研报摘要
经营业绩概览
- 2022年：公司实现营收12.8亿人民币，同比增长3.7%；归母净利润2.1亿人民币，同比增长0.1%；扣非归母净利润1.8亿人民币，同比下降2.7%。
- 第四季度：收入3.1亿人民币，同比下降25.6%；归母净利润0.5亿人民币，同比下降9.8%；扣非归母净利润0.3亿人民币，同比下降1.4%。
市场表现与挑战
- 集成灶销售：受疫情冲击，集成灶线下销售及物流安装受到影响，导致收入承压。
- 市场环境：集成灶线上销售增长11.1%，线下销售下滑1.1%，零售量分别下滑4.5%和3.6%。集成灶渗透率继续提升至14%，同比增长2个百分点。
- 复苏迹象：2023Q1集成灶零售额增长0.5%，较2022Q4的-8%有所复苏，预期后续竣工提速将对集成灶销售形成正面影响。
营运亮点
- 收入增长：集成灶收入同比增长3.2%，其他品类增长9.6%。
- 市场份额：集成灶线上和线下市场份额分别提升2.4个和0.4个百分点至13.7%和8.0%。
- 渠道拓展：截至2022年底，公司拥有超过1500家经销商，新增200家；下沉网点及专卖店超过4800家，新增1300家；合作装企超过8000家，新增2800家。
成本与费用控制
- 毛利率提升：2022年毛利率提升1.9个百分点至46.6%。
- 销售费用增加：销售费用率上升3.1个百分点，主要因线上电商投入和广告宣传费用增加。
- 净利润率变化：2022年归母净利率下滑0.6个百分点至16.4%；第四季度净利率同比提升2.7个百分点至15.6%。
发展规划与资本运作
- 产能扩张：计划通过发行不超过5.2亿人民币的可转债，新增7万套集成灶、4万套集成水槽和2万套集成洗碗机产能。
- 品牌推广：募集资金的一部分将用于品牌推广与建设项目。
风险提示
投资建议
- 盈利预测调整：考虑线下消费和地产复苏，调整2023-2025年的归母净利润预测至2.6亿、3.2亿、3.7亿人民币，增速分别为25.9%、21.3%、16.8%。
- 估值与评级：摊薄EPS分别为2.5、3.0、3.5元人民币，对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
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