关注低估值、低配置的传统文娱板块：内容产业展望：困境反转之年，修复逻辑明确

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 内容产业展望：困境反转之年，修复逻辑明确 [Table_Title2] 关注低估值、低配置的传统文娱板块 [Table_Summary] 前期多轮整改落地，政策面暖风吹拂 2021年后影视备案数量滑坡明显，供给端收紧对业绩产生较大影响，叠加疫情扰动，行业估值长期处于低位。我们梳理2022年以来政策口径边际变化，判断2023年行业边际改善具有确定性。1）专项监管基本结束。二十大报告提出支持文化产业发展，广电总局出台相关意见鼓励内容创新。2）内容供给回暖。《阿凡达2》定档、进口游戏版号发放，12月版号及进口片数量均创全年最高。3）疫情管控措施转向。多地政府宣布疫情峰值已过，生产生活节奏的恢复将推动文娱消费迎来反弹，行业业绩修复弹性较大。 ►剧集综艺：内容创作阳春将至，全产业链有望受益 官方定调文娱突出问题得到遏制，并明确提出繁荣发展文化产业。2022年3月，网信办宣布“清朗”系列专项行动取得了明显成效，2022年12月广电总局再提“探索推进题材、体裁、风格、样式创新”，鼓励现实题材创作。我们坚定看好鼓励创新趋势下内容全产业链的复苏机会，判断修复将由供需两端共同完成。 ►电影：进口片破冰开启困境反转，强call疫后复苏及供给回暖逻辑 疫后修复逻辑明确，票房环比修复趋势确定。电影板块前期受疫情冲击最为强烈，防疫措施转向同期进口片数量创全年最高，我们判断随着“首脑外交”风继续吹，内容监管转向包容，进口合拍片、国产片均有望迎来供给回暖，2023年票房板块修复弹性与确定性兼具。 ►游戏：版号常态化为供给端注入活水，产品上线推动业绩修复 以2022年11月人民日报重评游戏行业为拐点，官方确认未成年防沉迷领域的整改已经基本完成，监管不确定性相对削弱。随着官方推动版号审批权下放至属地，积极信号不断释放，展望2023，我们判断每月版号发放节奏将常态化，行业供给回暖。考虑到春节充值高峰将至，我们预计新品上线周期将相应缩短，且各大厂商均在重启此前停运的经典手游，业绩有望将在1H23实现快速修复，预期改善亦有望提振估值。 投资建议 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 -37%-29%-21%-13%-5%3%2022/012022/042022/072022/102023/01传媒沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年01月17日 138418 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 重点公司 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元/港元） 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 0700.HK 腾讯控股 373.80 买入 13 12 17 20 25.00 27.09 19.12 16.25 9999.HK 网易-S 133.60 买入 5.15 6.76 7.52 8.19 22.56 17.19 15.45 14.18 300182 捷成股份 4.52 买入 0.17 0.23 0.31 0.37 26.59 19.65 14.58 12.22 300413 芒果超媒 31.60 买入 1.13 1.13 1.32 1.49 27.96 27.96 23.94 21.21 300133 华策影视 5.26 买入 0.21 0.34 0.4 - 25.05 15.47 13.15 - 300251 光线传媒 8.68 买入 -0.11 0.38 0.46 - -78.91 22.84 18.87 - 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：港股上市公司股价单位为港元；截至1月17日人民币港元汇率为1.15 1）剧集综艺板块：重点关注华策影视（300133.SZ）、芒果超媒（300413.SZ），同时提示关注在线阅读及影视版权赛道，受益标的包括阅文集团（0772.HK）、捷成股份（300182.SZ） 2）电影板块；前期整改加剧行业马太效应，我们重点推荐精品化、平台化的头部标的光线传媒（300251.SZ），受益标的包括万达电影（002739.SZ）、中国电影（600977.SH）、博纳影业（001330.SZ）。 3）游戏板块：版号常态化后精品化导向不改，头部厂商受益更显著，推荐腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）。 风险提示 产品上线节奏不及预期风险；疫情反复风险；经济修复不及预期风险。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 前期回顾：政策及疫情多因素压制，行业估值长期低落 .............................................. 4 1.1. 风气整肃：“清朗”持续推进，行业泡沫出清 .................................................... 4 1.2. 抑制供给：影视备案数滑坡明显，文娱多题材受波及 .............................................. 5 1.3. 疫情扰动：居民文娱支出占比下滑，电影行业首当其冲 ............................................ 8 2. 暖风吹拂：多领域破冰，内容产业链将迎戴维斯双击 ............................................... 10 2.1. 剧集综艺：内容创作阳春将至，全产业链有望受益 ............................................... 10 2.2. 电影：进口片破冰开启困境反转，疫后复苏及供给回暖 ........................................... 12 2.3. 游戏：供给端注入活水，产品上线推动业绩修复 ................................................. 13 3. 投资建议 ................................................................................... 16 4. 风险提示 ................................................................................... 16 图表目录 图1 2020年以来申万传媒指数市盈率TTM走势 ................................................................................................................................4 图2 电影上映数量三年均值显著下滑 ...................................................................................................................................................5 图3 电视剧备案数同比下降趋势明显 ...................................................................................................................................................5 图4 持有电视剧制作许可证（甲种）机构数量 ...................................................................................................................................6 图5 持有电视剧制作许可证（甲种）的机构数同比下降..................................................................................................................6 图6 2019年以来单月国产版号数量显著收紧.......................................................................................................................................7 图7 2019年以来进口版号发放频率下降................................................................................................................................................7 图8 3Q21-3Q22中国游戏销售收入...........................................................................................................................................................8 图9 3Q21-3Q22中国手游销售收入...........................................................................................................................................................8 图10 疫情以来消费者信心指数走势 .......................................................................................................................................................8 图11 疫情以来居民文娱支出占比波动下降(%) ...................................................................................................................................8 图12 疫情波动对观影人数影响显著 .......................................................................................................................................................9 图13 《三体》剧版并未回避敏感历史问题 ..................................