一季度开门红，业绩再超预期

事件：2023Q1公司实现收入107.06亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润14.51亿元，同比增长28.86%；实现扣非后归母净利润13.49亿元，同比增长32.07%。 销量增长强劲，均价持续提升。2023Q1公司实现啤酒销量236.3万千升，同比增长11.02%。1月春节错位下预计销量小幅下降，但2-3月受益于餐饮报复性消费+旺季备货，销量预计增长强劲。分档次看，2023Q1主品牌销量为140.1万千升，同比增长7.45%，占比下降2.0个pct；其他品牌销量为96.2万千升，同比增长16.66%。主品牌中，中高端以上产品销量为98.4万千升，同比增长11.55%。主品牌占比下降，主要系大众餐饮率先复苏，利好崂山等品牌短期销量。后续随着高端现饮渠道修复，结构有望迎来改善。2023Q1公司吨酒营收同比增长4.73%至4530元/千升，预计主要系：（1）中高端产品增长强劲，均价高，对整体均价拉动明显；（2）去年提价贡献； （3）分品牌内部也在持续升级。 吨成本涨幅收窄，费用率控制良好。2023Q1公司吨酒营业成本同比增长3.93%，对比2022年涨幅收窄。随着包材等成本进一步回落，吨酒营业成本涨幅有望逐季收窄。 2023Q1公司毛利率同比提升0.47个pct至38.32%，均价-均成本剪刀差已转正，期待后续幅度进一步扩大。受益于均价持续提升，2023Q1税金及附加率下降0.28个pct。 一季度公司销售、管理、财务费用率同比分别-0.35、-0.87、-0.28个pct至13.84%、2.99%、-0.96%，管理费用率下降较多系股份支付费用减少。综合来看，2023Q1公司归母净利率同比提升1.32个pct至13.56%。 理性看待管理层减持，坚定发展信心。公司管理层拟以集中竞价的方式减持公司股份合计不超过7.55万股，约占公司总股本的0.0055%，减持时效为半年。本次减持主要基于支付股权激励认购过程中的融资还款及解禁支付相关费用的需要，管理层对公司未来的发展充满坚定的信心。本次减持数量极少，预计影响有限。 盈利预测：我们持续看好公司的高端化推动均价提升，驱动利润弹性释放。2023年现饮渠道复苏推动量价齐升，叠加成本压力趋缓，加速推动盈利能力提升。我们预计公司2023-2025年收入分别为345.35、365.32、384.81亿，归母净利润分别为44.85、54.68、62.42亿元，EPS分别为3.29、4.01、4.58元，对应PE为35倍、28倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 图表1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元）