市场宽松预期反复，关注旺季消费启动

贵金属：美国景气指标超预期修复金价回调，市场宽松预期支撑黄金涨势。周内美国4月Markit制造业PMI初值录得50.4，4月Markit服务业PMI初值录得53.7，景气指标修复超预期，美联储货币政策偏紧预期持续升温，联邦基金期货隐含加息上扬对黄金涨势形成压制，金价出现回调；周内公布的美联储褐皮书宣称全美经济活动无重大变化的同时强调了美劳动力市场表现趋于温和的趋势，叠加通胀放缓进一步确认，市场对于未来联储停止加息仍有信心，周内美元指数与美债收益率维持偏弱运行，对金价形成较强支撑，但褐皮书同时强调能源、物流、原材料价格仍具韧性，虽然加息上限的逐步确认，叠加黄金预期交易属性，整体看交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但仍需对实际宽松信号出现前金价回调风险持谨慎态度，关注下周公布的美国GDP以及PCE数据表现。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：联储降息预期充分交易铜价涨势暂缓，关注5月消费旺季启动情况。 ①宏观：联储宽松预期交易暂缓美元止跌，铜价缺乏进一步上涨驱动，价格高位小幅回落； ②库存：本周全球铜库存为42.5万吨，较上周减少0.19万吨。③供给：本周洛阳钼业发布公告称，公司已与刚果(金)国家矿业公司就TFM权益金问题达成共识，2022年因权益金问题导致的库存有望于协议签署后释放。此外，TFM新建铜钴矿混合矿项目计划2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨，下半年铜矿供给进一步宽松。④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为63.79%，精铜杆周度开工率连续五周下降。高铜价下精铜下游备货意愿较弱，此外，本周精废差2370元/吨左右，再生铜对比精铜成本优势依旧明显。价格方面，高铜价持续抑制需求，洛阳钼业权益金问题落地供给端释放有望加速。前期对美联储宽松预期交易较为充分，铜价短期面临高位回调风险，不改长期看涨趋势。（2）铝：云南铝复产担忧情绪升温，铝价有望延续强势。①库存：本周全球铝库存为146.1万吨，较上周去库3.0万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）16,471元/吨（-10元/吨）；③供给端：云南地区干旱水电持续不足，省内第三轮降负荷下其他产业如铅锌、化肥、钢铁等相对低能耗行业也已被要求压负荷生产，市场对电解铝后续复产速度愈加担忧；④需求：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率65.3%，环比持平，同比去年下滑0.8个百分点。铝价走高下游观望情绪再起，需求增速放缓。铝材出口继续回落，价格方面，本周价格主要受铝锭社会库存持续大幅下降以及云南电力不足导致的后期复产预期下调影响上涨。出口疲软及本周LME电解铝库存大幅攀升仍构成当前铝价拖累，预计4月在云南供给担忧升温情绪下铝价仍将延续强势。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：成本倒挂锂盐厂持续减产挺价意愿强烈，电车销量回暖和中游锂盐库存低位恐涨心态下询单量明显好转，锂价有望企稳。①成本：周内锂辉石价格下跌1.4%至3500美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价24.3万元/吨（含税）；②供给：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量5214吨，环降3.28%，累库164吨至5.29万吨，开工率47%；氢氧化锂产量4882吨，环降0.91%，累库825吨至3.03万吨，开工率49.48%。 当前锂盐价格已跌破成本线；③需求：今年以来累计零售154.6万辆，同增30%。销量上看车展和政策促进效果显著，渗透率上来看国六B车型去库影响减弱。（2）镍：国内供给收紧镍铁小幅探涨，需求疲软下价格偏弱运行。①供给：国内镍铁生产利润被压缩，供应端减产预期仍存，叠加一季度国内经济超预期回暖，周内镍铁小幅探涨；但同时印尼镍中间品产能扩张迅速，潜在中间品产量增长导致转回生产镍铁潜在产能同步增长，长期看镍元素过剩局面不改，对镍价仍存在压制；②需求：周内终端需求边际改善预期明显升温，不锈钢下游需求回暖对镍价形成短期支撑，推动周内镍价冲高；短期新投镍中间品产能还未出货叠加低库存利好镍价，在不锈钢市场需求支撑下预计维持震荡偏强运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅4.1% 全A来看：本周申万有色金属指数表现不佳，跌幅4.1%，收于4943点。 分板块看：二级子板块均不同程度下跌，其中贵金属跌幅最大，下跌5.9%，其次是金属新材料，跌幅5.1%。三级子板块中黄金与磁性材料跌幅最大，均下跌6.1%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：图南股份涨9%，豪美新材涨6%，洛阳钼业涨3%；跌幅前三，天奈科技跌22%，园城黄金跌17%，东方锆业跌15%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：贵金属价格回落，基本金属&能源金属涨跌不一 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美国景气指标超预期修复金价回调，市场宽松预期支撑黄金涨势。周内美国4月Markit制造业PMI初值录得50.4（预期值49.0，前值49.2），4月Markit服务业PMI初值录得53.7（预期值51.5，前值52.6），景气指标修复超预期，美联储货币政策偏紧预期持续升温，联邦基金期货隐含加息上扬对黄金涨势形成压制，金价出现回调：周五COMEX金结算价（活跃合约）收于1994美元/盎司，周跌1.5%；周内公布的美联储褐皮书宣称全美经济活动无重大变化的同时强调了美劳动力市场表现趋于温和的趋势，叠加通胀放缓进一步确认，市场对于未来联储停止加息仍有信心，周内美元指数与美债收益率维持偏弱运行，对金价形成较强支撑，但褐皮书同时强调能源、物流、原材料价格仍具韧性，虽然加息上限的逐步确认，叠加黄金预期交易属性，整体看交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但仍需对实际宽松信号出现前金价回调风险持谨慎态度，关注下周公布的美国GDP以及PCE数据表现。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：联邦基金利率期货隐含降息预期放缓但宽松趋势不改 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：3月美国新增就业23.6万人，失业率3.5% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国3月制造业PMI下滑1.4pct至46.30%（%） 图表21：欧元区4月制造业PMI下滑1.8pct至45.5%（%） 图表22：中国3月制造业PMI下降0.7pct至51.9%（%） 图表23：国内3月社融存量同比上升0.02pct至10.3%（%） 图表24：美国3月CPI同比5.0%，核心CPI同比5.6% 图表25：欧元区3月CPI同比6.9%，核心CPI同比5.7% 三、工业金属： 3.1铜：联储降息预期充分交易铜价涨势暂缓，关注5月消费旺季启动情况 ①宏观方面：本周五美国4月Markit制造业PMI初值50.4，重回扩张区间，且远超预期及前值。联储宽松预期交易暂缓美元止跌，铜价缺乏进一步上涨驱动，价格高位小幅回落；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为42.5万吨，较上周减少0.19万吨。其中国内社会库存减少0.29万吨，保税区减少0.25万吨，LME库存增加0.03万吨，COMEX铜增加0.32万吨，上期所减少0.35万吨； ③供给端：本周洛阳钼业发布公告称，公司已与刚果(金)国家矿业公司就TFM权益金问题达成共识，2022年因权益金问题导致的库存有望于协议签署后释放。此外，TFM新建铜钴矿混合矿项目计划2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨，下半年铜矿供给进一步宽松。一季度铜精矿干扰率边际缓解下，本周TC均价环比继续回升至84.90美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为63.79%，较上周下降1.27个百分点，精铜杆周度开工率连续五周下降。高铜价下精铜下游备货意愿较弱，此外，本周精废差2370元/吨左右，再生铜对比精铜成本优势依旧明显。价格方面，高铜价持续抑制需求，洛阳钼业权益金问题落地供给端释放有望加速。前期对美联储宽松预期交易较为充分，铜价短期面临高位回调风险，不改长期看涨趋势。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南铝复产担忧情绪升温，铝价有望延续强势 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为146.1万吨，较上周去库3.0万吨。其中国内社会库存减少6.9万吨，LME库存增加4.08万吨，COMEX库存减少0.21万吨，上期所库存减少1.27万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2891元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降10元/吨至16,471元/吨；③供给端：云南地区干旱水电持续不足，省内第三轮降负荷下其他产业如铅锌、化肥、钢铁等相对低能耗行业也已被要求压负荷生产，市场对电解铝后续复产速度愈加担忧。本周仅有贵州地区个别企业继续复产，其他地区产能未变化。截至目前，电解铝开工产能4028万吨，周比增加3万吨；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率65.3%，环比持平，同比去年下滑0.8个百分点。铝价走高下游观望情绪再起，需求增速放缓。铝材出口继续回落，2023年3月，中国出口未锻轧铝及铝材49.74万吨，同比下降16.3%；1-3月累计出口137.78万吨，同比下降15.4%。价格方面，本周价格主要受铝锭社会库存持续大幅下降以及云南电力不足导致的后期复产预期下调影响上涨。出口疲软及本周LME电解铝库存大幅攀升仍构成当前铝价拖累，预计4月在云南供给担忧升温情绪下铝价仍将延续强势。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝表观库存（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨） 图表56：山东电解铝月度产量（万吨） 图表57：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表58：云南电解铝月度产量（万吨） 图表59：贵州电