Q1海外表现亮眼，业绩低点修复可期

思摩尔国际公司快报表

公司概况与市场表现

思摩尔国际（06969.HK）在2023年一季度展现出了亮眼的海外业绩，尽管国内市场的收入有所下滑，但整体营收实现了11.88%的增长至25.27亿元人民币。然而，经调整后的净利润同比下降44.78%，至3.06亿元人民币。

国内外市场分析

• 国内市场：一季度中国大陆市场收入降至1550万元人民币，同比下降97.7%。随着国家烟草专卖局的严格监管，以及对国标烟口味和口感的提升和库存的加速消化，预计2023年第二季度国内市场有望迎来拐点回升。
• 海外市场：欧洲的一次性电子雾化产品销量大幅增长，推动2023年一季度海外收入增长58.2%至25.12亿元人民币。思摩尔国际在海外市场推出了新一代陶瓷雾化芯技术平台FeelmMax，以及安全性、用户体验更好的一次性电子雾化产品，获得了市场的广泛认可。在美国市场，Vuse品牌的市场份额进一步提升至42.2%，而Juul市场份额下降至26.1%，显示换弹式产品增长强劲。随着美国FDA监管的加强和奥驰亚收购NJOY的推动，思摩尔国际作为其核心供应商，有望受益于市场格局的优化。

研发与新业务拓展

公司持续加大对雾化技术的基础研究、医疗和健康领域的投入，以支持多领域的技术储备和发展。在医疗与加热不燃烧（HNB）领域，思摩尔国际已储备了除传统发热方式之外的多种新型加热技术解决方案。此外，公司自研自造的“呼吸机联合用网式雾化器系统”获得生产许可，即将上市，同时成功开发两款慢阻肺药物递送装置，成功切入330亿美元规模的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制剂市场。这预示着公司技术积累的逐步推进和新业务的拓展。

投资建议与风险提示

思摩尔国际作为全球电子雾化行业的领军企业，持续强化研发，技术实力领先。随着中美市场逐步企稳回升，新业务的不断拓展，其长期成长潜力依然可观。预计2023-2025年的营业收入分别为143.65、177.56、213.21亿元，净利润分别为22.82、30.60、37.76亿元。基于24年31x PE，目标价设定为15.65元，维持“买入-A”的投资评级。需关注行业监管、技术路径颠覆、新业务发展、大股东减持、代工产品审批等潜在风险。

财务与估值概览

• 收入与盈利预测：预计2023-2025年收入分别为143.65、177.56、213.21亿元，净利润分别为22.82、30.60、37.76亿元。
• 估值：2022-2025年的市盈率为21.1x、15.7x、12.7x，目标价为15.65元，对应24年31x PE，维持买入-A的投资评级。

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