多元化业务协同发展，海缆光储核心竞争力不断提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月26日 中天科技(600522.SH) 公司快报 多元化业务协同发展，海缆光储核心竞争力不断提升 证券研究报告 线缆 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 19.50元 股价 (2023-04-25) 15.27元 交易数据 总市值(百万元) 52,115.74 流通市值(百万元) 52,115.74 总股本(百万股) 3,412.95 流通股本(百万股) 3,412.95 12个月价格区间 14.17/26.92元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.9 4.0 2.9 绝对收益 -15.5 -1.2 6.8 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 lulu2@essence.com.cn 相关报告 终止海缆分拆上市，公司新增超21亿元海缆业务订单 2023-03-21 剥离低毛利率业务盈利能力提升，中标超23亿元海洋与光储订单 2022-10-31 事件： 2023年4月25日，公司发布2022年度报告和2023年第一季度报告。2022年度公司实现营业收入402.71亿元，同比下降13.1%；实现归母净利润32.14亿元，同比增长1663.98%；实现扣非归母净利润31.51亿元，同比增长6798.28%。2023年第一季度公司实现营业收入82.75亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润7.68亿元，同比下降24.36%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比下降48.74%。 多元化业务协同发展，巩固竞争优势： 报告期内，在“清洁低碳”的经济新秩序下，公司进一步聚焦绿色能源、通信网络等先进制造领域，实现营业收入402.71亿元，受剥离商品贸易业务影响，同比下降13.10%；实现归母净利润32.14亿元，因2021年计提大额减值损失净利润基数较小，同比增长1663.98%。分业务线看，能源网络方面，公司通过科技创新与全球化运营，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源网络产业全价值链体系。通信网络业务方面，不断完善“基础设施产品群、无线网产品群、承载网产品群、集成服务产品群”四大产品集群。2022年公司电力传输业务实现营收122.77亿元，同比增长8.34%；光通信及网络业务实现营收91.38亿元，同比增长22.26%；海洋系列实现营收73.23亿元，同比下降22.26%；新能源业务实现营收32.92亿元，同比增长56.86%。2023年一季度受到剥离商品贸易业务影响，公司实现营业收入82.75亿元，同比下降24.36%；实现归母净利润7.68亿元，同比下降24.36%。 剥离低毛利率业务盈利能力提升，持续加大研发投入： 因剥离底毛利率贸易业务，2022年公司毛利率为18.28%，同比上升2.27pct；净利率为8.48%，同比上升7.87pct。2023年第一季度公司实现毛利率18.37%，同比提升0.09pct；2023年第一季度公司实现净利率9.60%，同比提升1.12pct。2022年公司持续加大研发投入，坚持高端化起步、特色化发展、产业链延伸、集群式发展的产品研发方向，研发费用率为4.07%，同比提升0.89pct。技术创新将持续提升公司竞争优势。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2022-042022-082022-122023-04中天科技沪深300999563396 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中天科技 海缆光储水平领先，积极拓展海外业务： 2022 年是我国海上风电平价元年，随着“国补”的退坡，出台“省补”的广东、山东两省开工多个海风项目。根据公司公告，2022年公司在广东、山东两地中标、执行多个典型工程，助力当地平价海上风电平稳、有序发展。2022年中天海缆突破了±525kV 交联聚乙烯绝缘直流海底电缆、±525kV 交联聚乙烯绝缘直流电力电缆关键技术瓶颈，满足了深远海、超大容量海上风电建设需求。同时公司积极开拓海外市场，2022年顺利完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付。海光缆通信领域，公司中标巴西无中继海底光缆订单超 2300km。此外，公司积极布局光伏、储能领域，EPC总包业务高速增长，并连续中标中广核、中石油等多个重要储能项目，据国家能源网、储能头条数据统计显示，公司 2022 年度储能系统采购中标量排名第二。 投资建议： 公司是海缆龙头企业，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入460.95/538.85/621.79亿元，同比增长14.5%/16.9%/15.4%;实 现 归 母 净 利 润44.42/52.99/60.66亿元，同 比 增 长38.2%/19.3%/14.5%,对应EPS 1.30/1.55/1.78元。我们给予公司2023年15倍PE，对应目标价19.50元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、海上风电地方补贴不及预期、新能源业务落地不达预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 46,163.3 40,270.7 46,094.7 53,885.2 62,179.1 净利润 172.1 3,213.8 4,442.3 5,299.0 6,066.3 每股收益(元) 0.05 0.94 1.30 1.55 1.78 每股净资产(元) 7.89 8.79 9.13 9.29 10.12 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 302.8 16.2 11.7 9.8 8.6 市净率(倍) 1.9 1.7 1.7 1.6 1.5 净利润率 0.4% 8.0% 9.6% 9.8% 9.8% 净资产收益率 0.6% 10.7% 14.3% 16.7% 17.6% 股息收益率 0.7% 0.0% 6.0% 9.1% 6.2% ROIC 4.5% 18.5% 23.1% 30.2% 28.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 46,163.3 40,270.7 46,094.7 53,885.2 62,179.1 成长性 减:营业成本 38,771.8 32,908.8 37,146.4 43,444.0 50,202.6 营业收入增长率 9.7% -12.8% 14.5% 16.9% 15.4% 营业税费 132.8 173.5 157.5 190.4 233.4 营业利润增长率 -90.3% 1,363.7% 32.6% 20.1% 13.8% 销售费用 758.6 905.2 921.9 1,077.7 1,243.6 净利润增长率 -92.4% 1,767.5% 38.2% 19.3% 14.5% 管理费用 692.3 701.4 737.5 862.2 994.9 EBITDA增长率 59.6% -28.8% 25.6% 12.6% 11.9% 研发费用 1,468.2 1,639.7 1,751.6 2,047.6 2,362.8 EBIT增长率 78.5% -34.3% 33.4% 15.2% 14.0% 财务费用 435.2 -45.3 175.9 -52.5 -46.0 NOPLAT增长率 -71.7% 339.1% 38.7% 15.2% 14.0% 资产减值损失 -1,728.9 -122.2 50.0 100.0 100.0 投资资本增长率 8.2% 10.7% -11.8% 20.7% -3.9% 加:公允价值变动收益 -147.0 -203.6 -111.4 -154.0 -156.4 净资产增长率 14.4% 12.8% 4.0% 2.1% 8.9% 投资和汇兑收益 190.9 152.9 137.1 160.3 150.1 营业利润 266.8 3,905.1 5,179.6 6,222.0 7,081.6 利润率 加:营业外净收支 -8.9 4.1 3.0 -0.6 2.2 毛利率 16.0% 18.3% 19.4% 19.4% 19.3% 利润总额 257.9 3,909.2 5,182.6 6,221.4 7,083.8 营业利润率 0.6% 9.7% 11.2% 11.5% 11.4% 减:所得税 -24.1 495.8 658.2 790.1 899.6 净利润率 0.4% 8.0% 9.6% 9.8% 9.8% 净利润 172.1 3,213.8 4,442.3 5,299.0 6,066.3 EBITDA/营业收入 15.7% 12.8% 14.0% 13.5% 13.1% EBIT/营业收入 13.2% 10.0% 11.6% 11.4% 11.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 68 77 65 48 36 货币资金 12,368.4 13,698.5 14,240.1 10,342.0 14,487.7 流动营业资本周转天数 58 75 63 66 72 交易性金融资产 30.2 - - - - 流动资产周转天数 256 294 275 248 238 应收帐款 11,247.5 10,863.0 10,454.0 15,827.6 15,246.2 应收帐款周转天数 81 99 83 88 90 应收票据 718.0 1,227.9 304.2 1,680.9 773.1 存货周转天数 47 49 49 48 49 预付帐款 454.2 755.0 2,787.1 692.2 2,858.5 总资产周转天数 362 422 387 336 308 存货 5,584.3 5,438.3 7,182.0 7,075.7 9,706.5 投资资本周转天数 137 172 149 131 122 其他流动资产 1,598.6 1,756.1 1,836.0 1,730.3 1,774.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.6% 10.7% 14.3% 16.7% 17.6% 长期股权投资 732.8 1,267.8 1,267.8 1,267.8 1,267.8 ROA 0.6% 7.0% 9.0% 10.9% 11.0% 投资性房地产 6.0 5.4 5.4 5.4 5.4 ROIC 4.5% 18.5% 23.1% 30.2% 28.5% 固定资产 8,423.6 8,820.2 7,763.0 6,705.9 5,