结构优化盈利提升，区域龙头弹性十足

事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入161.65亿元，同比增长11.25%；归母净利润3.48亿元，同比增长11.35%；扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长28.79%；基本每股收益0.20元，同比增长11.11%。 营业收入增速稳健，订单结构持续优化。公司2023年Q1实现营业收入161.65亿元，同比增长11.25%，营收保持稳健增长。 订单方面，公司充分受益国家稳增长政策，新签订单保持较快增长态势。2023年一季度公司累计新签订单总额384.52亿元，同比增长16.56%，在2022Q1新签订单高增85.13%的基础上仍然实现稳健增长，新签订单额达到2023Q1收入的2.38倍，预计未来随着项目的陆续开工建设，有望持续助力公司业绩释放。订单结构方面，公司积极进行业务结构调整，盈利能力较低的房建订单目前在主动减少承揽，另一方面公司积极承揽安徽省内高速公路BOT、基础设施建设PPP、片区开发ABO项目等基建项目，期内基建/房建工程实现新签订单额263.45/121.07亿元，同比增长26.31%/-0.19%，占总订单的68.51%/31.49%，占比较2022年同期变动+5.28%/-4.83%，公司订单结构向基建业务进一步倾斜。基建业务中公路桥梁/市政工程业务分别实现新签订单额105.88/147.64亿元，同比增长-24.03%/149.52%。 盈利能力维持稳定，经营性现金流改善明显。盈利能力方面，2023年Q1公司整体毛利率/净利率分别为10.84%/2.70%，分别同比变动+0.01/-0.05个pct，公司盈利水平保持稳定，期内实现归母净利润3.48亿元，同比增长11.35%；扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长28.79%。费用率方面，2023年Q1公司期间费用率为7.14%，同比下滑0.60个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.08%/1.22%/0.35%/2.49%， 分别同比变动-0.32/-0.08/+0.06/-0.26个pct，期内费用管控得当。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-15.65亿元，较2022年同期净流出大幅收窄，同比回流25.13亿元，主要系公司PPP项目现金净流出减少所致。负债率方面，截至2023年3月31日，公司资产负债率为84.47%，较2022年同期小幅上升0.75个pct。 装配式建筑产业快速布局，积极探索绿色能源项目。装配式建筑业务方面，公司紧跟国家推广装配式建筑的政策导向，大力发展装配式建筑业务,自2014年开始投资建设装配式生产基地，截至2022年底已建成投产6个基地，在建1个，形成了以合肥为中心、面向长三角地区的“十字形”装配式建筑产业基地群。根据公司公告，预计全部基地建成后，公司PC构件、轨道交通管片和桥梁钢结构分别可实现52万方、16万方和13万吨产能。2022年公司装配式建筑业务合计实现营收13.91亿元，利润总额0.61亿元，装配式建筑业务开拓迅速。水电运营业务方面，公司在水电领域拥有近20年的经验积累，已具备投融建运一体化能力，截至2022年底，公司拥有7座控股运营水电站，已全部建成发电，总装机容量达24.61万kw，权益装机容量18.81万kw，年设计发电量约10亿kW·h。水电业务上网电量7.55亿度，实现营收1.58亿元，利润总额0.55亿元。根据公司公告，未来为响应国家低碳环保的号召，公司将积极探索抽水蓄能电站等绿色能源项目。 盈利预测与投资建议：新签订单高增助力业绩释放，业务结构优化助力盈利能力提升，给予“买入-A”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为961.4亿元、1134.5亿元和1304.7亿元，分别同比增长20.0%、18.0%和15.00%；归母净利润分别为17.3亿元、21.0亿元和24.7亿元，分别同比增长25.3%、21.6%和17.3%；EPS分别为1.01元、1.22元和1.44元，动态PE分别为6.2倍、5.1倍、4.4倍，动态PB分别为1.1倍、0.9倍、0.8倍。 公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签订单高速增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司积极布局绿色建筑，大力发展装配式产业，“十字形”产能布局基本形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司充分利用水电站投融建运一体化优势和光伏建筑资源，有望加码绿色能源项目。看好公司主业的成长性和新产业布局提供的弹性，给予2023年8.0倍PE，对应目标价8.08元。 风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。 (百万元)主营收入净利润 2021A 71,339.9 1,095.8 0.64 6.52 2022A 80,119.5 1,380.0 0.80 7.61 2023E 96,143.4 1,728.6 1.01 5.72 2024E 113,449.3 2,102.7 1.22 6.67 2025E 130,466.6 2,466.8 1.44 7.87 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率 净资产收益率 2021A 9.8 1.0 1.5%9.8% 2022A 7.8 0.8 1.7%10.6% 2023E 6.2 1.1 1.8%17.6% 2024E 5.1 0.9 1.9%18.4% 2025E 4.4 0.8 1.9%18.3% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表