2023一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续修复向好

证券研究报告·公司点评报告·电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓邦股份（002139） 2023一季报点评： 业绩符合预期，毛利率持续修复向好 2023年04月25日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 研究助理 金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.22 一年最低/最高价 7.25/16.65 市净率(倍) 2.44 流通A股市值(百万元) 11,792.72 总市值(百万元) 14,244.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.61 资产负债率(%,LF) 44.46 总股本(百万股) 1,269.54 流通A股(百万股) 1,051.04 相关研究 《拓邦股份(002139)：2022Q3季报点评：三季报符合预期，新能源业务持续高增》 2022-10-28 《拓邦股份(002139)：新能源业务快速发展，盈利改善拐点已现》 2023-01-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,875 11,166 14,110 17,531 同比 14% 26% 26% 24% 归属母公司净利润（百万元） 583 860 1,193 1,542 同比 3% 48% 39% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.46 0.68 0.94 1.21 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.45 16.56 11.94 9.24 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #新产品、新技术、新客户 #业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年第一季报 ◼ 业绩符合预期，毛利率持续修复向好：23Q1公司实现营收20亿元，yoy+6.8%，归母净利润1亿元，yoy+2.1%，扣非归母净利润0.9亿元，yoy+57.6%，营收与归母利润实现小幅增长，业绩符合预期。其中工具、新能源板块增长趋势良好，家电板块小幅下滑，新老客户份额稳定并持续提升。公司一季度毛利率为21.9%，yoy+2.9 pct，持续修复向好，主要系高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产品、逆变器、商用储能系统等）占比提升及降本增效。一季度公司持续加大新项目研发，加速推进国际化布局，期间销售费用、研发费用、管理费用较去年同期增长0.4亿元，经营活动产生的现金流量净额1.8亿元，yoy+178.2%，环比、同比大幅改善，经营更加稳健。 ◼ 传统业务技术板块基本盘稳固，未来还有增长空间：公司持续在主营智能控制系统解决方案加大研发，以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心，不断提供定制化解决方案，夯实核心客户粘性。公司一季度订单稳定，家电板块公司突破日本、印度大客户，布局东南亚优质头部厂商，市占率逐步提升，墨西哥工厂通过认证，打开北美市场通道；2023年伴随经济恢复，小家电领域将逐步回暖，欧美市场工具产品应用场景渗透率低，未来提升空间大。工具行业锂电化、无绳化率正在提升，公司发挥技术与产品组合、多区域生产和供应的优势，有望实现产品规模和头部客户体量的双增长。 ◼ 新能源业务持续放量增长，积极进行细分领域产能布局：海内外户储、便携式储能、绿色出行需求持续高增，新能源业务应用场景不断拓展，公司加快产能投入，积极进行全球化、细分化产能布局。2023年行业上游原材料价格如碳酸锂价格逐步回落，降低公司成本压力。公司积极布局新能源产业细分领域产能，客户与产品储备支撑公司在细分领域上提高市占率，行业中游上百种产品矩阵帮助公司在新应用到来时快速将产品与技术应用到新需求领域，有望给公司业务带来更多元的增长。同时公司南通产业园已获竞拍，未来将持续赋能锂电项目。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为智能控制器龙头，受益下游家电、工具业务复苏，新能源业务快速增长，我们维持此前盈利预测，预测23-25年归母净利润为8.6/11.9/15.4亿元，当前市值对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。 -8%4%16%28%40%52%64%76%88%100%112%2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23拓邦股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 拓邦股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,881 8,609 9,882 12,776 营业总收入 8,875 11,166 14,110 17,531 货币资金及交易性金融资产 1,746 1,725 2,677 3,450 营业成本(含金融类) 7,087 8,733 10,973 13,556 经营性应收款项 2,910 3,642 4,310 5,436 税金及附加 59 78 99 123 存货 1,993 3,042 2,630 3,652 销售费用 260 313 381 491 合同资产 0 0 0 0 管理费用 370 424 536 666 其他流动资产 233 201 266 239 研发费用 592 715 861 1,087 非流动资产 3,483 4,043 4,413 4,658 财务费用 -123 29 31 13 长期股权投资 24 24 24 24 加:其他收益 39 39 42 53 固定资产及使用权资产 1,947 2,337 2,586 2,705 投资净收益 1 22 28 35 在建工程 235 217 209 204 公允价值变动 88 80 80 80 无形资产 547 697 747 797 减值损失 -119 -70 -70 -70 商誉 111 111 111 111 资产处置收益 -2 0 0 0 长期待摊费用 132 132 132 132 营业利润 636 944 1,310 1,693 其他非流动资产 488 525 605 685 营业外净收支 -3 0 0 0 资产总计 10,365 12,653 14,295 17,434 利润总额 633 944 1,310 1,693 流动负债 3,823 5,244 5,612 7,143 减:所得税 52 76 105 135 短期借款及一年内到期的非流动负债 359 359 359 359 净利润 582 869 1,205 1,557 经营性应付款项 2,673 3,878 4,047 5,367 减:少数股东损益 -1 9 12 16 合同负债 138 175 219 271 归属母公司净利润 583 860 1,193 1,542 其他流动负债 653 833 987 1,147 非流动负债 720 743 763 783 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.46 0.68 0.94 1.21 长期借款 582 582 582 582 应付债券 0 0 0 0 EBIT 426 952 1,313 1,671 租赁负债 74 94 114 134 EBITDA 725 1,228 1,623 2,006 其他非流动负债 65 68 68 68 负债合计 4,543 5,988 6,375 7,927 毛利率(%) 20.14 21.78 22.23 22.67 归属母公司股东权益 5,729 6,563 7,806 9,378 归母净利率(%) 6.57 7.70 8.46 8.80 少数股东权益 93 102 114 130 所有者权益合计 5,822 6,665 7,920 9,508 收入增长率(%) 14.27 25.81 26.37 24.24 负债和股东权益 10,365 12,653 14,295 17,434 归母净利润增长率(%) 3.13 47.63 38.72 29.22 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 491 759 1,583 1,318 每股净资产(元) 4.51 5.17 6.15 7.39 投资活动现金流 -777 -734 -642 -535 最新发行在外股份（百万股） 1,270 1,270 1,270 1,270 筹资活动现金流 -125 -108 -39 -40 ROIC(%) 6.06 12.05 14.49 15.72 现金净增加额 -362 -23 952 773 ROE-摊薄(%) 10.17 13.11 15.29 16.44 折旧和摊销 299 277 310 335 资产负债率(%) 43.83 47.32 44.60 45.47 资本开支 -731 -779 -600 -500 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.45 16.56 11.94 9.24 营运资本变动 -408 -401 47 -590 P/B（现价） 2.49 2.17 1.82 1.52 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn