信用周观察：【华福固收】银行理财都在买什么？

1 Table_Firs3 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 信用周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】银行理财都在买什么？ ——信用周观察20230423 ➢ 透视银行理财债券持仓结构 根据银行理财机构前十大持仓债券显示，2022年末，银行理财前十大持仓债券总额合计1.34万亿元，其中信用债持仓0.88万亿元，占比65.67%，银行理财明显更偏好信用债；持仓占比最大的债券品种为商业银行次级债，占比21.39%；其次为政策银行债、私募债、同业存单、中期票据；信用债中城投、产业、金融各各占46%、13%和41%，产业债占比较低。 （1）城投持仓债，0-1年期、1-2年期和2-3年期分别占比38%、34%和19%；行权估值分布在4%-5%、3%-4%、6%以上、5%-6%，占比分别为39%、22%、21%和16%，持仓城投债的估值分布明显高于产业债和金融债，估值6%以上城投债占比高出了15-12个百分点；隐含评级主要为AA(2)、AA级，整体城投债持仓评级中枢偏低；持仓江、浙两省较多，规模超700亿元，其次为山东、四川、重庆、广西、江西等省。（2）金融持仓债，以AA+级和AAA-级的商业银行二永债为主，持仓评级中枢整体较高；金融债的持仓期限结构明显长于城投和产业债。（3）产业持仓债，主要分布在非银金融、房地产、公用事业、建筑装饰、煤炭等行业；产业债的评级分布强于城投债，但弱于金融债，以AA+和AA级为主。 2022年11月中旬的理财赎回潮事件致使银行理财机构前十大持仓债券市值由2022年三季度的2.19万亿元，下滑至1.34万亿元，大幅下滑38.57%，并且致使理财持仓带来了结构性的变化：（1）在去年的理财赎回潮中，被抛售最多的资产主要为同业存单、政策银行债、国债等利率债，致使信用债持仓占比明显提升，提升近9个百分点；（2）持仓债期限结构有所缩短，利率债缩短更明显，0-6M的利率债的占比由去年三季度的37.09%上升至年末的55.94%，信用债期限结构变化不大；（3）信用债持仓结构也有所变化，城投债持仓占比上升6个百分点，对应的金融债持仓占比明显下降；（4）持仓城投债区域结构有所改变，天津、广西、山东、四川、江西、江苏等省城投债持仓占比有所提升，提升约2.5-0.5个百分点；对应的，浙江、重庆、湖南、湖北、贵州等省份持仓占比在下滑。 ➢ 基本面观察 跟踪期内（2023.04.17-2023.04.21）有2家出现主体评级调低，为潍坊市城市建设发展投资集团有限公司和上海全筑集团股份有限公司 ➢ 一级市场 发行规模方面，信用债发行量、偿还量环比上升，净融资额环比下降。发行利率方面，本期信用债的整体加权票面利率较上期上升18.83BP至3.59%，城投债的票面利率较上期下降47.36BP至3.36%，产业债的票面利率较上期下降46.52BP至2.83%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期上升4.00BP至48.47BP。 ➢ 二级市场 成交量方面，本期信用债整体成交量环比上升31.94%，产业债与城投债的成交量环比分别为32.29%和31.62%。信用利差方面， AAA城投债较上周收窄2.86bps， AA+和AA城投债较上周分别收窄5.13bps、8.60bps 。成交异常方面，本期产业债高估值成交债券量为79只，低估值债券量为181只；本期城投债高估值成交债券量为335只，城投债低估值债券量为142只。 ➢ 风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年4月23日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 李艳 邮箱：ly3879@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《谁是江西性价比之王？——江西省城投平台梳理》一2023.04.21 2、《42家担保公司全景扫描》一2023.04.19 3、《聊聊债基从严监管》一2023.04.17 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 银行理财都在买什么？ .................................................... 1 1.1 银行理财持仓债券结构如何？ ............................................................................ 1 1.2 赎回潮后，银行理财持仓有何变化？ ................................................................. 5 变化一：信用债持仓占比明显提升，利率债被大幅抛售 ................... 5 变化二：持仓债期限结构有所缩短，利率债缩短更明显 ................... 6 变化三：城投债持仓占比增加 ........................................ 6 变化四：城投债持仓中，天津、广西、山东、四川、江西、江苏等省城投债持仓占比有所提升 ........................................................ 7 2 本周重点信用事件 ........................................................ 8 3信用债市场回顾 .......................................................... 8 3.1一级市场.............................................................................................................. 8 3.1.1发行规模——信用债发行量、偿还量环比上升，净融资额环比下降 ... 8 3.1.2发行利率——本周加权票面利率呈上升趋势，票面-投标下限空间呈上升趋势 ................................................................ 10 3.1.3发行进度——本周交易所、协会审批进度均减慢 .................. 11 3.2二级市场............................................................................................................ 12 3.2.1成交量——信用债成交热度较上周上升 .......................... 12 3.2.2信用利差——本周城投债利差较上周全部收窄 .................... 13 3.2.3成交异常——本周产业债低估值成交个券多于高估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 ............................................. 15 3.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化 ....................... 16 4风险提示 ............................................................... 18 图表目录 图表1：2022年末银行理财前十大持仓主要品种 ............................................................ 1 图表2：2022年末银行理财前十大持仓信用债主体分类 ................................................. 1 图表3：2022年末银行理财前十大持仓城投债分估值统计 ............................................. 2 图表4：2022年末银行理财前十大持仓城投债分剩余期限统计 ...................................... 2 图表5：2022年末银行理财前十大持仓城投债分省份统计 ............................................. 2 图表6：2022年末银行理财前十大持仓金融债分估值统计 ............................................. 3 图表7：2022年末银行理财前十大持仓金融债分剩余期限统计 ...................................... 3 图表8：2022年末银行理财前十大持仓金融债分债券类别统计 ...................................... 3 图表9：2022年末银行理财前十大持仓产业债分估值统计 ............................................. 4 图表10：2022年末银行理财前十大持仓产业债分剩余期限统计 .................................... 4 图表11：2022年末银行理财前十大持仓产业债分申万一级行业统计 ............................. 4 图表12：银行理财前十大持仓债券规模 .......................................................................... 5 图表13：银行理财前十大持仓债券市值变化 ................................................................... 6 图表14：银行理财前十大持仓利率债期限分布变化 ........................................................ 6 图表15：银行理财前十大持仓信用债期限分布变化 ........................................................ 6 图表16：银行理财前十大持仓信用债结构变化 ............................................................... 7 图表17：银行理财前十大持仓城投债区域结构变化 ........................................................ 7 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 图表18：本周重点信用事件明细梳理 .....................