23Q1松节油业务已剥离出表，轻装上阵拐点可期

青松股份(300132.SZ) 22年报及23年一季报点评

公司业绩概览

• 2022年：青松股份全年实现营收29.17亿元，同比下降21.01%，归母净利-7.42亿元，同比增长18.56%，扣非归母净利-7.59亿元，同比增长17.05%。
• 2023年第一季度：实现营业收入3.97亿元，同比下降42.22%，归母净利-0.48亿元，同比增长21.69%，扣非归母净利-0.50亿元，同比增长17.85%。

主营业务分析

• 诺斯贝尔：
  • 2022年：实现营业收入20.78亿元，同比下降17.17%，毛利率4.39%，同比下滑6.05个百分点，净利润-2.30亿元。
  • 2023年第一季度：实现营业收入3.95亿元，同比下降9.65%，净利润-0.44亿元，同比增长9.61%。

业绩驱动因素与挑战

• 收入下降：主要受新冠疫情、行业环境变化、海外市场湿巾产品需求减弱及海运成本高企等因素影响。
• 毛利率下滑：化妆品行业竞争加剧导致产品定价毛利下降、海外市场需求饱和、生产线改扩建增加固定成本、原材料成本上涨等综合因素所致。

2023年展望

• 化妆品代工业务：预计随化妆品法规理解加深、线下消费场景恢复、成本压力缓解、新客户及产品的引入，业务将逐步好转。
• 松节油业务剥离：2023年一季度完成松节油深加工业务剥离，不再计入财报，发展重心转向化妆品代工，未来利润表有望改善。

盈利预测与估值

• 根据Wind一致预期，公司2023-2024年归母净利预计分别为1.43亿/2.20亿元，对应4月27日收盘价的PE分别为22/14倍。

风险提示

• 化妆品上游成本大幅上涨风险
• 国内消费持续疲软风险
• 定增进度不及预期风险