高端化进展顺利，全年盈利有望持续高增

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2023年4月26日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 117.04 总股本/流通股本（亿股） 13.64 / 7.00 总市值/流通市值（亿元） 1,597 / 820 52周内最高/最低价 124.33 / 79.70 资产负债率(%) 47.8% 市盈率 42.78 第一大股东 香港中央结算(代理人)有限公司 持股比例(%) 45.0% 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 青岛啤酒(600600) 高端化进展顺利，全年盈利有望持续高增 ⚫ 事件 公司发布2023年一季报，公司2023年一季度实现营业收入107.06亿元，同增16.27%；归母净利润14.51亿元，同增28.86%；扣非归母净利润13.49亿元，同增32.07%，略超预期。 ⚫ 核心观点 高端化进展顺利，23Q1量价齐升。23Q1实现销量236.3万千升，同增11.0%，已恢复至疫情前水平，比19Q1同增9.1%。其中，公司23Q1产品结构持续升级，主品牌销量140.1万千升，同增7.5%，中高端以上产品实现销量98.4万千升，同比增长11.6%，高端化进展顺利。吨价方面，受益于夜场、餐饮等现饮渠道复苏、公司重视非现饮渠道开拓，叠加提价，23Q1吨价同增4.8%至4530.8元/千升。 成本费用管控良好，盈利能力持续提升。毛利率方面，吨成本同增4.0%至2794.7元/千升，环比下降约3.4%，原材料成本下行已于报表端体现，同时受益于公司持续进行精益化管理等措施，毛利率同增0.5pct至38.3%。费用率方面，销售费用率同降0.4pct至13.8%，管理费用率同降0.9pct至3.0%，期间费用控制良好。综合来看，公司23Q1归母净利率同增1.3pcts至13.6%，扣非后归母净利率同增1.5pcts至12.6%。 多方位催化销售增长，全年盈利有望持续高增。展望全年，现饮消费场景修复，非现饮场景持续培育开拓，叠加气温升高、旺季来临，同时考虑到淄博烧烤（淄博位于鲁中，青岛啤酒为其主要消费品牌）、青岛啤酒节等催化作用，将带动公司崂山及经典等中高端品牌销售，同时，公司对纯生换包升级后积极进行全链路广告宣传与渠道推广，通过“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”进行高端品牌建设，叠加部分品牌提价落地，预计23年全年高端化仍将顺利推进，量价齐升态势延续。此外，成本费用方面，原材料、包材等成本下降已开始于报表端体现，全年成本可控，叠加公司关厂减员提效进展顺利，管理运营效率亦有望持续提升，进而有望推动公司全年盈利维持高增。 ⚫ 盈利预测与投资建议 公司开源节流、提质增效精细化管理，叠加外部有利环境催化，同时公司线上线下并举助力品牌势能进一步提升，中高端产品规模有望进一步扩大，公司高质量发展可期。我们预计2023-25年归母净利润分别为43.97/51.62/59.58亿元，对应23-25年EPS分别为-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04青岛啤酒食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3.22/3.78/4.37元，对应当前股价PE为35/30/26倍，考虑到公司产品结构升级有望加速，给予23年40倍PE，对应目标价为129元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；高端化超预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 32172 34765 37086 39352 增长率(%) 6.6 8.1 6.7 6.1 EBITDA（百万元） 5663 7288 8534 9611 归属母公司净利润（百万元） 3711 4397 5162 5958 增长率(%) 17.6 18.5 17.4 15.4 EPS(元/股) 2.72 3.22 3.78 4.37 市盈率（P/E） 41.73 35.22 30.00 25.99 市净率（P/B） 6.07 5.18 4.42 3.78 EV/EBITDA 25.05 19.34 16.39 14.45 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 32172 34765 37086 39352 营业收入 6.6% 8.1% 6.7% 6.1% 营业成本 20318 20896 21484 22075 营业利润 0.0% 22.1% 0.0% 0.0% 税金及附加 2391 2583 2756 2924 归属于母公司净利润 17.6% 18.5% 17.4% 15.4% 销售费用 4200 4384 4659 4924 获利能力 管理费用 1473 1517 1601 1680 毛利率 36.8% 39.9% 42.1% 43.9% 研发费用 63 66 70 75 净利率 11.8% 13.0% 14.3% 15.5% 财务费用 -421 -55 -65 -71 ROE 14.6% 14.7% 14.7% 14.5% 资产减值损失 -26 -137 -146 -155 ROIC 26.3% 33.9% 31.2% 28.9% 营业利润 5001 6108 7342 8476 偿债能力 营业外收入 20 25 25 25 资产负债率 47.8% 48.0% 48.8% 49.5% 营业外支出 15 16 16 16 流动比率 1.63 1.70 1.73 1.76 利润总额 5006 6117 7351 8485 营运能力 所得税 1201 1609 2058 2376 应收账款周转率 268.99 246.77 246.77 246.77 净利润 3805 4508 5293 6109 存货周转率 4.89 5.12 5.12 5.12 归母净利润 3711 4397 5162 5958 总资产周转率 0.64 0.69 0.72 0.75 每股收益（元） 2.72 3.22 3.78 4.37 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.72 3.22 3.78 4.37 货币资金 17855 19145 20786 22396 每股净资产 18.69 21.91 25.69 30.06 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 124 145 155 164 PE 41.73 35.22 30.00 25.99 预付款项 282 289 309 327 PB 6.07 5.18 4.42 3.78 存货 4152 4080 4194 4310 流动资产合计 32002 33603 35873 38100 现金流量表 固定资产 11164 10344 9503 8434 净利润 3805 3859 4634 5465 在建工程 457 228 0 0 折旧和摊销 1077 1227 1248 1197 无形资产 2558 2430 2302 2174 营运资本变动 923 45 283 282 非流动资产合计 18309 17102 15874 14697 其他 -963 -55 -65 -71 资产总计 50312 50704 51747 52796 经营活动现金流净额 4842 5076 6100 6873 短期借款 225 0 0 0 资本开支 -1909 151 0 0 应付票据及应付账款 3662 3457 3555 3653 其他 -290 478 639 624 其他流动负债 15785 16344 17158 17959 投资活动现金流净额 -2199 629 639 624 流动负债合计 19672 19802 20713 21612 股权融资 198 0 0 0 其他 4368 4519 4519 4519 债务融资 -35 -225 0 0 非流动负债合计 4368 4519 4519 4519 其他 -1839 -4190 -5097 -5887 负债合计 24039 24321 25232 26131 筹资活动现金流净额 -1676 -4415 -5097 -5887 股本 1364 1364 1364 1364 现金及现金等价物净增加额 989 1290 1642 1610 资本公积金 4154 4154 4154 4154 未分配利润 19977 24373 29535 35493 少数股东权益 777 889 1020 1171 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 26272 30780 36073 42182 负债和所有者权益总计 50312 55101 61305 68313 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决