AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升

2024年01月29日中际旭创(300308.SZ) 证券研究报告 AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升 事件： 2024年1月26日，公司发布2023年业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润20.00-23.00亿元，同比上升63.40%-87.91%；预计实现扣非归母净利润19.00-23.00亿元，同比上升83.15%-121.70%。 AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升： 2023年以来，随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，AI算力需求和相关资本开支的激增带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，2023年公司产品收入、毛利率、净利润率稳步提升。公司实股权激励费用带来影响约为1.38亿元，对子公司的固定资产、无形资产、库存、商誉、应收账款等计提折旧摊销及减值约1.90亿元。对联营企业宁波创泽云投资合伙企业(有限合伙)等投资主体确认投资收益，增加归母净利润约2.44亿元。2023年，公司预计实现归母净利润20.00-23.00亿元，同比增长63.40%-87.91%；预计实现扣非归母净利润19.00-23.00亿元，同比增长83.15%-121.70%。其中Q4单季度预计实现归母净利润约7.04-10.04亿元，同比增长3.20%-47.20%，环比增长89.80%-170.60%。 张真桢分析师SAC执业证书编号：S1450521110001zhangzz2@essence.com.cn 2023年毛利率表现强劲，持续推出新产品、新技术： AI发展对光模块需求量带动作用明显。一方面，AI的发展将带来算力需求的大幅提升，进而带来服务器需求量大幅提升，拉动配套光模块数量增加；另一方面，AI服务器对高端光模块需求相较普通服务器提升，服务器与光模块配套比例提高拉动光模块需求增加。根据公司公告，预计2024年全球对AI算力的需求持续旺盛，与之配套的800G和400G光模块需求仍将有明显增长。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，800G高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续增长可期。 路璐联系人SAC执业证书编号：S1450122050020lulu2@essence.com.cn 相关报告 800G进度行业领先，Q4利润有望创新高2023-02-01 单季度营收创新高，一年内三次回购彰显信心2022-10-30 盈利能力方面，根据公司公告，2023年公司高端产品毛利率以及综合毛利率表现较为强劲。2024年由于从年初开始执行新的产品价格，年初毛利率将短期承压。但公司已提前做好产品新版本迭代，从产品设计上优化成本结构，并将在良率和生产运营方面做持续降本，预计全年综合毛利率有望保持相对稳定。 费用率方面，由于年底的费用年终归拢，预计Q4费用率有所抬升。2024年，随着公司营收规模持续扩大、公司积极采取控费措施，费用率有望稳中有降。 新技术布局方面，公司持续推出高端产品，包括硅光、LPO、1.6T等来满足不同客户的定制化需求。根据公司公告，2023年9月份公司在光博会上推出了LPO和相干等新产品。目前400G/800G硅光模块已通过了重点客户的认证，准备进入量产阶段。1.6T方面公司正在配合重点客户的需求进行开发，预计2024年进入送测和验证阶段，2025年开始上量，满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。 投资建议： 公司是全球光模块龙头供应商，充分受益于AI行业发展对算力的需求。我们预计公司2023年-2025年 的营业收入分别为117.88/248.69/321.84亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为21.37/44.40/57.55亿元，对应EPS分别为2.66/5.53/7.17元。我们给予公司2024年22倍PE，对应6个月目标价121.66元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧的风险;技术升级的风险;供应链稳定性的风险;AI行业发展不及预期扥风险；贸易壁垒及市场需求下降的风险;大股东减持风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034