优秀基本面下的稳健增长

业绩表现优异，净利息收入亮眼。2022年公司实现营收705.7亿元，同比增10.7%；实现归母净利润253.9亿元，同比增28.9%。年化加权平均净资产收益率为14.79%，较上年同期提升2.19pct。净利息收入实现双位数高增对全年营收增长起重要支撑作用，非息业务整体保持平稳。业绩归因来看，资产扩张、净息差坚韧和拨备反哺支撑业绩增长。 信贷投放高景气，息差保持韧性。公司22年新增贷款2040.2亿元，在增量基数较高基础上仍同比多增54.6亿元，显示出优势区域经济对信贷投放的支撑作用。公司22年末净息差2.32%，较年中下降4bp，较年初提升4bp。下半年净息差下行有LPR多次下调的行业共性因素影响。但拉长时间维度来看，公司整体净息差保持逐年上升的趋势，体现出公司资产负债摆布策略的效用。22年末贷款占生息资产比重较年初提升0.38pct至55.9%，支撑资产端收益。贷款结构调优支撑公司22年末贷款收益率较年初持平为5.36%，在LPR持续下行背景下显得尤其优秀。存款端虽有定期化趋势影响，但公司去年9月下调存款挂牌利率也有效稳住存款成本，22年末存款成本率较年中持平为2.34%。 受债市波动阶段性影响，非息收入增长放缓。公司2022年全年实现非息收入183.1亿元，同比增长0.1%。其中，全年实现净手续费及佣金收入62.5亿元，同比下降16.5%，主要受Q4债市阶段性影响导致代理手续费收入同比下降24.9%拖累。全年实现净其他非息收入120.6亿元，同比增长11.6%，主要是交易性金融资产占比投资类资产比例达到35.8%，受债市波动影响更大，22年公允价值变动损益降幅达88.6%。 资产质量保持优异，风险抵御能力强韧。22年末公司不良贷款余额为151亿元，分别较22Q3末/年初下降1.3亿元/0.4亿元。22年末不良率0.94%，较22Q3末下降2bp，较年初下降16bp，整体资产质量表现突出。22年末关注类贷款占比环比微升2bp至1.31%，主要是疫情影响居民还款能力。22年末公司拨备覆盖率为362.1%，在已披露年报城商行中排名第四，拨备基础扎实。 投资建议：业绩表现稳健，资产质量优异。公司扎根经济发达的江苏，坚持在小微金融等领域打造业务特色，信贷投放有空间。公司持续推动不良清降，资产质量核心指标均较上年末明显改善。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长24.1%、21.7%，当前股价对应PB在0.57X、0.46X，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。 盈利预测： 1业绩表现优异，净利息收入亮眼 营收保持双位数高增，归母净利润实现近30%高增。2022年公司实现营收705.7亿元，同比增10.7%，前三季度同比增14.9%；实现归母净利润253.9亿元，同比增28.9%，前三季度同比增31.3%。年化加权平均净资产收益率为14.79%，较上年同期提升2.19pct。营收和归母净利润增速分别在已披露年报上市银行中排名第六和第三，整体符合预期。 息差业务表现较好，非息业务保持平稳。业务拆分来看，净利息收入实现双位数高增对全年营收增长起重要支撑作用，同比增长14.9%。非息收入同比增长0.1%，其中净手续费及佣金收入和净其他非息收入分别同比增长-16.5%、11.6%。营收增速放缓主要受Q4资本市场波动较大冲击非息收入影响。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 资产扩张、净息差坚韧和拨备反哺支撑业绩增长。业绩归因来看，营收增长既得益于信贷规模扩张，也受益于净息差保持韧性。手续费及佣金净收入负增长则显著拖累营收增长。成本上升对利润形成一定拖累，22年末成本收入比较年初提升2.08pct至24.52%。得益于公司资产质量扎实和拨备充足，公司释放拨备稳定利润增速。 图4.业绩归因分析 2信贷投放高景气，息差保持韧性 公司2022年全年实现净利息收入522.6亿元，同比增长14.9%。其中利息收入同比增长10.3%，去年同期为13.5%；利息支出同比增长6.8%，去年同期为7.2%。 净利息收入稳定高增验证了经济发达地区城商行信贷增长确定性更高的逻辑。 优势区域经济支撑，信贷投放高景气。公司22年新增贷款2040.2亿元，在增量基数较高基础上仍同比多增54.6亿元。在疫情防控政策变化影响下，江苏地区信贷投放韧性更强，公司Q4对公贷款/零售贷款分别同比多增208.1亿元/36.2亿元。 从公司下半年的信贷投放情况来看，零售消费需求具有韧性，消费贷/信用卡22H2分别新增428.2亿元/47.6亿元，分别同比多增55.6亿元/24.9亿元。经营贷2 2H2 减少7.2亿元，同比少减2亿元，主要还是下半年长三角疫情反复冲击个体户经营稳定性。按揭贷款2 2H2 新增2亿元，同比少增67亿元，居民购房需求疲弱导致按揭贷款需求疲弱。 净息差韧性极强。公司22年末净息差2.32%，较年中下降4bp，较年初提升4bp。 下半年净息差下行有LPR多次下调的行业共性因素影响。但拉长时间维度来看，公司整体净息差保持逐年上升的趋势，体现出公司资产负债摆布策略的效用。22年末贷款占生息资产比重较年初提升0.38pct至55.9%，支撑资产端收益。公司零售转型成效凸显，22年末零售贷款占比达37.7%，在已披露年报城商行中排名第一；同时，公司持续布局小微抢抓优质资产。贷款结构调优支撑公司22年末贷款收益率较年初持平为5.36%，在LPR持续下行背景下显得尤其优秀。存款端虽同样有定期化趋势影响，22年末定期存款占比较年初上升0.4pct至60%，但公司去年9月下调存款挂牌利率也有效稳住存款成本，22年末存款成本率较年中持平为2.34%。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3受债市波动阶段性影响，非息收入增长放缓 公司2022年全年实现非息收入183.1亿元，同比增长0.1%。其中净手续费及佣金收入同比下降16.5%，净其他非息收入同比增长11.6%。具体而言： 中收下滑较为明显，大财富管理转型稳步推进。公司全年实现净手续费及佣金收入62.5亿元，同比下降16.5%，主要受Q4债市阶段性影响导致代理手续费收入同比下降24.9%拖累。公司零售和大财富管理转型成效进一步彰显，在成为首家零售AUM破万亿的城商行后，22年末公司零售AUM规模仍实现16.6%高增，且私行AUM同比增超20%，未来将持续推动公司中收增长贡献营收。 净其他非息收入放缓主要受债市波动的阶段性影响。公司全年实现净其他非息收入120.6亿元，同比增长11.6%。因为公司交易性金融资产占比投资类资产比例达到35.8%，受债市波动影响更大，22年公允价值变动损益降幅达88.6%，进一步拖累净其他非息收入增长。 图7.非息收入增长情况 4资产质量保持优异，风险抵御能力强韧 不良实现双降，资产质量更加优异。无论是从绝对值水平，还是较年初的下降幅度，还是边际改善程度，公司资产质量都表现突出。22年末公司不良贷款余额为151亿元，分别较22Q3末/年初下降1.3亿元/0.4亿元。22年末不良率0.94%，较22Q3末下降2bp，较年初下降16bp。具体来看，资产质量改善主要源于对公的制造业不良改善，22年末制造业不良率较年初下降95bp至1.37%。受疫情反复冲击居民还款能力影响，个人贷款不良率较年初上升8bp至0.7%，其中个人经营贷不良率较年初上升2bp至1.15%。 疫情影响下潜在资产压力略有上升。疫情影响下居民还款能力和还款意愿都受到影响，公司资产质量边际压力有所上升。22年末关注类贷款占比环比微升2bp至1.31%，但22年末逾期率较年中下降3bp至1.02%。 拨备覆盖率处于同业高位。22年末公司拨备覆盖率为362.1%，较22Q3末上升2.02pct，在已披露年报城商行中排名第四，拨备基础非常扎实。 图8.不良率VS.行业平均 图9.拨备覆盖率VS.行业平均 5投资建议 业绩表现稳健，资产质量优异。公司扎根经济发达的江苏，坚持在小微金融等领域打造业务特色，信贷投放有空间。公司持续推动不良清降，资产质量核心指标均较上年末明显改善。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长24.1%、21.7%，当前股价对应PB在0.57X、0.46X，给予“增持”评级。 6风险提示 经济复苏不及预期，政策效果不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。