夯实龙头地位优势逐渐兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年4月24日，兴通股份发布2022年度报告及2023年一季报。2022年公司营业收入7.8亿元，同比增长38.4%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.6%。2023Q1公司营业收入3.4亿元，同比增长89.7%，归母净利润0.8亿元，同比增长57.3%。 经营分析 2022年营收大幅增长，毛利率同比下降。2022年公司船舶运力同比增长38.5%至25.95万载重吨，叠加采购外租船舶运力，带动货运总量同比增长32%，全年营收同比增长38%，其中外租船舶营业收入同比增长147%。2023Q1公司新增3艘内贸船舶和3艘外贸船舶、增加外租船舶收入和并表万邦航运，共同推动收入大增89.7%。2022年度毛利率为41.6%，同比下降10%，主要原因是低毛利率的外租船舶收入占比提升，以及自有船舶毛利率因燃油成本上涨而下降。2023Q1毛利率下滑或因新船下水，产能有待爬坡。 费用率小幅波动，净利率同比回落。期间费用率方面，2022年公司整体费用率为7.2%，同比下降0.1pct，其中销售费用率+0.1pct，管理费用率+0.6pct，研发费用率-0.1pct，财务费用率-0.8pct。受毛利率下滑影响，公司2022年净利率为26.3%，同比下降8.8pct。2023Q1公司整体费用率为7.2%，同比增长0.2pct，其中销售费用率-0.2pct，管理费用率+0.6pct，研发费用率-0.1pct，财务费用率-0.1pct。同样受毛利率下滑影响，公司2023Q1净利率为22.7%，同比下降4.7pct。 做大做强国内运输为主线，积极开拓清洁能源运输和参与国际海运。公司在申请新增运力的同时，积极寻求国际国内存量市场的投资并购机会，扩充公司整体运力规模。2023年公司计划通过定增募集资金购建4艘不锈钢化学品船舶和2艘LPG船舶，进一步深化化学品、清洁能源运输领域的布局。此外，公司另有XT HONESTY等5艘国际船舶共计9.8万载重吨将于2023年陆续投入运营，全面开启国际航运市场的运输。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2024年归母净利润3.4亿元、4.3亿元，新增2025年净利预测5.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 567 785 1,045 1,280 1,529 营业收入增长率 46.70% 38.44% 33.15% 22.53% 19.42% 归母净利润(百万元) 199 206 344 434 534 归母净利润增长率 61.21% 3.60% 66.74% 26.09% 23.25% 摊薄每股收益(元) 1.327 1.031 1.719 2.168 2.672 每股经营性现金流净额 2.12 1.25 3.46 3.16 3.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.87% 10.14% 15.12% 16.82% 18.10% P/E N/A N/A 20.01 15.87 12.87 P/B N/A N/A 3.02 2.67 2.33 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030019.0024.0029.0034.0039.0044.002204 25人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兴通股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 单击或点击此处输入文字。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 86 5 67 7 85 1 ,045 1 ,280 1 ,529 货币资金 171 238 555 884 998 1,132 增长率 46.7% 38.4% 33.1% 22.5% 19.4% 应收款项 51 61 146 137 168 201 主营业务成本 -186 -274 -458 -515 -602 -679 存货 7 11 32 24 28 31 %销售收入 48.1% 48.4% 58.4% 49.3% 47.0% 44.4% 其他流动资产 46 14 310 129 129 129 毛利 201 292 327 530 679 850 流动资产 274 324 1,043 1,174 1,323 1,494 %销售收入 51.9% 51.6% 41.6% 50.7% 53.0% 55.6% %总资产 26.0% 25.8% 35.5% 31.0% 27.6% 25.7% 营业税金及附加 -1 -1 -1 -2 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 768 906 1,618 2,473 3,323 4,187 销售费用 -3 -4 -7 -9 -11 -13 %总资产 72.8% 72.1% 55.0% 65.4% 69.4% 71.9% %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 8 10 12 15 18 21 管理费用 -23 -25 -39 -52 -63 -76 非流动资产 780 933 1,898 2,609 3,463 4,329 %销售收入 5.9% 4.4% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 74.0% 74.2% 64.5% 69.0% 72.4% 74.3% 研发费用 -1 -2 -2 -2 -3 -3 资产总计 1 ,055 1 ,257 2 ,941 3 ,783 4 ,786 5 ,823 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 80 84 199 622 1,299 1,939 息税前利润（EBIT） 172 261 278 466 600 756 应付款项 30 32 70 57 67 75 %销售收入 44.5% 46.1% 35.5% 44.6% 46.9% 49.4% 其他流动负债 35 39 54 61 74 88 财务费用 -7 -11 -10 -22 -37 -58 流动负债 145 155 323 741 1,440 2,103 %销售收入 1.9% 2.0% 1.2% 2.1% 2.9% 3.8% 长期贷款 238 231 584 584 584 584 资产减值损失 0 1 -4 0 0 0 其他长期负债 0 1 0 183 183 183 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 383 387 907 1,508 2,207 2,871 投资收益 1 1 7 5 5 5 普通股股东权益 671 871 2,034 2,275 2,578 2,952 %税前利润 0.9% 0.6% 2.4% 1.1% 0.9% 0.7% 其中：股本 150 150 200 200 200 200 营业利润 167 268 283 459 578 713 未分配利润 117 296 451 692 996 1,370 营业利润率 43.2% 47.2% 36.1% 43.9% 45.2% 46.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -2 -7 0 0 0 负债股东权益合计 1 ,055 1 ,257 2 ,941 3 ,783 4 ,786 5 ,823 税前利润 166 266 276 459 578 713 利润率 43.1% 47.0% 35.2% 43.9% 45.2% 46.6% 比率分析 所得税 -43 -67 -70 -115 -145 -178 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.8% 25.2% 25.4% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 123 199 206 344 434 534 每股收益 1.029 1.327 1.031 1.719 2.168 2.672 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.596 5.804 10.170 11.374 12.892 14.762 归属于母公司的净利润 1 23 1 99 2 06 3 44 4 34 5 34 每股经营现金净流 1.511 2.118 1.247 3.459 3.156 3.957 净利率 32.0% 35.1% 26.3% 32.9% 33.9% 35.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.516 0.650 0.802 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.4% 22.9% 10.1% 15.1% 16.8% 18.1% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.7% 15.8% 7.0% 9.1% 9.1% 9.2% 净利润 123 199 206 344 434 534 投入资本收益率 12.9% 16.5% 7.4% 10.0% 10.0% 10.3% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 23 50 71 105 160 197 主营业务收入增长率 32.4% 46.7% 38.4% 33.1% 22.5% 19.4% 非经营收益 7 13 6 51 51 75 EBIT增长率 46.3% 51.7% 6.6% 67.2% 28.9% 26.0% 营运资金变动 28 56 -33 191 -13 -14 净利润增长率 42.3% 61.2% 3.6% 66.7% 26.1% 23.2% 经营活动现金净流 1 81 3 18 2 49 6 92 6 31 7 91 总资产增长率 154.5% 19.2% 133.9% 28.6% 26.5% 21.7% 资本开支 -570 -231 -900 -814 -1,013 -1,063 资产管理能力 投资 1 1 -439 0 0 0 应收账款周转天数 36.5 23.8 32.1 32.1 32.1 32.1 其他 0 0 0 5 5 5 存货周转天数 12.3 12.2 17.1 17.1 17.1 17.1 投资活动现金净流 -569 -229 -1,339 -809 -1,008 -1,058 应付账款周转天数 39.6 40.9 40.4 40.4 40.4 40.4 股权募资 306 0 1,008 0 0 0 固定资产周转天数 623.8 473.5 674.4 801.7 893.9 952.3 债权募资 241 -3 467 585 677 641 偿债能力 其他 -69 -29 -55 -139 -186 -240 净负债/股东权益 22.0% 8.8% 5.1% 8.7% 29.5% 42.9% 筹资活动现金净流 4 78 -32 1 ,420 4 46 4 91 4 01 EBIT利息保障倍数 23.2 23.5 29.3 21.6 16.3 13.0 现金净流量 90 57 3 27 3 28 1 14 1 34 资产负债率 36.3% 30.8% 30.8% 39.9% 46.1% 49.3% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析