销售收入同比增长64%，智能装备与电机电控加速增长

销售收入同比增长 64%，智能装备与电机电控加速增长。2022 年全年，公司实现营业收入 35 亿元，同比增长 64%；归母净利润 1.49 亿元，同比增长 14%。 其中，新能源汽车电驱动系统总收入 8 亿元，同比增长 99%；智能装备整体解决方案收入 24 亿元，同比增长 46%。单四季度，公司实现营业收入 13 亿元，同比增长 84%，环比增长 77%；归母净利润 0.51 亿元，同比增长 693%，环比增长 49%。新能源行业汽车增速较快，叠加公司产品竞争力强、市场份额提升、客户结构向上，公司的销售收入连续 2 年保持 40%以上的增速，电驱动系统业务连续两年翻倍式增长。 利润率短期下降，规模效应摊薄期间费用。2022 年全年，公司的毛利率/净利率分别为 18%/4%，分别同比下降 5.67/1.89 个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/4.42%/6.94%/-0.60% ， 分别同比-0.86/-1.07/-0.90/-0.68 个百分点。单四季度，公司的毛利率/净利率分别为 17.88%/3.90%，分别同比-1.38/+5.11 个百分点，环比分别下降 0.12/0.75个百分点；销售/管理/研发/财务费用率 1.82%/3.40%/5.98%/-0.28%，分别同比-1.40/-2.07/-1.68/-0.48 个百分点，环比-1.11/-1.87/-1.82/+0.39个百分点。2022 年，外部原材料价格上涨，部分地区疫情管控推高交付成本，内部公司管理团队和人员规模快速扩张，此外还有公司股权激励 1000 多万元计入管理费用，导致公司的利润率有所下降，但是公司销售规模快速扩张也摊薄了期间费用率，实现了优秀的成本控制。 客户结构优质，业务规划清晰，具备成为行业龙头潜质。在智能装备领域，公司的主要客户包括特斯拉、比亚迪、大众、蔚来、理想等，并成立独立事业部积极推进电芯产线的相关业务；在电驱动系统领域，公司的主要客户包括理想汽车、蔚来、吉利汽车、广汽集团、江淮汽车等，已完成七合一等高度集成化的电驱动系统研发落地。公司业务快速扩张，研发人员数量接近翻倍，积极引入国际管理咨询公司与高端人才进行组织架构优化升级，并计划适时拓展和储备公司发展第三曲线，为公司 2025-2027 年的发展奠定基础。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 由于今年汽车行业价格竞争激烈，我们下调盈利预测，预计 2023/2024/2025年公司的净利润分别为 2.65/3.67/5.44 亿元（原预测 2023/2024 分别为3.32/4.47 亿元），对应 PE 分别为 21/15/10 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 销售收入同比增长 64%，智能装备与电机电控加速增长。2022 年全年，公司实现营业收入 35 亿元，同比增长 64%；归母净利润 1.49 亿元，同比增长 14%。其中，新能源汽车电驱动系统总收入 8 亿元，同比增长 99%；智能装备整体解决方案收入 24 亿元，同比增长 46%。 图1：巨一科技营业收入及同比 图2：巨一科技归母净利润及同比 单四季度，公司实现营业收入 13 亿元，同比增长 84%，环比增长 77%；归母净利润 0.51亿元，同比增长 693%，环比增长 49%。新能源行业汽车增速较快，叠加公司产品竞争力强、市场份额提升、客户结构向上，公司的销售收入连续 2 年保持 40%以上的增速，电驱动系统业务连续两年翻倍式增长。 图3：巨一科技营业收入及同比 图4：巨一科技归母净利润及同比 利润率短期下降，规模效应摊薄期间费用。2022 年全年，公司的毛利率/净利率分别为 18%/4%，分别同比下降 5.67/1.89 个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/4.42%/6.94%/-0.60%，分别同比-0.86/-1.07/-0.90/-0.68 个百分点。 图5：巨一科技毛利率及净利率 图6：巨一科技销售/管理/研发/财务费用率 单四季度，公司的毛利率/净利率分别为 17.88%/3.90%，分别同比-1.38/+5.11 个百分点 ， 环比分别下降 0.12/0.75 个百分点 ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率1.82%/3.40%/5.98%/-0.28%，分别同比-1.40/-2.07/-1.68/-0.48 个百分点，环比-1.11/-1.87/-1.82/+0.39 个百分点。2022 年，外部原材料价格上涨，部分地区疫情管控推高交付成本，内部公司管理团队和人员规模快速扩张，此外还有公司股权激励1000 多万元计入管理费用，导致公司的利润率有所下降，但是公司销售规模快速扩张也摊薄了期间费用率，实现了优秀的成本控制。 图7：巨一科技毛利率及净利率 图8：巨一科技销售/管理/研发/财务费用率 客户结构优质，业务规划清晰，具备成为行业龙头潜质。在智能装备领域，公司的主要客户包括特斯拉、比亚迪、大众、蔚来、理想等，并成立独立事业部积极推进电芯产业的相关业务；在电驱动系统领域，公司的主要客户包括理想汽车、蔚来、吉利汽车、广汽集团、江淮汽车等，已完成七合一等高度集成化的电驱动系统研发落地。公司在手订单充足，客户结构优质，盈利能力不断改善，深度受益于新能源汽车行业的快速发展。公司业务快速扩张，研发人员数量接近翻倍，积极引入国际管理咨询公司与高端人才进行组织架构优化升级，提高经营管理效率，并计划适时拓展和储备公司发展第三曲线，为公司 2025-2027 年的发展奠定基础，具备成为行业龙头的潜质。 图9：巨一科技各项业务客户 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司电驱和装备业务双轮驱动，客户结构优质，深度受益于新能源汽车行业的高速发展，业务规模快速扩张。此外，公司积极引入国际管理咨询公司与高端人才进行组织架构优化升级，提高经营管理效率，并计划适时拓展和储备公司发展第三曲线，为公司 2025-2027 年的发展奠定基础，具备成为行业龙头的潜质。 考虑到 2023 年新能源汽车行业销量增速放缓，价格竞争比较激烈，我们下调盈利预测。 智能装备业务方面，公司的在手订单充足，交付周期较长，预计未来 3 年保持大约 30%左右的增速，毛利率伴随销售收入增长、规模效应体现而稳健提升。电驱动系统方面，公司优质客户开拓顺利，吉利汽车、理想汽车、蔚来、广汽埃安等新项目不断落地，我们预计未来 3 年有望保持大约 80%的复合增速。 综合来看，我们预计 2023/2024/2025 年，巨一科技的销售收入分别为 52/77/109 亿元，毛利率分别为 20%/19%/19%。 表1：巨一科技销售收入预测 费用率方面，考虑到公司的销售收入快速增长，且公司业务面向下游整车厂，没有太高的营销活动需求，2022 年公司的期间费用率相较于 2021 年已有明显下降，我们预计公司的期间费用率在未来几年有望继续温和下降。 表2：巨一科技财务数据预测 综上所述，我们下调盈利预测，预计 2023/2024/2025 年公司的净利润分别为2.65/3.67/5.44 亿元（原预测 2023/2024 分别为 3.32/4.47 亿元），对应 PE 分别为21/15/10 倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）