1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  一季度经济增速低于前值——3月美国经济数据综述 2月的数据显示，美国经济不再恶化，但仍然起色不大，通胀压力上升、经济政策收紧的情况延续（详见《有所企稳——2月美国经济数据综述》，2017-4-25）。3月的数据显示，美国经济延续低迷表现，但未现明显恶化；整体上看，今年一季度美国基本面表现的比较疲弱，同比增长1.9%，低于前值2.0%。 （1）一季度美国GDP同比增长1.9%，低于前值； （2）3月美国两大PMI全面下滑； （3）3月零售环比降幅略收敛，消费者信心略改善； （4）3月失业率下降，新增非农就业人数下降，劳动参与率持平； （5）3月CPI、PPI同比双双低于前值； （6）3月进出口双双环比下降，逆差437亿美元，前值逆差调整为438亿美元； （7）3月制造业小幅改善； （8）3月新房销售改善，二手房销售恶化，房价环比上涨； （9）3月国债收益率上升、信用利差上升、美元指数上升、恐慌指数上升、国债余额同比下降，国际资本小幅流出入美国。  市场观察：股票市场下跌，债券市场利率小幅波动 股票市场下跌，货币市场利下行，债券收益率小幅波动。国债期货下跌，可转债下跌，美元兑人民币下行。  备忘录 1、5月22日，人民日报发文称，面对持续的监管重拳，一些金融机构仍存在侥幸心理，认为躲过这一关后，还能“重操旧业”。然而，市场规范化的大趋势不会变，如果抱有幻想，就会贻误良机，错过转型的最佳时间窗口。金融机构要想走得远、做得大，就得坚守稳健审慎底线，正本清源，回归主业。 2、5月22日，中国保监会发布《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》，保险资金通过债权投资计划形式投资对宏观经济、区域经济和社会发展具有重要带动作用的重大工程，将在增信环节、注册效率等方面获得政策倾斜。 3、5月22日，日经新闻报道称，美国贸易代表周日在APEC会后称，美国已经从TPP中退出，这一决定不会改变。剩下的11个成员国在周日发布了关于TPP的声明，日本表态称将“致力于将美国带回TPP”。  风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Tabl e_Title 2017年05月23日 一季度经济增速低于前值——3月美国经济数据综述 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益定期报告 证券研究报告 罗云峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060002 luoyf@essence.com.cn 010-83321039 徐阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050003 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 Tab le_Report 相关报告 发达带动全球表现平稳——4月全球经济数据综述 2017-05-22 拐点之上——2017年5月18日安信证券4月全社会债务数据解读电话会议纪要 2017-05-21 融资需求真的上升了吗？——4月金融数据综述 2017-05-14 同业问题有多严重？——上市银行年报和一季报拆析 2017-05-10 ROE和资产周转率有触底迹象——上市公司年报和一季报拆析之一 2017-05-10 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一季度经济增速低于前值——3月美国经济数据综述 2月的数据显示，美国经济不再恶化，但仍然起色不大，通胀压力上升、经济政策收紧的情况延续（详见《有所企稳——2月美国经济数据综述》，2017-4-25）。3月的数据显示，美国经济延续低迷表现，但未现明显恶化；整体上看，今年一季度美国基本面表现的比较疲弱，同比增长1.9%，低于前值2.0%。 （1）一季度美国GDP同比增长1.9%，低于前值。一季度美国GDP同比增长1.9%，低于2016年四季度的2.0%；一季度美国GDP环比折年增长0.7%，低于2016年四季度的2.1%。市场普遍预计，二季度美国经济增速会出现改善。 （2）3月美国两大PMI全面下滑。3月美国ISM和Markit制造业、服务业PMI 全面低于前值。3月美国ISM制造业PMI录得57.2，前值57.7；3月美国ISM服务业PMI录得55.2，前值57.6。3月美国Markit制造业PMI录得53.3，前值54.2；3月美国Markit服务业PMI录得52.8，前值53.8，3月美国综合PMI录得53.0，前值54.1。 （3）3月零售环比降幅略收敛，消费者信心略改善。3月，密歇根消费者信心指数96.7，前值96.3。3月，个人可支配收入折年14.4万亿美元，个人消费支出折年13.1万亿美元，双双高于前值。3月零售环比下降0.2%，前值环比下降0.3%。 （4）3月失业率下降，新增非农就业人数下降，劳动参与率持平。3月，美国新增非农就业人口7.9万人，前值23.2万人。3月，美国失业率4.5%，前值4.7%；劳动力参与率63.0%，前值63.0%。 （5）3月CPI、PPI同比双双低于前值。3月CPI同比增长2.4%，前值2.7%；3月PPI同比增长5.1%，前值5.4%。 （6）3月进出口双双环比下降，逆差437亿美元，前值逆差调整为438亿美元。 （7）3月制造业小幅改善。3月全部制造业出货量略低于前值，耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率均略高于前值。生产端和销售端库存基本保持平稳。 （8）3月新房销售改善，二手房销售恶化，房价环比上涨。3月新屋销售环比上涨5.8%，前值上涨0.3%；3月成屋签约销售指数环比下跌0.8%，前值上涨5.6%；3月美国房价环比上涨。 （9）3月国债收益率上升、信用利差上升、美元指数上升、恐慌指数上升、国债余额同比下降，国际资本小幅流出入美国。3月末美联储资产规模4.5万亿美元，与前值基本持平；3月末美国国债规模19.8万亿美元，同比增长3.0%，前值20.0万亿美元，同比增长4.4%；3月国际资本净流出美国7亿美元，前值修正为净流入132亿美元；3月美国10年国债收益率均值2.48%，前值2.42%；3月美国信用利差均值3.43%，前值3.30%；2月美元指数均值100.8，前值100.7；3月标普恐慌指数均值11.9，前值11.5。。 2. 市场观察 2.1. 货币市场利率下行。 周二银行间拆借回购1天期品种报2.7143%，降1.61个基点，7天期报3.3426%，升17.51基点。银行间质押式回购1天期品种报2.6376%，降1、/5个基点，7天期报2.9759 %，降2.85基点。 2.2. 债券市场利率上行。 周二利率债小幅波动。国债曲线3年期170008带动曲线对应期限下行2BP至3.71%；5年期170007带动曲线对应期限下行2BP至3.71%；7年期170006带动曲线对应期限下行3BP至3.77%；10年期170010带动曲线对应期限上行1BP至3.67%。国开债3年期170205带动曲线对应期限上行1BP至4.34%；7年期170201带动曲线对应期限下行2BP至4.49%；10年期170210带动曲线对应期限稳定在4.36%。 3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 信用债收益率涨跌互现。（AAA）3M期限收益率下行3BP至4.32%，1年期收益率上行3BP至4.62%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率稳定在4.92%，5年期收益率下行1BP至4.98%，10年期收益率上行2BP至5.06%。中债城投债收益率曲线（AAA）1Y上行3bp至4.90%，5年期维持在5.13%。中债城投债收益率曲线（AA（2））3年期上行5BP至6.03%的水平，5年期上行3BP至6.16%的水平。 2.3. 国债期货大幅下跌。 周二10年期国债期货主力合约T1709收盘报94.065元，跌0.12%，成交54121手，持仓53972手。 2.4. 股票市场下跌，可转债下跌。 周二上证综指收跌0.45%报3061.95点，深成指跌1.37%报9763.78点，创业板指下挫1.67%报1758.23点。两市成交4208亿元，上日为3871亿。 可转债多数下跌。中证转债收于274.44，下跌0.49%。跌幅前三的为白云转债、16以岭EB、国贸转债，分别下跌3.70%、2.27%、1.73%。 2.5. 美元兑人民币下行。 周二美元兑人民币中间价报6.8661，下行12基点。美元兑人民币报6.8897，下行27BP；截至20:30，美元兑离岸人民币报6.8786。 3. 备忘录 1、5月23日，华尔街见闻，中共中央总书记习近平下午主持召开中央全面深化改革领导小组第三十五次会议并发表重要讲话。他强调，抓好试点对改革全局意义重大。要认真谋划深入抓好各项改革试点，坚持解放思想、实事求是，鼓励探索、大胆实践，敢想敢干、敢闯敢试，多出可复制可推广的经验做法，带动面上改革。 2、5月22日，华尔街见闻，英国曼彻斯特一家体育馆内发生爆炸，目前已经造成22人死亡、59人受伤。警方目前认定事件为恐怖袭击。 4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 罗云峰、徐阳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修