一季度预期增速40%左右，运营商+数据安全形成产业共振

盈利能力保持行业领先，一季度预告表现优异。公司发布 2022 年报，全年实现收入 44.37 亿元（+1.16%），归母净利润 6.26 亿元（-27.33%），扣非归母净利润 5.21 亿元（-31.81%）。单 q4 来看，公司收入 22.69 亿元（-0.88%），归母净利润 8.76 亿元（-0.11%），扣非归母净利润 8.17 亿元（+0.26%）。 22 年宏观环境调整巨大，尤其四季度下游客户需求侧的紧缩；公司积极调整战略，实现了收入的持续增长和行业领先的盈利水平。公司发布 23 年第一季度业绩预告，预期 23Q1 收入 7.8-8 亿元之间，同比增长 38.20%-41.74%； 归母净利润为亏损 6300-6800 万，同比亏损收窄 30.26%-35.39%。一季度公司切实推进和中国移动战略协同，实现结构性降本增效。 新兴安全业务快速增长，加大创新投入。公司安全产品收入 29.57 亿元（+1.02%），安全运营与服务收入 14.54 亿元（+1.52%）。2022 年公司新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0&3.0、工业数字化安全、安全运营）实现业务收入 18.82 亿元（+21.13%），占公司总收入 42.42%。其中涉云安全业务收入同比增长 41.32%，数据安全 2.0&3.0 业务同比增长 40.56%。分产品看，云安全管理平台、EDR 等产品收入实现 100%以上的增长；数据安全管理平台、蜜罐、统一身份认证系统、零信任 SDP、全流量分析取证、等保一体机等产品收入实现 50%以上增长。公司研发投入仍保持较快增长，在云、AI、身份安全等领域均有创新产品推出，2022 年发布了“PanguBot 盘小古”安全智慧生命体，致力于实现 AI 运营。 运营商+数据安全，业务节奏和产业方向共振值得期待。中国移动成为公司第一大股东和实际控制人，双方协同已积极开展。目前公司 32 项安全能力纳入中国移动智慧中台，首批 8 类安全能力纳入中国移动核心能力及自主产品清单；在移动丰富的场景中，公司技术能力有望大幅提升。不仅仅是移动自身安全的需求，更广阔的的市场来自移动广泛的政企数字化安全业务。23年启明和移动的关联交易预期为不超过 16 亿，而 22 年合作项目金额近 4 亿元，同比增长超过 200%。另一方面，数据要素市场化带来明确的产业趋势，数据安全成为当前安全领域新的增长蓝海。公司发布了数据安全体系“数据绿洲”，运营商是当前央国企数字经济的最大载体，双方有望形成产业共振。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务发展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入59.85/76.91/95.81亿元，增速分别为 35%/29%/25%，归母净利润为 10.59/13.88/18.22 亿元，对应当前 PE 为 32/25/19 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年实现收入 44.37 亿元（+1.16%），归母净利润 6.26 亿元（-27.33%），扣非归母净利润 5.21 亿元（-31.81%）。单 q4 来看，公司收入 22.69 亿元（-0.88%），归母净利润 8.76 亿元（-0.11%），扣非归母净利润 8.17 亿元（+0.26%）。22 年宏观环境调整巨大，尤其四季度下游客户需求侧的紧缩；公司积极调整战略，实现了收入的持续增长和行业领先的盈利水平。 公司发布 23 年第一季度业绩预告，预期 23Q1 收入 7.8-8 亿元之间，同比增长38.20%-41.74%；归母净利润为亏损 6300-6800 万，同比亏损收窄 30.26%-35.39%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率有所下降，费用增长逐步控制。公司 22 年整体毛利率 62.66%，下降 3.33个百分点，安全产品、安全运营与服务毛利率均有 3 个多点下降。公司进行新业务布局时，加大费用管控。研发费用较上年同期增长 11.00%，但管理费用较上年同期下降 2.94%， 销售费用较上年同期增长 5.38%，三费投入合计较上年同期增长 6.75%。费用增速整体已经明显下降。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 宏观经济影响，现金流有所下降。公司 22 年销售商品收到现金为 38.84 亿元，同比下降 13.09%；经营活动现金净流量-0.11 亿元，由正转负。整体上宏观经济环境，尤其四季度对公司各下游行业均影响较大。公司应收周转天数有所上升，存货周转天数保持平稳。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 59.85/76.91/95.81亿元，增速分别为 35%/29%/25%，归母净利润为 10.59/13.88/18.22 亿元，对应当前 PE 为 32/25/19 倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）