多领域多渠道持续发力，23Q1营收创历史同期新高

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱施德（002416） 证券研究报告 2023年04月26日 投资评级 行业 商贸零售/专业连锁II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.54元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,239.28 流通A股股本(百万股) 1,223.78 A股总市值(百万元) 10,583.47 流通A股市值(百万元) 10,451.05 每股净资产(元) 4.93 资产负债率(%) 51.68 一年内最高/最低(元) 10.96/6.75 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱施德-年报点评报告:持续增强多品牌渠道合作深度，业绩再创新高》 2022-03-30 2 《爱施德-季报点评:行业领先的全渠道多品类销售服务商，单季度业绩创新高》 2021-10-30 3 《爱施德-首次覆盖报告:行业领先的全渠道销售服务商，品类扩张打开新增长极》 2021-09-30 股价走势 多领域多渠道持续发力，23Q1营收创历史同期新高 事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入914.29亿元，同比略降3.93%；实现归属于上市股东的净利润7.30亿元，同比下降20.80%。公司发布2023年一季度报告，Q1实现营业收入249.99亿元，同比增长3.96%；归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比下降12.87%。 持续增强多品牌渠道合作深度和服务能力，23Q1营收创历史同期新高 分板块来看，2022年数字化分销业务实现收入607.96亿元，同比下降8.55%，毛利率为2.70%，公司作为苹果、荣耀、三星的全国一级经销商，为客户提供高效化指导赋能、针对性管控以及差异化高价值服务，助力品牌客户市场份额不断攀升；2022年数字化零售业务实现收入303.74亿元，同比增长6.46%，毛利率为3.90%，主要受益于公司持续开拓Coodoo零售渠道建设，同时深化与荣耀品牌的全渠道合作服务能力等。从2023Q1来看，Q1实现营收249.99亿元，同比增长3.96%，环比增长6.36%；Q1实现归母净利润1.75亿元，同比下滑12.87%；销售毛利率为2.92%，同比降低0.19pct；销售净利率为0.82%，同比下滑0.10pct。总体来看公司作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，多措并举增收增效；通过不断开拓新品类和新品牌合作，完善新零售基础设施平台建设，实现了新零售侧增量业务的快速发展；通过战略合作和业务共拓，在3C数码、快消品、新能源等领域实现了新的战略布局，创造了新的业绩增长点，增强公司综合竞争优势。 强大的销售服务网络构筑竞争壁垒，持续提升新零售能力 目前公司在全国设有30多个分支机构和办事处，服务31个省级区域，覆盖T1-T6全渠道和10万余家手机门店，管控5大配送中心和30余个区域分仓。同时，公司积极布局了海外销售和仓储服务网络，已在德国、韩国、加拿大、英国等10个国家设立分支机构，在中国香港、新加坡、迪拜、美国等10多个国家和地区建设了可管控的仓储网点，海外销售服务网络能力进一步提升。此外，公司在3C数码及快消领域打造了自有品牌和共创品牌，将手机分销核心领先能力不断复制扩展至其他领域：公司旗下的智能健康品牌“UOIN/柚印”、智能护理品牌“ROZU/荣尊”、新式茶饮品牌“茶小开”、传统茶产品品牌“中茶印象”等品牌的产品力获得了消费者的广泛认可，持续助力公司增强品牌价值。 盈利预测与投资建议 我们认为，随着公司不断拓展覆盖品类、客户等，搭建线上、线下全覆盖数字化网络，公司手机及新零售业务有望迎来快速增长。根据最新年报，我们下调公司23-24年盈利预测、新增25年盈利预测，23-25年营收为1092.78/1251.55/1460.87（23/24前值为1321.5/1511.9）亿元，归母净利润为11.09/13.92/16.25（23/24前值为15.7/20.2）亿元，考虑到公司作为国内领先数码分销及零售商的定位，其竞争优势较为突出，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期、客户拓展不及预期、新品销售不及预期、政策风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 95,165.65 91,429.01 109,277.72 125,155.23 146,087.38 增长率(%) 48.26 (3.93) 19.52 14.53 16.72 EBITDA(百万元) 2,006.97 1,412.17 2,026.21 2,404.80 2,761.78 归属母公司净利润(百万元) 922.09 730.27 1,109.35 1,391.60 1,624.93 增长率(%) 31.64 (20.80) 51.91 25.44 16.77 EPS(元/股) 0.74 0.59 0.90 1.12 1.31 市盈率(P/E) 11.48 14.49 9.54 7.61 6.51 市净率(P/B) 1.83 1.79 1.66 1.48 1.33 市销率(P/S) 0.11 0.12 0.10 0.08 0.07 EV/EBITDA 7.34 9.01 4.56 5.37 3.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%2%11%20%29%38%47%56%2022-042022-082022-12爱施德沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,098.55 2,860.21 8,742.22 10,012.42 11,686.99 营业收入 95,165.65 91,429.01 109,277.72 125,155.23 146,087.38 应收票据及应收账款 1,927.78 1,557.27 2,803.13 1,838.02 3,766.99 营业成本 92,084.00 88,352.43 105,441.72 120,600.32 140,709.08 预付账款 1,790.45 2,600.34 1,549.54 3,340.54 2,738.16 营业税金及附加 84.82 76.88 98.35 112.64 131.48 存货 4,852.85 4,528.78 4,509.96 6,299.71 6,905.32 销售费用 1,297.20 1,445.32 1,551.74 1,777.20 2,118.27 其他 524.43 701.04 696.61 624.71 870.82 管理费用 320.66 269.63 382.47 438.04 525.91 流动资产合计 13,194.06 12,247.63 18,301.46 22,115.39 25,968.28 研发费用 14.33 20.00 21.86 25.03 29.22 长期股权投资 134.52 77.34 77.34 77.34 77.34 财务费用 185.60 161.64 105.47 165.17 206.88 固定资产 14.32 38.06 30.71 23.35 16.00 资产/信用减值损失 (307.20) (227.06) (250.00) (220.00) (220.00) 在建工程 1.50 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 17.58 (23.03) 31.98 10.00 10.00 无形资产 10.43 11.17 6.88 4.43 5.93 投资净收益 301.32 20.96 50.00 60.00 50.00 其他 1,983.72 2,067.22 1,876.29 1,888.35 1,891.68 其他 (55.19) 367.73 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,144.50 2,193.80 1,991.21 1,993.47 1,990.95 营业利润 1,222.53 964.50 1,508.08 1,886.83 2,206.54 资产总计 15,338.56 14,441.43 20,292.67 24,108.87 27,959.22 营业外收入 45.15 12.80 20.00 30.00 30.00 短期借款 6,262.58 5,281.33 8,296.35 12,336.91 13,265.48 营业外支出 7.29 2.21 8.00 10.00 10.00 应付票据及应付账款 997.11 635.25 2,931.32 314.62 3,400.82 利润总额 1,260.40 975.09 1,520.08 1,906.83 2,226.54 其他 811.43 1,087.64 1,719.96 2,439.81 2,688.78 所得税 226.43 170.06 273.61 343.23 400.78 流动负债合计 8,071.12 7,004.21 12,947.64 15,091.35 19,355.08 净利润 1,033.97 805.03 1,246.47 1,563.60 1,825.76 长期借款 237.50 0.00 500.89 1,304.38 0.00 少数股东损益 111.88 74.76 137.11 172.00 200.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 922.09 730.27 1,109.35 1,391.60 1,624.93 其他 47.21 33.51 28.11 36.28 32.63 每股收益（元） 0.74 0.59 0.90 1.12 1.31 非流动负债合计 284.71 33.51 529.00 1,340.66 32.63 负债合计 9,280.09 8,145.26 13,476.64 16,432.00 19,387.71 少数股东权益 277.76 371.25 439.81 525.81 626.22 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,239.28 1,239.28 1,239.28 1,239.28 1,239.28 成长能力 资本公积 1,624.29 1,626.70 1,626.70 1,626.70 1,626.70 营业收入 48.26% -3.93% 19.52% 14.53% 16.72% 留存收益 2,897.87 3,070.02 3,624.70 4,320.50 5,132.96 营业利润 27.06% -21.11% 56.36% 25.11% 16.94% 其他 19.27 (11.09) (114.46) (35.43) (53.66) 归属于母公司净利润 31.64% -20.80% 51.91% 25.44% 16.77% 股东权益合计 6,058.48 6,296.17 6,816.03 7,676.86 8,571.51 获利能力 负债和股东权益总计 15,338.56 14,441.43 20,292.67 24,108.87 27,959.22 毛利率 3.24% 3.36% 3.51% 3.64%