2022年实现扭亏为盈，积极开拓新能源高压线束市场

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月28日 沪光股份(605333.SH) 公司快报 2022年实现扭亏为盈，积极开拓新能源高压线束市场 证券研究报告 汽车零部件III 投资评级 增持-A 维持评级 12个月目标价 17.68元 股价 (2023-04-27) 15.42元 交易数据 总市值(百万元) 6,735.09 流通市值(百万元) 1,516.50 总股本(百万股) 436.78 流通股本(百万股) 98.35 12个月价格区间 15.25/33.8元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.2 -21.0 -3.7 绝对收益 -17.8 -25.6 -1.3 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 lulu2@essence.com.cn 相关报告 优秀的民营汽车线束供应商，行业国产化替代空间广阔 2023-03-07 事件： 2023年4月25日，公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告。2022年公司实现营业收入32.78亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润4106.63万元，同比增长1391.59%；实现扣非归母净利润3180.0万元，同比增长1391.59%。2023年第一季度公司实现营业收入6.55亿元，同比下降12.72%；实现归母净利润-2491.16万元，同比下降453.29%；实现扣非归母净利润-2773.77万元，同比下降653.84%。 净利润扭亏为盈，Q1业绩受汽车整厂商需求疲软影响： 受益于购置税减半等促消费政策和新能源汽车的快速增长，国内乘用车市场销量上涨，带动公司线束产品营收上涨。2022年公司实现营业收入32.78亿元，同比增长33.91%。2022年度，在巩固公司现有客户外，公司还积极开拓新客户，目前已接受长城汽车、长安汽车、沃尔沃汽车、合众汽车、集度汽车等知名汽车整车厂的潜在供应商资格审核，为公司未来发展储备优质客户群体。2022年公司归母净利润为4106.63万元，较去年同期增长1391.59%，实现扭亏为盈。2023年第一季度，受汽车终端市场疲软、汽车整车厂商需求减弱的影响，公司实现营业收入6.55亿元，同比下降12.72%。订单下滑导致生产人员效率降低，同时公司的折旧/摊销和销售、管理、研发、财务等费用环比变动不大，综合导致公司净利润亏损。 高压线束收入占比增加，盈利能力改善： 公司高毛利的新能源汽车高压线束收入占比增加，公司盈利能力得到有效改善。2022年公司销售毛利率为11.26%，同比增加1.73pct；净利率为1.25%，同比增加1.29pct。其中2022年Q4单季度公司实现净利率2.56%，同比增加8.31pct。2023年第一季度公司实现净利率-3.80%,同比下降4.74pct，主要系主营业务收入下降而费用变动不大影响。预计随着汽车行业需求回暖、公司新能源汽车高压线束产品收入占比增加，盈利能力有望得到进一步改善。 积极开拓新能源高压线束市场，非公开募投扩大产能： -11%4%19%34%49%64%79%94%109%2022-042022-082022-122023-04沪光股份沪深300999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/沪光股份 公司积极开拓新能源高压线束市场，2022年公司陆续取得理想汽车W01高低压线束、理想X04高压线束，智己汽车S12L高压线等项目定点；陆续实现了赛力斯·问界M5、问界M7、问界 M5 EV高低压线束，理想汽车L9、L8高压线束等项目量产。优质的客户资源与项目将助力公司有效提升其在新能源高压线束市场的份额。公司于2022年7月非公开发行募集资金7.03亿元，用于昆山泽轩汽车线束部件生产项目建设以扩大产能，满足订单需求。随着昆山泽轩汽车线束部件生产项目的推进与投产，公司将进一步提升产能，实现降本增效，巩固其在汽车线束领域的领先地位。 投资建议： 公司是目前为数不多进入全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为44.00/59.77/80.77亿元，同比增长34.2%/35.8%/35.1%；归母 净 利 润 分 别 为1.02/1.48/2.26亿 元 ， 同 比 增 长147.8%/45.8%/52.1%；对应EPS分别为0.23/0.34/0.52元。我们给予公司2024年52倍PE，对应目标价17.68元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：汽车行业周期波动、客户集中度较高、原材料价格波动、疫情蔓延及芯片短缺、新产品技术开发的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,447.8 3,277.9 4,400.0 5,976.5 8,076.7 净利润 -1.1 41.1 101.8 148.3 225.6 每股收益(元) - 0.09 0.23 0.34 0.52 每股净资产(元) 1.72 3.40 3.60 3.93 4.42 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -6,376.6 164.0 66.2 45.4 29.9 市净率(倍) 9.0 4.5 4.3 3.9 3.5 净利润率 0.0% 1.3% 2.3% 2.5% 2.8% 净资产收益率 -0.1% 2.8% 6.5% 8.6% 11.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.1% 0.2% ROIC 0.0% 7.8% 5.8% 6.4% 8.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/沪光股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,447.8 3,277.9 4,400.0 5,976.5 8,076.7 成长性 减:营业成本 2,214.6 2,908.9 3,892.3 5,251.9 7,068.4 营业收入增长率 59.9% 33.9% 34.2% 35.8% 35.1% 营业税费 9.1 12.7 16.7 22.6 30.8 营业利润增长率 -124.1% -267.4% 268.1% 54.4% 52.1% 销售费用 9.9 12.1 16.3 21.5 30.7 净利润增长率 -101.4% -3,988.0% 147.8% 45.8% 52.1% 管理费用 85.3 124.1 156.2 212.2 282.7 EBITDA增长率 -32.0% 102.6% 41.9% 41.2% 39.4% 研发费用 122.7 161.7 192.7 260.0 353.4 EBIT增长率 -84.8% 510.1% 92.5% 51.3% 49.1% 财务费用 25.8 48.8 32.9 46.3 63.7 NOPLAT增长率 -99.6% 24,927.6% 21.8% 42.9% 49.1% 资产减值损失 -11.2 -14.1 -10.2 -9.5 -8.7 投资资本增长率 24.9% 63.7% 28.7% 12.2% 29.2% 加:公允价值变动收益 -0.7 - - - - 净资产增长率 -3.8% 97.8% 6.0% 9.1% 12.5% 投资和汇兑收益 -4.3 3.5 10.0 3.0 9.9 营业利润 -18.4 30.7 113.1 174.7 265.7 利润率 加:营业外净收支 0.1 -0.4 -0.1 -0.1 -0.2 毛利率 9.5% 11.3% 11.5% 12.1% 12.5% 利润总额 -18.3 30.3 113.1 174.5 265.5 营业利润率 -0.8% 0.9% 2.6% 2.9% 3.3% 减:所得税 -17.2 -10.8 11.3 26.2 39.8 净利润率 0.0% 1.3% 2.3% 2.5% 2.8% 净利润 -1.1 41.1 101.8 148.3 225.6 EBITDA/营业收入 3.9% 5.9% 6.3% 6.5% 6.7% EBIT/营业收入 0.5% 2.3% 3.3% 3.7% 4.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 97 108 109 91 75 货币资金 221.3 272.9 264.0 298.8 323.1 流动营业资本周转天数 75 74 79 74 74 交易性金融资产 0.6 - - - - 流动资产周转天数 219 248 232 220 217 应收帐款 1,114.8 1,228.7 1,904.3 2,357.8 3,403.9 应收帐款周转天数 128 129 128 128 128 应收票据 41.4 37.4 22.7 86.1 64.4 存货周转天数 48 64 56 55 58 预付帐款 29.7 24.6 50.5 50.7 84.2 总资产周转天数 357 407 384 338 314 存货 410.2 749.3 617.5 1,212.0 1,375.4 投资资本周转天数 184 201 213 187 168 其他流动资产 80.4 311.2 195.8 253.5 224.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -0.1% 2.8% 6.5% 8.6% 11.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 0.0% 0.9% 2.1% 2.3% 2.9% 投资性房地产 12.5 - - -6.3 -9.4 ROIC 0.0% 7.8% 5.8% 6.4% 8.5% 固定资产 726.8 1,238.5 1,420.6 1,591.0 1,780.5 费用率 在建工程 26.4 189.9 209.9 239.9 279.9 销售费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 97.5 170.2 188.1 214.4 237.3 管理费用率 3.5% 3.8% 3.6% 3.6% 3.5% 其他非流动资产 162.7 262.2 21.9 15.2 10.0 研发费用率 5.0% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 2,924.3 4,484.9 4,895.4 6,313.2 7,773.8 财务费用率 1.1% 1.5% 0.7% 0.8% 0.8% 短期债务 661.0 680.6 938.3 964.2 1,031.3 四费/营业收入 10.0% 10.6% 9.0% 9.0% 9.0% 应付帐款 575.0 912.6 993.3 1,514.3 1,971.8 偿债能力