海外观察：2023年一季度美国经济数据：去库周期拖累经济增速

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年04月28日 [Table_NewTitle] 去库周期拖累经济增速 ——海外观察：2023年一季度美国经济数据 [Table_Authors] 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：美国一季度实际GDP环比折年率初值为1.1%，前值2.6%，同比增长1.56%，前值0.88%，弱于市场预期。居民实际可支配收入环比增长3%，前值2%，同比增长8%，前值5%。储蓄率上升0.8pct至4.8%。 ➢ 核心观点：一季度居民消费仍是美国经济增长最大支撑，而库存变动则是主要拖累。高频数据显示美国经济增长的动能正在衰减，未来经济增速可能加速下滑。美国居民收入维持高增，通胀可能反弹，预计美联储仍将加息25bps。 ➢ 居民消费仍是美国经济增长最大支撑。一季度美国居民消费受到暖冬效应提振，环比增长3.7%，贡献了2.48%的GDP增幅。商品消费回暖、服务消费延续增长态势，分别增长6.5%和2.3%。除居民消费外，政府消费和净出口分别贡献了0.81%和0.11%。 ➢ 去库周期拖累经济增速。库存变动对GDP的拖累达到2.26%。2022年四季度以来，美国企业陆续进入主动去库周期。目前上游库存压力整体大于下游，制造商和批发商的库存销售比已高于疫情前，而零售商的库存压力维持在较低的水平，但不同行业之间的分化较大。一季度的居民消费韧性可能会缓解零售商未来几个月内的去库压力，全美独立企业联合会的中小企业调查显示，3月中小企业增加库存的信心仍较低，但较前两个月已有显著回升，但长期压力仍大。 ➢ 美国经济增长的动能正在衰减。3月，随着居民超额储蓄的消耗以及信用条件的收紧，美国零售销售环比下滑0.8%，同比增长1%，增速为2020年6月以来最低，美国经济增长的主引擎动力正在衰退，消费对GDP的支撑将会减弱。4月9日至4月15日当周，初请失业金人数增至24.5万人，美国劳动力市场也在加速放松。 ➢ 美国居民收入维持高增，核心PCE走高。居民可支配收入的持续增长是美联储进入加息周期以来，美国经济维持韧性的重要支撑。从结构来看，一季度工资收入环比增速达1.5%，是美国居民可支配收入上涨的主要贡献项。一季度美国核心PCE环比上升4.9%，高于前值4.4%和预期4.7%，美国通胀回升风险仍大。 ➢ 预计美联储5月仍将加息25bps。虽然经济增速弱于预期，但居民消费依然坚挺，美国经济的内生增速仍高。可支配收入的增长提示通胀可能有回升风险，预计美联储将抓住经济增速进一步下行之前的窗口期，继续加息，并观望未来的即期数据走势。 ➢ 风险提示： 1）全球金融市场流动性风险可能进一步发酵，使美联储放松政策。 2）地缘局势变化导致能源价格上涨，导致美国通胀再次大幅上升的风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 去库周期拖累经济增速，增长动能正在衰减 ................................ 4 2. 居民收入增长支持美联储继续加息 .............................................. 5 3. 核心观点 ..................................................................................... 6 4. 风险提示 ..................................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 美国GDP分项拆解，% ........................................................................................................ 4 图2 美国企业库存销售比，% ....................................................................................................... 5 图3 中小企业增加库存计划，% ................................................................................................... 5 图4 美国劳动力供需，百万人 ...................................................................................................... 5 图5 初请失业金人数 ..................................................................................................................... 5 图6 过往衰退周期中的可支配收入增速，% ................................................................................. 6 图7 过往衰退周期中的平均GDP和GDI增速，% ...................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：美国一季度实际GDP环比折年率初值为1.1%，前值2.6%，同比增长1.56%，前值0.88%，弱于市场预期。居民实际可支配收入环比增长3%，前值2%，同比增长8%，前值5%。储蓄率上升0.8pct至4.8%。 1.去库周期拖累经济增速，增长动能正在衰减 居民消费仍是美国经济增长最大支撑。一季度美国居民消费受到暖冬效应提振，环比增长3.7%，贡献了2.48%的GDP增幅。商品消费回暖、服务消费延续增长态势，分别增长6.5%和2.3%。除居民消费外，政府消费和净出口分别贡献了0.81%和0.11%。 图1 美国GDP分项拆解，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 去库周期拖累经济增速。库存变动对GDP的拖累达到2.26%。2022年四季度以来，美国企业陆续进入主动去库周期。目前上游库存压力整体大于下游，制造商和批发商的库存销售比已高于疫情前，而零售商的库存压力维持在较低的水平，但不同行业之间的分化较大。一季度的居民消费韧性可能会缓解零售商未来几个月内的去库压力，全美独立企业联合会的中小企业调查显示，3月中小企业增加库存的信心仍较低，但较前两个月已有显著回升，但长期压力仍大。 -4-3-2-101234562022年一季度2022年二季度2022年三季度2022年四季度2023年一季度居民消费固定资产投资库存变动净出口政府消费GDP环比折年率 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图2 美国企业库存销售比，% 图3 中小企业增加库存计划，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 美国经济增长的动能正在衰减。3月，随着居民超额储蓄的消耗以及信用条件的收紧，美国零售销售环比下滑0.8%，同比增长1%，增速为2020年6月以来最低，美国经济增长的主引擎动力正在衰退，消费对GDP的支撑将会减弱。4月9日至4月15日当周，初请失业金人数增至24.5万人，美国劳动力市场也在加速放松。 图4 美国劳动力供需，百万人 图5 初请失业金人数 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2. 居民收入增长支持美联储继续加息 美国居民收入维持高增，核心PCE走高。居民可支配收入的持续增长是美联储进入加息周期以来，美国经济维持韧性的重要支撑。从结构来看，一季度工资收入环比增速达1.5%，是美国居民可支配收入上涨的主要贡献项。一季度美国核心PCE环比上升4.9%，高于前值4.4%和预期4.7%，美国通胀回升风险仍大。 预计美联储5月仍将加息25bps。虽然经济增速弱于预期，但居民消费依然坚挺，美国经济的内生增速仍高。可支配收入的增长提示通胀可能有回升风险，预计美联储将抓住经济增速进一步下行之前的窗口期，继续加息，并观望未来的即期数据走势。 1.01.21.41.61.82.02019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01美国:制造商库存销售比:季调美国:零售商库存销售比:季调美国:批发商库存销售比:季调-10-8-6-4-202462022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03美国:中小企业乐观指数:增加库存计划:季调1351401451501551601651701752019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03劳动力供给劳动力需求180000190000200000210000220000230000240000250000260000当周初请失业金人数 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图6 过往衰退周期中的可支配收入增速，% 图7 过往衰退周期中的平均GDP和GDI增速，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.核心观点 一季度居民消费仍是美国经济增长最大支撑，而库存变动则是主要拖累。高频数据显示美国经济增长的动能正在衰减，未来经济增速可能加速下滑。美国居民收入维持高增，通胀可能反弹，预计美联储仍将加息25bps。 4.风险提示 1）全球金融市场流动性风险可能进一步发酵，使美联储放松政策。 2）地缘局势变化导致能源价格上涨，导致美国通胀再次大幅上升的风险。00000111111-8-6-4-202468101960-011964-041968-071972-101977-011981-041985-071989-101994-011998-042002-072006-102011-012015-042019-0700000111111-40-30-20-100102030401947-041953-041959-041965-041971-041977-041983-041989-041995-042001-04