短期业绩有所承压，订单保持高增

评级： 买入 事件概述 公司发布2022年年报和2023年一季报。 1）2022年公司实现营业收入41.48亿元，同比增长34.01%；归母净利润8.62亿元，同比增长34.09%；扣非归母净利润7.97亿元，同比增长33.57%。 2）2023年第一季度公司实现营收11.57亿元，同比增长38.64%；归母净利润2.21亿元，同比增长22.80%； 扣非归母净利润1.93亿元，同比增长12.38%。 分析判断 ►短期业绩承压，在手订单充足 2022年，公司主营业务收入和归母净利润均同比增长约34%，略低于我们此前预期，我们认为可能是受HJT整线设备验收进度等因素影响。22Q4公司净利率为14.10%，同比下降5.82pct，环比下降8.23pct；23Q1净利率为17.70%，同比下降3.21pct，环比增长3.60pct，即相对22Q4有所好转。我们认为公司22Q4净利率下降的原因可能是和公司产能扩张和客户开拓致管理、销售费用率大幅增加叠加HJT整线设备验收进度有关。我们预计随着高盈利能力HJT整线订单未来逐步确认收入及产能利用率的提升，公司净利率将会修复。另外 ，公司23Q1存货67.84亿元，环比增长约27%，合同负债53.35亿元，环比增长约24%，表明公司在手订单充足，发展后劲十足。 ►HJT行业发展空间大，公司竞争力遥遥领先 根据公司年报，2022年HJT扩产规模近29GW，根据公司相关公告测算公司市场占有率为70-80%，按照4亿元/GW计算，则2022年公司HJT整线设备新增订单预计至少80亿元。考虑到HJT电池降本增效提速（如OBB、铜电镀、薄片化等工艺逐渐成熟），我们预计23年HJT扩产规模约50-60GW，公司订单增长或有翻倍空间，进一步支撑公司未来业绩。 投资建议 综合考虑公司产能、订单及设备验收节奏等情况，我们调整了公司2023-2024年盈利预测。2023-2024年公司营收预测由之前的69.23/93.14亿元调整至72.81/100.14亿元；归母净利润预测由之前的13.25/18.34亿元调整至14.37/19.97亿元；EPS预测由之前的7.66/10.61元调整至6.02/8.36元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司收入为133.14亿元，归母净利润为26.84亿元，EPS为11.24元。对应2023年4月25日273.16元/股收盘价，2023-2025年PE分别为45/33/24倍。我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期，技术进步不及预期，订单增长不及预期等。 盈利预测与估值