.59530.92626.29其他599.53773.02680.351,044.74管理费用191.03214.50270.77319.41流动资产合计3,296.573,923.004,103.816,486.46研发费用180.56208.19260.15306.88长期股权投资395.87395.87395.87395.87财务费用8.108.4126.5512.53固定资产1,035.521,033.521,094.131,152.53资产减值损失-7.99-8.00-5.00-10.00在建工程136.24196.99214.89227.43公允价值变动收益0.000.000.000.00无形资产363.34382.84400.97417.74投资净收益39.7935.3238.8542.73其他209.43209.04210.30218.33其他44.7882.30111.52167.17非流动资产合计2,140.402,218.272,316.162,411.88营业利润467.31625.52812.34923.23资产总计5,436.976,141.276,419.978,898.34营业外收入6.356.667.007.35短期借款94.28248.220.000.00营业外支出1.701.791.881.97应付账款666.52647.18801.173,006.04利润总额471.96630.40817.46928.61其他1,277.341,350.712,013.941,672.28所得税50.1166.1985.8397.50流动负债合计2,038.142,246.112,815.114,678.32净利润421.85564.20731.63831.11长期借款784.20841.740.000.00少数股东损益16.4020.0025.0030.00应付债券0.000.000.000.00归属于母公司净利润405.46544.20706.63801.11其他192.75212.02243.83268.21主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债合计976.951,053.76243.83268.21成长能力负债合计3,015.093,299.883,058.944,946.53营业收入4.16%14.30%26.23%17.96%少数股东权益56.7176.71101.71131.71营业利润-22.64%33.85%29.87%13.65%股本468.77468.61468.61468.61归属于母公司净利润-21.43%34.22%29.85%13.37%资本公积202.30202.30202.30202.30获利能力留存收益1,915.132,296.082,790.723,351.49毛利率31.12%33.23%34.09%33.68%其他-221.03-202.30-202.30-202.30净利率11.02%12.94%13.31%12.79%股东权益合计2,421.882,841.393,361.033,951.81ROE17.14%19.68%21.68%20.97%负债和股东权益总计5,436.976,141.276,419.978,898.34ROIC22.62%24.07%25.97%43.99%现金流量表20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流347.84176.161,909.22751.86资产负债率55.46%53.73%47.65%55.59%资本支出453.48152.97172.29185.09流动比率1.621.751.461.39长期投资34.820.000.000.00速动比率0.951.030.930.82其他-903.15-313.02-362.97-379.79营运能力投资活动现金流-414.84-160.05-190.68-194.71应收账款周转率5.955.546.556.00债权融资939.301,156.8673.5980.94存货周转率2.822.843.413.02股权融资4.4510.16-26.55-12.53总资产周转率0.740.730.850.82其他-675.57-1,102.56-1,368.85-313.92每股指标（元）20222023E2024E2025E筹资活动现金流268.1764.46-1,321.81-245.50每股收益0.871.161.511.71汇率变动影响0.000.000.000.00每股经营现金流0.740.384.071.60现金净增加额201.1680.57396.73311.65每股净资产5.055.906.968.15数据来源：Wind，长城国瑞证券研究所 公司研究4/4请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现20％以上；增持：相对强于市场表现10％～20％；中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；减持：相对弱于市场表现10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现；中性：行业与整体市场表现基本持平；看淡：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：沪深300指数。法律声明：“股市有风险，入市需谨慎”长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务。在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。本报告版权归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、刊载或转发，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。