智驾龙头地位夯实，研发量产紧密衔接助力业绩兑现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●汽车行业 2022年8月24日 [table_main] 公司点评报告模板 智驾龙头地位夯实，研发量产紧密衔接助力业绩兑现 德赛西威（002920.SZ） 推荐 维持评级 核心观点：  投资事件 公司发布2022半年度财务报告，2022上半年，公司实现营业收入64.07亿元，同比增长56.93%；归属于母公司股东的净利润5.21亿元，同比增长40.96%，扣非后归属母公司股东的净利润4.97亿元，同比增长37.44%。  我们的分析与判断 （一）标杆产品规模效应逐渐凸显，智能化业务全面放量推动公司实现“营利双收”。2022H1，公司实现营业收入64.07亿元，同比增长56.93%；归属于母公司股东的净利润5.21亿元，同比增长40.96%。2022Q2，公司单季实现营业收入32.66亿元，同比增长60.00%，环比微增3.96%；归属于母公司股东的净利润2.03亿元，同比增长43.78%，环比下滑36.13%，主要受二季度国内疫情散点爆发影响所致。公司主营的智能驾驶、智能座舱产品依托于公司前期的客户基础与研发积累，产品性能与品牌形象全面提升，市场认可度攀升，为公司带来产品规模与单车配套价值的迅速提升，2022年H1，公司在智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他三大业务分别实现营收52.44亿元、8.63亿元、3.00亿元，同比分别+57.11%、+51.17%、+72.47%，高技术产品持续引领公司市场声誉提升，业务协同效应明显。 （二）智能驾驶产品迎性能升级、客户拓展、产能爬坡三重利好局面，智驾龙头地位夯实。公司坚持对高水平技术的产品的研发投入，2022年上半年，公司研发支出达6.49亿元，同比+66.35%，增速高于营收，研发支出占营业收入比重为10.12%，同比+0.57pct。凭借高水平研发投入，公司继续夯实智能驾驶龙头地位，已落地产品进入产能放量期，具备技术领先的前瞻性产品即将开启量产交付。其中，全自动泊车、360 度高清环视等 ADAS 产品销量持续提升；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过 10 家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。 （三）毛利率企稳回升，销售费用率下降彰显公司市场话语权增强。2022年上半年，公司销售毛利率为23.98%，环比一季度提升0.02pct，同比降低0.9pct，芯片短缺缓解叠加公司产品竞争力提升，毛利率进入企稳回升阶段。公司销售费用率1.78%，同比降低1.00pct，彰显公司产品声誉全面提升为公司在费用端带来的良好结果。管理费用率2.44%，同比降低0.15pct。  投资建议：我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 153.05 亿元、224.35亿元、297.47亿元，同比增速分别为 59.93%、46.59%、32.59%，归母净利润分别为13.31亿元、19.61亿元、26.55亿元，对应 EPS 分别为2.40元、3.53元、4.78元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险3、原材料价格上涨的风险；4、汽车产销不及预期的风险。 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 : yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 [Table_Market] 市场数据 2022/08/23 A股收盘价(元) 164.39 股票代码 002920.SZ A股一年内最高价(元) 203.99 A股一年内最低价(元) 71.96 上证指数 3,276.22 市盈率 93 总股本（百万股） 555.27 实际流通A股（百万股） 549.85 流通A股市值(亿元) 913 00000.00 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 9569.43 15304.64 22435.35 29746.99 增长率 40.75% 59.93% 46.59% 32.59% 归母净利润（百万） 832.92 1330.79 1960.78 2655.30 增长率 60.75% 59.77% 47.34% 35.42% 摊薄EPS(元) 1.50 2.40 3.53 4.78 PE 112.67 68.50 46.57 34.39 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn