盈利能力持续修复，关注低估值+逆境反转机会

巨星科技(002444) /通用设备 /公司点评 /2023.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利能力持续修复，关注低估值+逆境反转机会 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-26 收盘价(元) 19.24 流通股本(亿股) 11.53 每股净资产(元) 11.41 总股本(亿股) 12.03 最近12月市场表现 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1. 《持续增持彰显信心，电动工具&储能战略接连落地》 2022-11-09  事件1：公司发布22年报，营收126.1亿元，同比+15.5%；归母净利14.2亿元，同比+11.8%。22Q4受12月疫情供应链中断及北美物流大罢工影响，收入27.8亿元，同比-27.9%；归母净利1.6亿元，同比+31.2%。  事件2：公司发布23年一季报，23Q1营收25.6亿元，同比-11.1%；归母净利3.02亿元，同比+65.4%。  营收端：渠道去库压力下，公司22年多品类维持正增长，竞争优势凸显。1）手工具及存储箱柜持续正增长，营收100亿元（+12.3%），占比79.3%，毛利率26.7%（+1.6pct）。其中手工具预计同比低个位数下滑，主系渠道去库叠加21年高基数所致；存储箱柜受到Geelong并表影响，预计同比正增长；2）动力、激光及储能工具逐渐放量，收入25.4亿元（+33%），占比20.2%，毛利率24.7%（+0.53pct）；其中预计储能产品预计贡献超1亿元增量收入，目前以便携储能为主，户储业务渠道建设持续。 美洲维持正增长，欧洲市场增速超预期。22年美洲市场营收78.9亿元（+4.9%），22H2同比-7.5%拖累全年；欧洲渠道拓展持续，营收33亿元（+37.4%），占比26.1%（+4.2pct）；国内市场营收7.2亿元（+72.4%），占比5.7%（+1.9pct）。 自有品牌持续发力，OBM占比持续提升。22年公司OBM收入50.9亿元（+32.6%），占比40.4%（+5.2pct）；ODM收入74.6亿元（+6.2%）。  成本端因素改善驱动盈利能力持续修复，费用率短暂承压，品牌战略投入持续。22全年净利率11.3%，同比-0.37pct；23Q1净利润率11.9%，同比+5.4pct。公司22Q4-23Q1毛利率同比持续提升：22Q4毛利率30.3%，同比+13.1pct；23Q1毛利率29.3%，同比+5.0pct，主要系海运及汇率下降贡献。22Q4费用率19.6%，同比+3.9pct，主系营收下滑、海外员工薪酬增长叠加营销费用投入所致；23Q1费用率18.9%，同比+3.1pct，主系销售费用率7.2%，同比+1.1%，财务费用率2%，同比+1pct。  投资建议：渠道去库叠加高基数导致公司一季度营收增速承压，伴随家得宝等海外大型建材零售商去库进展持续，上半年有望形成库销比拐点，新增订单回暖可期。增量业务方面，关注公司拓区域（欧洲渠道建设、“一带一路”新兴市场拓展）、拓品类（储能、动力工具、OPE）进展。我们预计公司23-25年营收分别为147/183/219亿元，同比增长16.3%/25.1%/19.6%；净利润17.3/21.9/26.5亿元，同比增长21.7%/26.5%/21.3%，当前23年估值13X，建议关注低估值+逆境反转机会。  风险提示：新品不及预期；行业竞争加剧；宏观经济大幅下行；国际局势动荡加剧。 -7%12%32%51%70%90%巨星科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10920 12610 14660 18345 21942 收入增长率(%) 27.80 15.48 16.26 25.14 19.60 归母净利润(百万元) 1270 1420 1727 2186 2652 净利润增长率(%) -5.93 11.78 21.67 26.54 21.34 EPS(元/股) 1.13 1.24 1.44 1.82 2.21 PE 27.00 15.31 13.39 10.59 8.72 ROE(%) 11.98 10.60 11.38 12.59 13.25 PB 3.29 1.70 1.52 1.33 1.16 数据来源：wind数据，财通证券研究所（2023年4月26日收盘价） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10919.68 12610.19 14660.17 18345.49 21941.88 成长性 减:营业成本 8176.12 9266.92 10663.77 13216.05 15665.24 营业收入增长率 27.8% 15.5% 16.3% 25.1% 19.6% 营业税费 36.12 47.33 51.31 64.21 76.80 营业利润增长率 -8.9% 22.5% 12.5% 26.8% 21.5% 销售费用 593.00 757.23 999.54 1351.70 1663.74 净利润增长率 -5.9% 11.8% 21.7% 26.5% 21.3% 管理费用 686.12 760.96 899.53 1091.15 1321.92 EBITDA增长率 -9.3% 29.1% 17.0% 26.8% 18.9% 研发费用 309.76 319.44 415.19 519.87 595.17 EBIT增长率 -19.4% 34.6% 14.8% 28.8% 24.4% 财务费用 64.80 -110.86 64.89 56.35 60.26 NOPLAT增长率 -17.8% 31.2% 16.6% 28.8% 24.4% 资产减值损失 -23.13 -61.32 -131.37 -251.82 -372.17 投资资本增长率 20.7% 15.1% 10.7% 18.6% 11.4% 加:公允价值变动收益 -23.61 -50.58 -50.00 -30.00 -30.00 净资产增长率 19.7% 26.0% 13.2% 14.4% 15.3% 投资和汇兑收益 370.30 176.93 439.80 550.36 658.26 利润率 营业利润 1377.51 1687.07 1897.67 2406.43 2924.54 毛利率 25.1% 26.5% 27.3% 28.0% 28.6% 加:营业外净收支 81.02 -19.80 95.00 115.00 135.00 营业利润率 12.6% 13.4% 12.9% 13.1% 13.3% 利润总额 1458.53 1667.27 1992.67 2521.43 3059.54 净利润率 11.9% 11.5% 12.0% 12.1% 12.3% 减:所得税 161.22 222.63 239.12 302.57 367.15 EBITDA/营业收入 12.9% 14.4% 14.5% 14.7% 14.6% 净利润 1270.00 1419.56 1727.25 2185.57 2652.01 EBIT/营业收入 10.1% 11.8% 11.6% 12.0% 12.4% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 4033.71 4863.21 7349.24 8705.17 11661.97 固定资产周转天数 50 44 42 35 30 交易性金融资产 13.56 70.23 -9.77 10.23 10.23 流动营业资本周转天数 78 89 42 65 43 应收帐款 1798.27 1896.69 2175.58 2818.47 3032.70 流动资产周转天数 321 298 327 319 329 应收票据 6.63 18.77 5.67 24.91 11.66 应收帐款周转天数 50 53 50 49 48 预付帐款 77.74 128.25 106.64 132.16 0.00 存货周转天数 93 110 90 80 85 存货 2835.78 2812.57 2519.31 3354.49 4042.99 总资产周转天数 511 512 499 466 449 其他流动资产 193.99 134.13 154.13 174.13 194.13 投资资本周转天数 477 476 453 429 400 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.0% 10.6% 11.4% 12.6% 13.3% 长期股权投资 2353.94 2544.52 2718.92 2849.26 2971.04 ROA 7.3% 7.6% 7.8% 8.6% 9.0% 投资性房地产 127.06 122.16 162.88 217.17 247.21 ROIC 6.9% 7.8% 8.2% 8.9% 10.0% 固定资产 1494.55 1518.90 1685.60 1756.98 1791.00 费用率 在建工程 113.75 304.60 283.22 253.86 216.21 销售费用率 5.4% 6.0% 6.8% 7.4% 7.6% 无形资产 671.29 712.80 781.13 838.93 894.81 管理费用率 6.3% 6.0% 6.1% 5.9% 6.0% 其他非流动资产 103.77 74.51 74.51 74.51 74.51 财务费用率 0.6% -0.9% 0.4% 0.3% 0.3% 资产总额 17307.15 18579.55 22075.98 25445.75 29337.73 三费/营业收入 12.3% 11.2% 13.4% 13.6% 13.9% 短期债务 1806.90 1379.06 1479.06 1579.06 1679.06 偿债能力 应付帐款 1640.43 1366.88 2483.93 2288.53 3368.36 资产负债率 37.5% 26.7% 30.1% 30.6% 30.7% 应付票据 51.73 21.10 156.63 210.48 485.75 负债权益比 60.1% 36.4% 43.1% 44.2% 44.2% 其他流动负债 2.50 2.14 1.14 0.14 -0.36 流动比率 1.90 2.75 2.35 2.83 2.74 长期借款 1015.45 798.60 598.60 1098.60 1198.60 速动比率 1.29 1.93 1.85 2.18 2.15 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 18.46 14.54 12.36 13.17 14.30 负债总额 6493.87 4955.03 6647.91 7798.82 8998.40 分红指标 少数股东权益 214.39 226.58 252.88 286.17 326.55 DP