一季度净利润下滑9%，毛利率同比提升较为明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月28日买入1索菲亚（002572.SZ）一季度净利润下滑9%，毛利率同比提升较为明显公司研究·公司快评轻工制造·家居用品投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn事项：公司公告：4月27日，公司发布2023年一季报，公司收入为18.05亿元，同比-9.7%；归母净利润1.04亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-15.6%。国信轻工观点：1）一季度业绩个位数下滑符合预期。业绩下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在1月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到2022年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压。2）毛利率同比提升较为明显。毛利率同比增长预计主要原因包括：①2022年下半年开始原材料成本下行叠加公司实行提价计划实施，去年上半年原材料价格高位；②2022年下半年开始精简产品花色，板材利用率提升。3）风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；4）投资建议：看好索菲亚在大家居战略下的业绩韧性。维持盈利预测，预计2023-2025年的净利润分别为13.0/14.9/17.5亿元，同比增速22.1%/14.9%/17.2%。维持“买入”评级和25.6~28.5元的合理估值区间，合理估值对应2023年18~20xPE。评论：一季度业绩个位数下滑符合预期，毛利率同比提升较为明显2023Q1收入与净利润个位数下滑，符合预期。公司实现营业收入18.05亿元，同比-9.7%；归母净利润1.04亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-15.6%。业绩下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在1月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到2022年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压。图1：公司营业收入及增速图2：公司净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率同比小幅增长。相较2022Q1，销售费用率小幅下降0.9pp至11.3%；管理费用率同比+1.3pp至8.9%； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2研发费用率同比+1.1pp至4.4%。费用率整体增加1.8个百分点。毛利率同比提升较为明显。毛利率为33.3%，同比+1.9pp；营业利润率为7.3%，同比+0.1pp；净利率5.8%，同比+0.1pp。毛利率同比增长预计主要原因包括：1）2022年下半年开始原材料成本下行叠加公司实行提价计划实施，去年上半年原材料价格高位；2）2022年下半年开始精简产品花色，板材利用率提升。图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理米兰纳品牌与整装渠道收入增速快零售渠道：组建了强大的终端销售网络，开设终端门店逾4000家，覆盖全国1800个城市和区域。截至2022年底，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤木门店分别有2829/614/338/319家专卖店；其中米兰纳开店126家。米兰纳品牌2021年独立招商以来快速发展，2022年实现营业收入3.20亿元，同比增长242.60%。整装渠道：整装渠道2022年营业收入11.38亿元，同比增长115.14%，直营整装事业部已合作装企数量160个，门店数量425家，覆盖全国93个城市及区域。大宗渠道：大宗业务渠道继续优化客户结构，优质客户收入贡献占比达55%。投资建议：看好公司大家居战略下获得超额增速公司在疫情和地产链影响下收入增速依然稳健，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。公司持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。整装渠道快速增长；整家定制套餐受到市场广泛认可。产品方面扩充整家战略品类，通过产品线的丰富提高客单值；渠道方面更加多元化，整装和拎包渠道快速发展；各品牌发展稳步推进，米兰纳品牌增速亮眼。我们维持盈利预测。预计2023-2025年的收入分别为129.29/147.1/167.2亿元，同比增速15.2%/13.8%/13.6%；预计2023-2025年的净利润分别为12.99/14.93/17.50亿元，同比增速22.1%/14.9%/17.2%。我们维持“买入”评级和25.6~28.5元的合理估值区间，合理估值对应2023年18~20xPE。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：盈利预测与市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,40711,22312,92914,71016,716(+/-%)24.6%7.8%15.2%13.8%13.6%净利润(百万元)1231064129914931750(+/-%)-89.7%768.3%22.1%14.9%17.2%每股收益（元）0.131.171.421.641.92经营利润率12.8%12.3%12.4%12.4%12.7%净资产收益率（ROE）2.2%18.4%20.0%20.4%21.1%市盈率（PE）147.217.013.912.110.3EV/EBITDA14.413.511.910.79.4市净率（PB）3.203.122.782.462.18资料来源:wind，国信证券经济研究所整理估算表2：可比公司估值公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E002572索菲亚买入19.20.11.21.41.6147.516.413.511.7同类公司603833欧派家居买入112.74.44.45.26.025.625.621.818.9603801志邦家居买入31.91.61.72.02.419.718.515.913.4‘001322箭牌家居买入17.80.70.60.70.927.029.024.419.6603195公牛集团买入148.74.65.26.07.032.128.924.721.3603816顾家家居买入36.92.72.22.52.913.916.914.912.7300616尚品宅配买入21.30.50.71.11.347.429.320.316.2603008喜临门买入24.41.51.51.72.116.816.714.111.7603208江山欧派增持54.82.50.72.73.222.483.120.617.21999敏华控股无评级5.80.50.70.80.912.68.77.26.8603313梦百合无评级9.9-0.60.40.71.0-17.327.614.06.8603818曲美家居无评级5.90.30.40.70.919.115.38.76.5301061匠心家居无评级30.34.62.62.83.56.611.710.78.6603180金牌厨柜无评级34.52.32.42.73.314.914.512.610.4603898好莱客无评级10.40.21.41.01.249.47.310.08.7603992松霖科技无评级15.50.80.80.91.020.719.417.015.8603408建霖家居无评级11.50.81.01.21.313.711.49.98.6’002790瑞尔特无评级8.90.30.50.60.726.117.815.112.2资料来源：wind，国信证券经济研究所整理估算注：无评级公司盈利预测来自wind和彭博一致预期风险提示消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4相关研究报告：《索菲亚（002572.SZ）-客单价提升推动收入增长，米兰纳与整装增长亮眼》——2023-04-11《索菲亚（002572.SZ）-全年收入预增5~10%，大家居战略助推增长》——2023-01-31《索菲亚（002572.SZ）-收购子公司“司米”剩余股权，整家战略进一步深化》——2022-11-16《索菲亚（002572.SZ）-定制衣柜龙头，百亿起点再启航》——2022-11-11《索菲亚（002572.SZ）-第三季度收入增长7%，客单价显著提升》——2022-10-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物27102114273530493739营业收入1040711223129291471016716应收款项12411428164518722127营业成本695175208684990811238存货净额741636734835946营业税金及附加9490104117132其他流动资产214137208239248销售费用10091116126714301609流动资产合计55434655566363367401管理费用77781294110531177固定资产37544142477455596052研发费用290358398449505无形资产及其他17571694162615581490财务费用6869697273投资性房地产13121481148114811481投资收益5930131517长期股权投资6185101121141资产减值及公允价值变动286131(31)(21)(24)资产总计1242812057136451505416564其他收入(544)130588689短期借款及交易性金融负债13991061100010001000营业利润4471287156918032112应付款项15581576181720672343营业外净收支(1)4556其他流动负债23361943261729363187利润总额4461291157318082118流动负债合计52934580543460036530所得税费用292215263302354长期借款及应付债券10171270127012701270少数股东损益3111111315其他长期负债181164174184194归属于母公司净利润1231064129914931750长期负债合计11981433144314531463现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计64916013687874577993净利润1231064129914931750少数股东权益296261265270276资产减值准备269(182)251614股东权益56415782650173278296折旧摊销369407486572648负债和股东权益总计1242812057136451505416564公允价值变动损失(286)(131)312124财务费用6869697273关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1181(749)564236174每股收益0.131.171.421.641.92其它(395)186(21)(11)(8)每股红利0.680.740.640.730.86经营活动现金流1261595238523272601每股净资产6.186.347.138.039.09资本开支0(691)(1106)(1326)(1110)ROIC8%19%21%23%25%其它投资现金流322297000ROE2%18%20%20%21%投资活动现金流