上海瀚讯（300762）公司研究报告
业绩回顾与展望
- 2022年：公司实现营业收入4.01亿元，同比下降45.07%；归母净利润0.86亿元，同比下降63.59%。主要原因是疫情期间项目推进和部分军兵种采购进度受阻，以及研发投入和税收政策调整的影响。
- 2023年Q1：实现营业收入0.77亿元，同比增长342.86%；归母净利润微亏，同比增长59.28%。增长主要得益于部分合同由去年Q4延期至今年Q1确认收入。
税收政策与影响
- 税收政策调整：2022年初军品免征增值税政策调整，公司按合同额的90%确认收入，导致毛利率减少4.38个百分点。
- 季节性毛利率波动：Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为65.09%、56.40%、62.13%、47.34%，波动主要由不同军兵种装备需求和交付节奏差异引起。
发展路径与潜力
- 核心供应商地位：公司是军用宽带通信领域的核心供应商，拥有约40型型号产品的生产、销售和研发。
- 横向扩展：除火箭军、陆军、空军和战支外，公司还取得武警方面的突破，展示出良好的横向扩展能力。
- 产品矩阵扩张：军品方面，涵盖SDR平台的通信系统、新一代通信波形、军用5G产品等；民品方面，国产5G小基站已获认证，具备市场定制潜力。
投资建议与风险提示
- 调整预测：调整2023-2024年归母净利润预测至2.55亿、3.55亿（前值4.09亿、5.54亿），新增2025年预测值4.78亿，对应EPS分别为0.41、0.57、0.76元。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险：疫情对项目进度的影响、信息化建设不及预期、税收政策变动。
重要财务指标与预测
- 盈利能力：营业收入、净利润、毛利率、ROE、每股收益等指标预测。
- 财务比率：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等。
财务报表与盈利预测
- 资产负债表：资产、负债、所有者权益等项目的详细列示。
- 利润表：营业收入、营业成本、净利润等收入与成本项目的计算。
- 现金流量表：经营活动、投资活动、筹资活动的现金流情况。
估值比率
- 市盈率（P/E）、市净率（P/B）、EV/EBITDA等估值指标。
结论
上海瀚讯作为军用宽带通信领域的龙头企业，持续受益于国防信息化建设和军用宽带渗透率的提升。公司前瞻性布局下一代通信技术，展现较强的成长性和市场潜力。通过调整盈利预测和维持“买入”评级，强调其在军用通信领域和民品市场的发展前景。投资者应关注公司业绩的季节性波动、政策风险及市场环境变化。
