高速光模块带动盈利能力提升，关注后续AI发展推动需求进展

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2023年4月24日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 92 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2023/4/21) 78.19 深证成指(2023/4/21) 11450.43 股价12个月高/低 82/25.36 总发行股数(百万) 800.96 A股数(百万) 748.10 A市值(亿元) 584.94 主要股东 山东中际投资控股有限公司(11.32%) 每股净值(元) 15.46 股价/账面净值 5.06 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 56.4 168.7 173.8 近期评等 2023.02.28 买进 34.58 2022.11.01 买进 29.60 产品组合 光通信收发模块 94.36& 光组件 4.25% 电机绕组装备 1.40% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.6% 一般法人 48.2% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ） Buy买进 高速光模块带动盈利能力提升，关注后续AI发展推动需求进展 结论与建议： 公司发布2022年年报和2023年一季报，2023年一季度实现营业收入18.4亿元，YOY-12.04%，公司实现净利润2.5亿元，YOY+14.95% (扣非后净利润2.3亿元，YOY+18.58%)，折合EPS为0.31元,业绩符合预期，维持“买进”建议。  2022年业绩受益于北美高景气度，Q4计提大额减值：2022年实现营业收入96.42亿元，YOY+25%，公司实现净利润12.24亿元，YOY+40% ；分季度来看，公司2022Q4实现营业收入27.77亿元，YOY+17%，实现净利润3.71亿元，YOY+17%。由于2022年北美云厂商资本开支持续高速增长，加大200G和400G光模块的采购，公司作为行业龙头显着受益，全年营收和盈利能力双双提升。Q4净利润同比增速大幅下降主要系公司进行了接近2.7亿元的计提减值，对业绩形成明显拖累；减值计提主要是对老旧产线进行了折旧以及对存货进行了重新计量。综合来看，公司计提减值优化了资产的质量，后续相关扰动将显着降低，未来有望轻装上阵。  公司高端产品占比显着提升，带动一季度盈利能力大幅增强：2022年全年从销售量来看，中低速产品销量下滑42%至329万只，高速产品提升30%至618万只，高端产品占比显着增加，带动2022年全年毛利率持续上升，达到了29.3%，同比提升3.7个百分点。2023年Q1公司毛利率为29.6%，同比大幅提升3.3个百分点；预计一季度同样受益于高速产品尤其是800G新产品快速放量，产品结构加速改善，因此盈利能力持续提升。公司销售/管理/财务费用率分别为 1.2%/4.9%/0.9%，其中管理费用同比大幅下降1.6个百分点，体现出公司降本增效的成果显着。公司研发费用率为8.5%，同比增长1.1个百分点，体现出公司在光模块市场快速转型的机遇期持续加大研发投入，积极探索800G硅光模块和1.6T光模块的新领域，继续保持未来在光模块市场的龙头技术地位。  一年内三次回购计划，彰显公司对未来高速发展信心：公司2022年10月11日发布公告，拟回购股份数量约为 1,500 万股，约占公司总股本的 1.87%，目前已累计支付金额超3亿元。此前公司2022年已完成两次股份回购：第一期累计回购金额 1.81 亿元，股份 603.7 万股，占公司总股本的 0.75%；第二期累计回购金额 2.99 亿元，股份 1115.61 万股，占公司总股本的 1.39%。公司一年内三次回购近8亿元，彰显了公司管理层对未来持续高速发展的信心。  ChatGPT推动全球AI算力需求，未来两年需求或超此前市场预期：近期AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。  盈利预测：伴随未来两年行业持续的高景气，以及公司在行业内份额不断攀升。我们预计公司2023/24年净利润分别为15.20亿元/19.64亿元，yoy+22.98%/+29.19%，折合EPS为190/2.45元，目前A股股价对应PE为 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 41/32倍，给予“买进”评级。  风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利 (Net profit) RMB百万元 865.48 876.98 1235.88 1519.93 1963.62 同比增减 ％ 68.55% 1.33% 40.92% 22.98% 29.19% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.23 1.10 1.54 1.90 2.45 同比增减 ％ 68.49% -10.89% 40.92% 22.98% 29.19% A股市盈率(P/E) X 63 71 51 41 32 股利 (DPS) RMB元 0.12 0.22 0.25 0.30 0.30 股息率 (Yield) ％ 0.16% 0.28% 0.32% 0.38% 0.38% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023年4月24日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 7050 7695 9642 11047 14101 经营成本 5257 5727 6816 7925 9906 营业税金及附加 22 21 63 22 28 销售费用 107 73 91 138 190 管理费用 877 975 1274 1414 1861 财务费用 64 84 -22 66 113 资产减值损失 65 83 -340 70 100 投资收益 228 85 103 150 150 营业利润 990 963 1327 1678 2168 营业外收入 0 1 28 2 2 营业外支出 3 4 4 2 2 利润总额 987 960 1352 1678 2168 所得税 111 73 118 143 184 少数股东损益 11 10 10 15 20 归属于母公司股东权益 865 877 1224 1520 1964 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 1679 3515 2831 2651 3384 应收账款 1514 1997 1509 1712 2186 存货 3774 3799 3888 3701 4724 流动资产合计 7982 10022 9587 11599 14806 长期股权投资 433 530 636 550 550 固定资产 2726 3152 3217 2800 2800 在建工程 49 133 236 200 200 非流动资产合计 5634 6543 6970 7100 7200 资产总计 13616 16565 16557 18699 22006 流动负债合计 3772 3166 3264 3866 4935 非流动负债合计 1850 1796 1224 1229 1483 负债合计 5622 4962 4488 5095 6418 少数股东权益 104 114 124 139 159 股东权益合计 7993 11603 12069 13604 15588 负债及股东权益合计 13616 16565 16557 18699 22006 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 22 813 1061 1215 1551 投资活动产生的现金流量净额 -873 -1219 -750 -650 -650 筹资活动产生的现金流量净额 1300 2264 500 500 500 现金及现金等价物净增加额 412 1841 811 1065 1401 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。