透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周电子行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研医药生物行业和数智化公司出口：1-3月我国制造类产品出口提速增长 货币供给与社融：3月M2增速12.7%，社融增速环比上升70.5%中游景气：汽车销量回暖，航空客座率站稳70% 风险提示：政策不及预期，中美摩擦超预期，数据统计误差等。 1.Q1机构仓位特征：AI数字经济TMT产业主题投资共识度升高，Q1泛新能源仍未到均衡仓位 截至2022.4.22，2023Q1普通和偏股型基金基本披露完毕季报情况。根据当前已经披露的季报情况以及季报当中的观点总结，我们发现数字经济与AI+做产业主题投资的共识度愈加升高。从基金季报的披露数据来看，我们维持：大盘价值消费低估值央企核心资产投资+小盘成长tmt产业主题投资双主线，只要经济弱复苏，TMT就不会输。 具体来看：2023Q1主板与科创板环比增持，创业板环比减持。分行业看，环比增持靠前的行业集中于白酒+TMT主线。 从一级行业和二级行业的情况来看： 绝对净增仓较多的行业有计算机(+2.63pct)、传媒(+1.03pct)、通信(+0.97pct)、食品饮料(+0.90pct)、电子(+0.78pct)和石油石化(+0.44pct)。从二级行业来看，酒类（+1.13pct）、计算机软件（+1.08pct）、云服务（+0.92pct）、光学光电（+0.83pct）、互联网媒体（+0.58pct）等细分领域增仓明显。 绝对净减仓较多的行业有电力设备及新能源(-1.96pct)、银行(-1.02pct)、消费者服务(-0.97pct)、国防军工(-0.90pct)、医药(-0.53pct)和非银金融（-0.42pct）。从二级行业来看，电源设备（-0.74pct）、其他医药医疗（-0.62pct）、区域性银行（-0.62pct）、电气设备（-0.59pct）、其他军工（-0.59pct）等细分领域减仓明显。 图1.当前2023Q1普通+偏股型基金配置行为汇总 图2.当前2023Q1普通+偏股型基金二级行业增减持汇总 同时，我们认为有以下的六个特征值得重点关注： 1、2023Q1机构投资者对于新能源赛道品种出现较大幅度减配，其中电力设备及新能源环比减持1.96pct，已经出现连续两个季度减持。细分行业来看，光伏行业太阳能（-1.45pct）、储能（-0.26pct）行业减持幅度较大。锂电行业锂电池（-0.75pct）、有色金属当中的锂资源（-1.44pct）、乘用车（-0.43pct）均出现减配。以宁德时代、隆基绿能为代表的一线企业出现连续两个季度减配。 图3.新能源产业链整体自2022Q2以来持续减仓 图4.细分行业来看均呈现出明显减仓 图5.新能源产业链持仓变动 2、2023Q1机构投资者大幅增配数字经济与AI+相关的品种，已经连续两个季度增仓，说明机构对于产业主题投资认可度得到明显提升。其中计算机（+2.63pct）、传媒（+1.03pct）、通信（+0.97pct）、电子（+0.78pct）增仓靠前。分细分行业来看，主要为社交与互动媒体（+1.94pct）、行业应用软件（+1.07pct）、云服务（+0.92pct）的贡献。 图6.TMT板块出现显著增长 图7.细分行业来看社交媒体、应用软件增仓幅度明显 3、2023Q1机构对于中特估相关的领域小幅增仓。主要集中于运营商、石油石化与建筑企业。 其中电信运营商（+0.43pct）、石油石化（+0.44pct）、建筑（+0.22pct）。 图8.中特估主要增仓企业：通信运营商、建筑、石化 4、2023Q1机构对于消费行业出现分化，其中食品饮料（+0.90pct）增仓明显，其中白酒（+0.25pct），啤酒（+0.05pct）也出现了增仓。但对于旅游（-0.36pct）、机场（-0.11pct）则出现了较为明显减仓。 图9.消费行业持仓出现分化，酒类增仓，出行链减仓 5、2023Q1机构对于地产链仍然分歧较大。其中房地产（-0.37pct）、轻工制造（-0.26pct）、建材（-0.09pct）仍然处于减仓趋势，但家电（+0.32pct）出现明显增仓，尤其以格力电器为代表的白电龙头增仓明显。 图10.地产链整体减仓，但家电受到机构明显青睐 6、2023Q1机构投资者对于医药在经历了一个季度的短暂仓位回补之后再度小幅减持，其中对于医疗器械（-0.37pct）减持明显，但对于中药（+0.54pct）、医疗服务（+0.39pct）有明显增仓。 图11.医药板块部分赛道获机构小幅增仓 观察本轮基金季报的调仓行为来看，一个市场最为关注的问题在于新能源与TMT行业之间的跷跷板效应。针对此问题，我们认为应当纳入泛新能源与TMT行业的仓位总体情况进行评估。 目前我们的观察是：泛新能源仓位可能离均衡水平还有一定距离，或许暗示着AI数字经济TMT的二浪是值得期待的，同时也对泛新能源的中小边缘品种提出严峻挑战。类比2013-2015年的TMT移动互联网产业浪潮来看，自2012年开始市场对于TMT行业呈现出明显加仓，仓位的顶点出现在2015Q4，TMT行业总仓位占比大致在36%-40%（广义口径在40%左右）。自2015Q4极值点36%-40%开始进入到持续减仓区间，直到2017Q1开始在18-20%仓位附近企稳，一直持续到2018年中美贸易摩擦开始后再度进入减仓区间，大致仓位在20%左右作宽幅震荡。相较顶部仓位来看，一个可参考的规律是：一轮产业浪潮到中后期，仓位逐渐回落至均衡水平，要么较高位降低50%的比例，要么回落至20%左右仓位（这个数值大致与大消费（不含医药、汽车、农牧）接近）。当然，我们需要承认对于新能源产业浪潮和移动互联网产业浪潮在产业容量是不同的，对于广谱上新能源是否进入产业浪潮中后期是存在争议的。 对标TMT行业从2016年开始调整后的仓位变化来看，从本轮泛新能源行业（电力设备及新能源+专用设备+稀有金属（锂、钴、磁性材料等）+电解液等化工品+汽车+相关半导体相关品种）在2022Q2仓位高点达到40%左右（广义口径，39.13%），随后从2022Q3开始进入到了明确减仓区间，当前泛新能源仓位占比大致为30.80%。因此，从本轮泛新能源的行情变化来看，我们依据均衡仓位的企稳位置应当在20%左右或者较高位回落50%来评估，当前泛新能源仓位较均衡空间仍有较大差距。 图12.TMT产业链在2015Q4达到36%之后减仓至20%附近企稳 图13.当前泛新能源仓位由39%回落至30% 图14.TMT仓位与泛新能源仓位的跷跷板效应 2.Q1增减持标的和配置拥挤度：机构“集中持股”了哪些公司？ 2023Q1主动型基金前十大重仓股以白酒和医药行业为主。白酒行业龙头贵州茅台、泸州老窖、五粮液在前五大重仓股中占据三席，持股市值占基金净值比分别达到2.27%、1.56%和1.38%，泸州老窖本季度增持，而贵州茅台和五粮液遭到减仓。互联网行业个股分化，上季度遭大幅增持的腾讯控股本季度继续增持，而美团-W遭到减仓。而医药行业整体遭到减仓，药明康德环比大幅减持。 图15.2023Q1主动型基金前50大重仓股 Q1主动型基金大力加仓上市公司：海康威视增仓市值为67.96亿，腾讯控股增仓市值为63.91亿，科大讯飞增仓市值为49.94亿，紧随其后还有金山办公、中际旭创、寒武纪-U、中国海洋石油、中微公司、太华股份、TCL中环等企业。本季度持仓大多集中在TMT行业，受数字经济及AI浪潮影响，电子、传媒、计算机、通信受到机构高度重视，部分个股得到边际增持；电力设备及新能源行业虽整体处于一级行业减持第一，但少部分个股仍旧获得了机构大幅增持，表明行业进入结构分化。 图16.2023Q1主动型基金增持前二十大重仓股 Q1主动型基金大幅减仓上市公司：比亚迪被减持2715.04万股，减仓市值达69.51亿，其次是贵州茅台减持了376.65万股，减仓市值为69.10亿。本轮大幅减持的标的主要为医药、金融及新能源和食品饮料行业个股，主要原因为行业内板块分化较大，部分细分板块的景气度有所下滑。 图17.2023Q1主动型基金减持前二十大重仓股 从行业角度来看，结合各行业近年来各行业仓位中枢水平趋势与历史分位水平来看，2023Q1石油石化仓位所处历史分位水平高于90%。同时，建材、银行、综合金融仓位则处于极低的历史分位水平。 处于低位：建材、银行、综合金融、房地产、非银行金融、家电、商贸零售、轻工制造、医药、综合、建筑 处于高位：石油石化、交通运输、电力设备及新能源、消费者服务、食品饮料、有色金属、煤炭、纺织服装、通信、计算机、传媒、国防军工 处于均位附近：基础化工、钢铁、电子、机械、汽车、农林牧渔、电力及公用事业 图18.2023Q1中信一级行业配置比例历史分位数 3.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证50下跌-0.93%，上证综指下跌-1.11%。行业方面，金融行业中，银行上涨1.17%，非银金融下跌-1.14%，房地产下跌-4.72%。科技成长类行业中，通信上涨0.29%，国防军工下跌-1.35%。消费行业中家用电器上涨3.35%，食品饮料下跌-0.38%。周期行业中，煤炭上涨1.39%，石油石化下跌-0.77%。海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨3.33%，英国富时100指数上涨0.54%。商品市场方面，SHFE电解铝上涨1.23%，南华农产品上涨0.18%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 2.上周上证综指PE为13.47，环比下降1.61%；茅指数PE为24.11，环比下降1.76%；创业板指PE为33.2，环比下降8.41%。上周上证综指PB为1.37，环比下降0.7%；茅指数PB为4.24，环比下降2.54%；创业板指PB为4.62，环比下降5.88%。 3.下游消费部分，2月乘用车销量、零售量转正，新能源汽车销量回暖，三大航客座率为74.1%。3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.3%，环比增长7.5%，销量165.3万辆，同比增长11.1%，环比增长13%。从产销量环比来看，2月乘用车市场相比1月已有所回暖。不过，在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下，乘用车市场面临的压力也比较大，数据显示，1-2月狭义乘用车累计零售量为267.9万辆，同比下降19.8%。乘联会认为，这并不算是一个较好的表现。狭义乘用车市场批发量达到161.8万辆，环比增长11.7%，体现了春节后车市逐步回暖的特征。值得一提的是2月微客市场呈现走强特征，批发量达到2.7万辆，环比增长137.6%。乘联会秘书长崔东树认为，微客市场具有一定的消费恢复特征，尤其在公共领域全面电动化的推动下，对微客的市场总量起到一定拉动作用。2023年2月，新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和57.3%，市场占有率达到26.6%，在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长，燃料电池汽车产量呈较快增长、销量大幅下降；与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长，燃料电池汽车产销呈明显下降。2月，国内三大航客座率74.1%：各航司客座率2月环比继续回升，国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，各航司客座率都超过70%，且还有