Q1投资收益高增带动归母净利润同比+230.0%

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1保险III中国人保（601319.SH）买入-A(上调)Q1投资收益高增带动归母净利润同比+230.0%2023年4月27日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年4月27日收盘价（元）：6.09年内最高/最低（元）：6.13/4.16流通A股/总股本（亿）：354.98/442.24流通A股市值（亿）：2,161.81总市值（亿）：2,693.24基础数据：2023年3月31日基本每股收益：0.27摊薄每股收益：0.27每股净资产(元)：7.47净资产收益率：4.86资料来源：最闻分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com事件：公司发布一季报，Q123保险服务收入1171亿元、同比+5.8%，利息收入+投资收益196.66亿元、同比+23.8%，归母净利润117.21亿元、同比+230.0%。加权平均ROE5.0%、同比+3.3pct。Q123新会计准则下金融资产重分类致使投资收益变动较大，从而影响公司短期业绩。人保财险净利润98.2亿元、同比+13.5%，人保寿险净利润29.86亿元、同比+36.5%，人保健康净利润10.22亿元、同比+57.0%。保费增长稳健，业务发展渐趋精细化。Q123人保财险保费收入1676亿元、同比+10.2%，注重提升风险定价和理赔管控能力，有利于产险业务长期向好发展。寿险保费同比-0.6%，系受去年大力发展趸交下的高基数影响。健康险保费同比+10.7%，保持良好增长。公司是唯一的产险上市央企，产险市占率在2022年达32.7%，产险高景气度下公司或受益。关注公司综合成本率改善趋势，2022年综合成本率降至97.6%、同比-190BP，驱动承保利润达到100.63亿元、同比+456.0%。其中车险、农险、意健险等产品均出现综合成本率下降。公司综合成本率改善本质是因为定价能力和费用控制能力的加强。投资建议：基于公司一季报数据，我们上调了公司投资收益率假设，并基于此将2023-25年盈利预测分别上调9.7%、8.8%、9.2%，上调后各年归母净利润增速分别为+21.85%、+9.82%、+10.69%。当前股价对应2023EP/EV0.89x，处上市以来相对低位。考虑到财险、寿险、健康险等个业务条线发展良好，将公司上调至“买入-A”评级。风险提示：资本市场波动，财险景气度下滑，赔付或费用率超预期等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)597,691620,859668,486704,055745,489YoY(%)2.40%3.88%7.67%5.32%5.89%归母净利润(百万元)21,63824,40629,73832,66036,151YoY(%)7.82%12.79%21.85%9.82%10.69%ROE(%)10.27%11.08%12.46%11.90%11.53%EPS(元)0.490.550.931.031.14EVPS(元)5.936.096.817.698.65PE12.4311.076.525.945.36PEV1.031.000.890.790.70资料来源：Wind，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E已赚保费530,014559,728600,485632,931671,571货币资金22,39822,22739,34640,62842,493投资净收益62,83556,65662,52165,17967,466买入返售金融资产11,49019,23421,15723,27325,600营业收入597,691620,859668,486704,055745,489交易性金融资产57,45938,30152,46154,17156,657退保金24,90630,86923,00227,03528,845定期存款94,341101,180106,239111,551117,128赔付支出336,698358,272342,439372,549399,567可供出售金融资产502,102557,582563,955582,336609,060提取保险责任准备金88,92076,92082,91972,35668,238持有至到期投资197,346198,393144,268148,970155,806保户红利支出3,6843,9983,7443,8604,119长期股权投资135,570146,233160,856176,942194,636手续费及佣金支出50,93949,93353,58154,06057,154资产合计1,376,4021,508,7021,732,8391,981,8432,257,827业务及管理费86,38892,429100,273105,608111,823保户储金及投资款44,85552,52546,09743,90144,472营业支出561,863580,138617,131647,655683,057未到期责任准备金170,602183,880238,966266,219287,115营业利润35,82840,72151,35556,39962,431未决赔款准备金179,153215,088255,944285,771308,320税前利润35,89340,97051,62956,70162,763寿险责任准备金364,646391,945419,928447,853478,627所得税5,2916,64510,32611,34012,553长期健康险责任准备金55,55566,58975,26389,375103,502净利润30,60234,32541,30345,36050,210应付保单红利归属于母公司股东的净利润21,63824,40629,73832,66036,151负债合计1,079,6971,208,1371,386,2711,585,4741,806,262少数股东损益8,9649,91911,56512,70114,059股本44,22444,22444,22444,22444,224险企财务指标2021A2022A2023E2024E2025E归属于母公司所有者权益合计219,132221,510255,948293,048334,186EPS(元)0.490.550.931.031.14少数股东权益77,57379,05590,620103,321117,380BVPS(元)6.716.807.848.9610.21所有者权益合计296,705300,565346,568396,369451,565EVPS(元)5.936.096.817.698.65内含价值（百万元）2021A2022A2023E2024E2025EPE(X)12.4311.076.525.945.36调整后净资产230,434236,943268,047305,598346,686PB(X)0.910.900.780.680.60扣偿后有效业务价值31,81332,36933,30634,49136,015P/EV1.031.000.890.790.70内含价值262,246269,312301,353340,089382,701净投资收益率4.805.104.804.754.67一年新业务价值2,8242,6152,4052,4242,561总投资收益率5.804.604.804.894.87偿付能力充足率（%）2021A2022A2023E2024E2025E财产险综合成本率99.5097.6097.6897.6797.68偿付能力充足率（寿险）财产险赔付率73.6071.8072.5574.4075.52偿付能力充足率（产险）财产险费用率25.9025.8025.1323.2722.16偿付能力充足率（集团）资料来源：Wind，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座6楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28