信用周观察：【华福固收】短城投还能怎么买？

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固收定期研究 Table_First|Table_Summary 【华福固收】短城投还能怎么买？ ——信用周观察20230305 ➢ 短城投还能怎么买？ 随着经济基本面不断修复，市场普遍预期债券利率震荡上行的概率较高，因此，信用债投资普遍抱团于短久期品种。近期，城投债估值快速回落，尤其是短期中高评级品种调整幅度已经较大，1年中债AAA级/AA+级城投债估值一周内就收窄了18bps左右，当前已到了性价比“瓶颈”，因此建议在0-3年中短久期内适当进行资质、条款下沉，以博取更可观收益。 资质下沉择券：目前短久期可挖掘收益的品种主要集中在AA级和AA（2）级城投债上，AA级公募债在3.8%左右，AA(2)级公募债在4.3%-4.9%左右。（1）省份层面，AA级建议关注北京、河北、四川、湖南、陕西、重庆等省份，收益在3.5-4.7%；AA（2）级品种不建议久期过于下沉，建议关注0-2年期的机会，例如1-2年期的四川、江西、湖南、重庆、陕西等省，收益率在4.5%-5%左右，但谨防城投尾部风险。（2）地级市层面，建议着重下沉2021年和2022年均为“黄色/绿色”区域，同时区域财政情况尚可，无大的负面舆情的地级市，AA级城投债推荐关注安庆、厦门、石家庄、洛阳、襄阳、乌鲁木齐，当前平均估值在3.6%-3.8%左右；AA(2)级推荐关注开封、洛阳、郑州、宜昌、郴州、岳阳、南宁、西安、赣州、泸州、眉山、宜宾等地级市，估值在4.6%-5.1%。 条款下沉择券：建议在高评级层面挖掘私募债和永续债，可以获得“安全性+高收益”的投资机会，例如当前1-2年期AAA-级（私募-公募）利差有38bps、2-3年期AA+级（私募-公募）利差有40bps、2-3年期AAA-级和AA+级（永续-公募）利差分别有40bps和56bps、1-2年期AA+级（永续-公募）利差有44bps。省份层面，上海、广东、福建、江苏、安徽等强区域省份的私募城投债性价比较高，可在AA+级层面能获得额外37-44bps的收益。 ➢ 基本面观察 跟踪期内（2023.02.27-2023.03.05）有1家主体列入观察名单，为远洋资本有限公司；1家实质违约，为中融新大集团有限公司；1家主体评级调低，为江西正邦科技股份有限公司。 ➢ 一级市场 发行规模方面，信用债发行量、净融资额环比下降，偿还量环比上升。发行利率方面，本期信用债加权票面利率较上周上升17.41BP至3.85%，城投债票面利率较上周上升64.89BP至3.38%，产业债票面利率较上期下降3.82BP至2.38%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期下降0.74BP至48.99BP。 ➢ 二级市场 成交量方面，本期信用债总成交量为9381.30亿元，环比上升1.23%，产业债和城投债成交环比分别为-5.51%和6.94%。信用利差方面，AAA、AA+和AA城投债较上周分别收窄3.63bps、7.14bps和7.34bps。成交异常方面，本期产业债高估值成交债券量为61只，低估值债券量为214只；本期城投债高估值成交债券量为195只，城投债低估值债券量为215只。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年3月5日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《兰州化债：还有多少资产可以盘活》一2023.03.03 2、《区域信用面面观·浙江篇》一2023.03.02 3、《一文读懂同业存单》一2023.03.01 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 短城投还能怎么买？ ...................................................... 1 1.1 资质下沉择券 ..................................................................................................... 2 1.2 条款下沉择券 ..................................................................................................... 4 2 本周重点信用事件 ........................................................ 6 3 信用债市场回顾 .......................................................... 6 3.1一级市场 ............................................................................................................. 6 3.1.1发行规模——信用债发行量和净融资额环比下降，偿还量环比上升 ....... 6 3.1.2发行利率——本周加权票面利率呈上升趋势，票面-投标下限空间呈下降趋势 ........................................................................................................................... 8 3.1.3发行进度——本周交易所审批进度和协会审批进度均有所加快 .............. 9 3.2二级市场 ........................................................................................................... 10 3.2.1成交量——信用债成交热度较上周上升 ................................................. 10 3.2.2信用利差——本周城投债利差较上周全部收窄 ...................................... 11 3.2.3成交异常——本周低估值成交个券多于高估值成交 ................................ 13 3.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化 ............................................. 14 4 风险提示 .............................................................. 15 图表目录 图表1：3年期中债城投债到期收益率走势（%） ........................................................... 1 图表2：1年期中债城投债到期收益率走势（%） ........................................................... 1 图表3：1年期和3年期中债城投债估值统计 .................................................................. 1 图表4：各品种城投债平均估值（%）............................................................................. 2 图表5：公募城投债平均估值情况（%） ......................................................................... 2 图表6：2021年和2022年均为“黄色/绿色”档地级市公募城投债平均估值统计（%） ... 3 图表7：城投债品种间利差（bps） ................................................................................. 5 图表8：（私募-公募）城投债利差统计（bps） .............................................................. 5 图表9：本周重点信用事件明细梳理 ................................................................................ 6 图表10：信用债发行2746.56亿元，较上期环比下降16.47% ......................................... 7 图表11：城投债发行1436.24亿元，较上期环比下降16.49% ......................................... 7 图表12：本周各等级信用债发行量（亿元） ................................................................... 7 图表13：本周信用债取消发行量（亿元） ....................................................................... 7 图表14：本周信用债票面利率 ......................................................................................... 8 图表15：本周城投债和产业债票面利率........................................................................... 8 图表16：本周信用债票投标下限 ..................................................................................... 9 图表17：本周城投债和产业债投标下限........................................................................... 9 图表18：本周信用债各评级投标下限 .............................................................................. 9 图表19：本周信用债各期限投标下限 .............................................................................. 9 图表20：本周信用债审批进度 ...