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老白干酒公司快报表
公司概况与业绩
- 业绩亮点：2022年度营收同比增长15.54%，达到46.53亿元；净利润增长81.81%，至7.08亿元。2023年第一季度，尽管归母净利润同比下滑61.51%，但合同负债创历史新高，达22.09亿元，显示业绩蓄水池充足。
- 产品结构：高档酒收入虽在一季度略有下滑，但综合2022年第四季度与2023年第一季度，总体呈现4.7%的增长。高端产品实施控货策略，旨在优化渠道布局。
财务表现与费用管控
- 盈利质量：2022年毛利率提升至68.36%，扣除非经常性项目后的净利率为10.27%，2023年第一季度进一步提升至9.36%。费用管控效果明显，销售费用率降至25.9%，创近年新低。
- 成本控制与效率提升：通过费用投放政策调整与加强合规管理，公司净利率提升空间显现。改革措施推动下，预计未来净利率将进一步提升。
投资建议与目标定价
- 投资逻辑：公司持续进行本部改革，石家庄及衡水市场为重点突破区域。武陵酱酒业务在全国化进程中取得良好进展。收入端增长空间可期。
- 评级与目标价：维持买入-A的投资评级，预计2023年至2025年收入分别增长23.5%、24.5%、24.8%，净利润增速分别为7.5%、39.4%、35.2%。基于40倍2024年动态市盈率，6个月目标价设定为46.4元。
风险提示
- 经济复苏风险：若经济复苏速度低于预期，可能影响消费需求。
- 省内竞争加剧：潜在的市场格局变化可能影响公司业绩。
- 全国化进程挑战：武陵酱酒在拓展全国市场时可能遇到阻碍。
财务数据概览
- 收入与利润：预计2021年至2025年，营业收入从4027.2万元增长至8927.7万元，净利润从389.2万元增长至1433.2万元。
- 估值：市盈率从2021年的80倍降至2025年的21.7倍，市净率从8.4倍降至5.1倍。
- 盈利能力：净利润率从9.7%增长至16.1%，净资产收益率从10.4%增至23.4%。
- 分红与股息：每股收益从0.43元增长至1.57元，股息收益率从0.4%增至2.3%。
结论
老白干酒在经历了本部改革与市场布局调整后，展现出强劲的增长潜力。通过优化费用管控、提升盈利能力以及拓展市场，公司有望持续释放利润弹性。维持买入-A的投资评级，预计未来业绩将持续稳健增长。
公司公告，2022年实现营收46.53亿元，同比+15.54%；归母净利润7.08亿元，同比+81.81%；扣非归母净利润4.78亿元，同比+37.54%。
23Q1实现营收10.03亿元，同比+10.43%；归母净利润1.02亿元，同比-61.51%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+33.20%。
需求端稳步复苏，合同负债创新高：
一季度河北省内需求复苏进程良好，春节返乡潮及节后返校潮带来持续催化，宴席场景回补突出，本部库存去化明显，回款完成度高。23Q1公司合同负债22.09亿元，环比+7.18亿元（+48.16%），创历史新高，业绩蓄水池充足。一季度高档酒收入同比下滑9.5%，或与确认节奏有关，综合22Q4+23Q1来看，高档酒收入同比+4.7%；此外公司高端产品实施控货梳理渠道，不刻意追求短期放量。
费用管控见成效，净利率提升逻辑逐步验证：
2022年毛利率68.36%，同比+1.04pct；2022年扣非净利率10.27%，同比+1.64pct；23Q1公司扣非净利率9.36%，同比+1.60pct。加回股权激励费用后，扣非净利润同比+52.4%；扣非净利率10.71%，同比+2.95pct；一季度公司销售费用率25.9%，创近年新低。公司今年以来加大费用管控力度，多个重点市场进行费用投放政策改革，对于费用套取等不合规行为管理及惩罚力度显著加大。随着改革的进一步推动，公司净利率提升空间可期。
投资建议：
老白干本部改革持续推进，石家庄及衡水市场重点突破；武陵酱酒全国化开启，在河南等市场取得良好进展；收入端空间有望进一步打开。
公司费用管控政策逐步落地，净利率提升空间较大，利润弹性有望持续释放。我们预计公司23年-25年的收入增速分别为23.5%、24.5%、24.8%，净利润的增速分别为7.5%、39.4%、35.2%，成长性突出；维持买入-A投资评级，6个月目标价46.4元，相当于2024年40X的动态市盈率。
风险提示：经济复苏不及预期、省内格局恶化、武陵全国化受阻
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