2023年一季报点评：业绩短期承压，新客户实现量产出货

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公司2023年一季度经营报告概览

经营业绩概览

• 收入：2023年一季度总收入为36.61亿元，较上年同期下降11.23%（剔除汇率影响后为-17%）。收入下滑主要由海外经济降温、下游品牌客户去库存周期、以及部分客户订单调整所致。
• 净利润：归母净利润为4.81亿元，同比下降25.77%，这是自2017年以来首次出现年度净利润同比下滑。

主要驱动因素分析

• 销量：运动鞋销量3900万双，较去年同期下滑24.65%，与2022年第四季度相比，销量同比下滑幅度从-9.3%扩大至-25%。新客户如Reebok、Lululemon、Allbirds等实现了量产出货，预计随着库存去化接近尾声和新客户贡献增加，第二季度出货量将有望环比提升。
• 平均售价（ASP）：人民币ASP约为93.9元/双，同比增长17.8%，美元ASP同比增长9.6%。ASP的提升主要得益于新客户的高ASP、以及老客户的产品结构优化。

成本与费用

• 毛利率：2023年一季度毛利率为23.34%，较上年同期下降2.3个百分点。预计随着第二季度出货量的回升，毛利率有望改善。
• 费用率：期间费用率整体提升1.25个百分点至6.67%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.03、-0.35、+0.49、+1.08个百分点。财务费用率的提升主要由于人民币汇率升值导致的汇兑损失增加及借款成本增加。
• 净利率：净利率同比下降2.57个百分点至13.14%。

存货情况

• 截至2023年一季度末，存货总额为31.8亿元，较去年底增加29%，反映出部分客户调整出货节奏，导致产成品存货增多。

预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年的归母净利润分别为33.0亿、40.1亿、47.1亿元。
• 估值：对应PE分别为16、14、12倍。
• 评级：尽管面临短期业绩压力，但考虑到公司强大的客户基础、生产能力和长期稳健的增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 外需疲软：全球经济不确定性可能导致需求下降。
• 客户库存去化：客户库存去化进度低于预期可能影响业绩表现。
• 订单波动：客户订单的不可预见性可能影响生产和销售计划。