承压下韧性彰显，静待后续复苏弹性

公司2022年度经营概览

业绩表现：

• 总收入：2022年全年总收入为87.08亿元，同比增长16.73%。
• 净利润情况：归母净利润为3.66亿元，同比下降45.77%；扣非归母净利润为3.38亿元，同比下降48.66%。
• 第四季度表现：单季度实现营业收入12.28亿元，同比下降17.46%；归母净利润0.13亿元，同比下降86.49%；扣非归母净利润为-0.04亿元。

业务结构：

• 门店与销售网络：持续进行门店扩张，品牌连锁门店和直供终端网点数量增长显著，其中直供终端门店增加了5161家，总数接近3万家，连锁门店约2000家，线上渠道有所收缩，实现营收4.3亿元。
• 产品线：白酒销售收入占比提升，葡萄酒受益于品牌合作升级保持较高增速，而烈酒因消费场景受限，销售承压。

毛利率与费用控制：

• 毛利率：全年总毛利率为14.03%，同比下降6.93个百分点。白酒与葡萄酒毛利率分别变化至13.0%和28.7%，白酒毛利率下降8.5个百分点，葡萄酒则上升5.6个百分点。
• 费用管理：销售费用率有所降低，管理费用率稳定，财务费用率略有增加，总体期间费用率为8.97%，同比下降0.69个百分点。

投资建议与风险提示

投资建议：

• 考虑到公司在国内酒水流通领域的领先地位，稳定的上游合作关系，以及强大的渠道、品牌与运营能力，尤其是对多样化品类的布局，预计公司未来业绩将受益于高端白酒市场的整合趋势和次高端市场的增长潜力。
• 预计2023-2025年的归母净利润分别为5.4、8.7、12.2亿元，对应当前股价PE分别为21、13、9倍，维持“买入”评级，目标价为38元。

风险提示：

• 电商渠道可能对销售产生超出预期的影响。
• 人力、租金成本大幅上升的风险。
• 行业竞争加剧可能导致盈利能力下降。

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