机械设备/自动化设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 怡合达（301029.SZ） 2023年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/27 当前股价(元) 52.66 一年最高最低(元) 87.11/49.84 总市值(亿元) 253.59 流通市值(亿元) 130.52 总股本(亿股) 4.82 流通股本(亿股) 2.48 近3个月换手率(%) 45.02 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利短期承压，持续受益智能制造升级及自主可控—公司信息更新报告》-2023.4.1 《业绩持续增长，长期受益自动化转型及国产替代 —公司信息更新报告》-2022.10.28 《业绩稳健增长，长期受益自动化转型 —公司信息更新报告》-2022.8.29 Q1业绩亮眼，定增扩产巩固竞争优势 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  Q1业绩亮眼，定增项目持续巩固竞争优势 公司2023年Q1营业收入7.04亿元，同增44.36%；归母净利1.61亿元，同增59.49%。公司Q1业绩亮眼，发布定增项目巩固竞争优势。我们认为，公司盈利能力有望随SKU品类扩大、仓储管理加强及FB业务扩展迎来修复，将长期受益智能制造升级及自主可控。我们维持盈利预测，预计2023-2025年营收35.64/50.09/69.32亿元，归母净利7.10/10.01/13.91亿元，EPS 1.47/2.08/2.89元，当前股价对应PE 35.7/25.3/18.2倍。维持“买入”评级。  利润水平回升，有望随规模效应提升维持高位 公司2023年Q1毛利率41.68%，同比增长1.97pct，环比增长6.10pct；净利率22.89%，同比增长2.17pct，环比增长9.82pct。存货周转天数131.96天，同比增长0.85%；应收账款周转天数111.54天，同比增长57.99%。我们认为，公司毛利率、净利率回升部分原因系为上游原材料价格回落，盈利水平有望随未来规模效应增大及FB业务扩展维持高位。  定增项目巩固竞争优势，看好FB业务扩展 公司拟向不超过35名对象发行股票不超过 9631万股；募集资金不超过 26.5亿元。募集资金用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目、怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设。建设期2年，预计第3年投产。2020年以来，公司营收增长率达59%/49%/39.5%，规模及SKU品类快速扩张，至2022年12月末SKU已达150余万个。我们认为，募投项目作为华南、华东一期项目的延伸，将拓展公司产能边界，增大供应链吞吐量，同时支撑公司FB业务扩展，巩固竞争优势。  风险提示：下游智能化升级进度不及预期，募投项目及FB业务扩展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,803 2,515 3,564 5,009 6,932 YOY(%) 49.0 39.5 41.7 40.5 38.4 归母净利润(百万元) 401 506 710 1,001 1,391 YOY(%) 47.6 26.4 40.2 41.0 38.9 毛利率(%) 41.6 39.1 41.3 41.3 41.3 净利率(%) 22.2 20.1 19.9 20.0 20.1 ROE(%) 17.7 19.0 22.0 24.1 25.6 EPS(摊薄/元) 0.83 1.05 1.47 2.08 2.89 P/E(倍) 63.3 50.1 35.7 25.3 18.2 P/B(倍) 11.2 9.5 7.8 6.1 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2022-042022-082022-12怡合达沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2064 2606 2425 3464 4670 营业收入 1803 2515 3564 5009 6932 现金 744 1115 1581 2222 3075 营业成本 1053 1532 2094 2940 4065 应收票据及应收账款 479 811 0 0 0 营业税金及附加 10 17 22 30 42 其他应收款 0 2 2 4 4 营业费用 88 121 244 298 390 预付账款 6 8 11 16 22 管理费用 118 181 256 394 534 存货 393 603 758 1153 1489 研发费用 66 98 154 225 318 其他流动资产 443 65 74 70 80 财务费用 -7 -15 6 21 35 非流动资产 711 820 1046 1396 1889 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 9 7 7 7 固定资产 647 687 843 1099 1489 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 33 34 40 41 41 投资净收益 1 7 -5 0 -5 其他非流动资产 31 99 163 257 359 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2775 3426 3471 4861 6558 营业利润 464 578 817 1152 1600 流动负债 506 737 217 692 1107 营业外收入 0 0 1 1 0 短期借款 0 0 62 481 910 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 359 551 0 0 0 利润总额 464 578 817 1152 1599 其他流动负债 147 186 155 212 197 所得税 63 72 107 151 209 非流动负债 7 23 23 23 23 净利润 401 506 710 1001 1391 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 23 23 23 23 归属母公司净利润 401 506 710 1001 1391 负债合计 512 760 240 715 1130 EBITDA 460 595 831 1180 1654 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.83 1.05 1.47 2.08 2.89 股本 400 482 578 578 578 资本公积 918 903 806 806 806 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 944 1331 1937 2755 3828 成长能力 归属母公司股东权益 2263 2666 3232 4146 5429 营业收入(%) 49.0 39.5 41.7 40.5 38.4 负债和股东权益 2775 3426 3471 4861 6558 营业利润(%) 48.5 24.7 41.2 41.0 38.9 归属于母公司净利润(%) 47.6 26.4 40.2 41.0 38.9 获利能力 毛利率(%) 41.6 39.1 41.3 41.3 41.3 净利率(%) 22.2 20.1 19.9 20.0 20.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.7 19.0 22.0 24.1 25.6 经营活动现金流 233 255 843 748 1156 ROIC(%) 16.8 17.8 20.5 20.9 21.4 净利润 401 506 710 1001 1391 偿债能力 折旧摊销 19 51 52 68 91 资产负债率(%) 18.5 22.2 6.9 14.7 17.2 财务费用 -7 -15 6 21 35 净负债比率(%) -32.6 -41.4 -46.8 -41.8 -39.7 投资损失 -1 -7 5 0 5 流动比率 4.1 3.5 11.2 5.0 4.2 营运资金变动 -202 -333 95 -298 -316 速动比率 3.3 2.7 7.6 3.3 2.8 其他经营现金流 24 52 -26 -43 -50 营运能力 投资活动现金流 -573 195 -283 -418 -589 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.2 1.2 资本支出 224 152 278 418 584 应收账款周转率 5.9 4.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -11 0 0 0 应付账款周转率 4.0 3.5 7.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -348 358 -5 -0 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 502 -75 -156 -107 -144 每股收益(最新摊薄) 0.83 1.05 1.47 2.08 2.89 短期借款 0 0 62 418 430 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.53 1.75 1.55 2.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.70 5.54 6.71 8.61 11.27 普通股增加 40 82 96 0 0 估值比率 资本公积增加 464 -16 -96 0 0 P/E 63.3 50.1 35.7 25.3 18.2 其他筹资现金流 -2 -141 -219 -526 -573 P/B 11.2 9.5 7.8 6.1 4.7 现金净增加额 163 371 403 223 423 EV/EBITDA 63.7 49.3 34.8 24.3 17.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级